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國聯證券股份有限公司研究員:周紀庚
歌華有線:具備首都區位優勢的廣電運營商。歌華有線的實際控制人是北京廣播電視臺,依托強勢廣電資源,公司是國內有線網絡首家上市公司。
公司業績:正處業績拐點期。首先,轉型帶來增速加快,新業務佔比提昇。歌華有線14年處於業績拐點期。14年上半年內生增速超過60%。從收入結構看,公司傳統業務有線電視收看維護收入佔比降低,新業務佔比提昇。後期公司收入有望持續改善。傳統業務收視費有望提昇,單用戶ARPU值將增加;在傳統收視業務收入具備提昇空間之外,公司的付費頻道和增值業務也將帶來收入的新增長動力;隨著新業務的開拓,收入將提昇。
其次,折舊費用在14年出現拐點,明年將實現負增長,帶來毛利率大幅提昇。此外,稅收優惠有望在下半年重啟。
公司戰略:加碼轉型布局,向全業務綜合服務商進軍。公司戰略清晰,由傳統媒介向新媒體、由單一有線電視傳輸商向全業務綜合服務商進軍。
今年以來公司加碼轉型布局和決心,從1月起已經構建了10項戰略合作及資本合作項目。公司依托自身的強勢資源,與多個具備壟斷性資源或業務強勢的公司達成合作。公司正在構建家庭電視雲平臺,提昇增值服務能力,融入視頻點播、教育、衛生、彩票和游戲等應用。此外,在政策推動、行業競爭加劇、上海文廣改革的激勵以及可轉債的推動下,公司轉型動力足。
用戶基礎好,地域擴展確定性強。第一,本地用戶基數大,為公司的付費電視和增值服務提供了用戶基礎;第二,京津冀一體化帶來用戶的互聯互通確定性強,根據今年9月底簽署的《京津冀新聞出版廣播影視協同發展項目合作推進協議》,公司向天津河北用戶擴展預期強;第三,基於首都,基於強勢資源跨區域擴張。
給予『推薦』評級。預計歌華有線14-16年EPS為0.48元、0.70元和0.93元,市盈率分別為31.2倍、21.4倍和16.1倍,公司正處於行業機遇期、業績拐點期和戰略轉型期,在手現金充裕,具備後期行業和公司層面催化劑,給予公司2015年30倍PE,對應合理價格在21元,給予『推薦』評級。
風險因素:(1)新業務推出進度不達預期的風險;(2)國企改革進度不達預期的風險。