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我們之前分析提示,滬港通的意義不在於短期能帶來多少資金,以及有沒有套利機會,而在於打開了資本進出的通道,更大的意義是加快了A股市場的國際化進程。受投資文化、交易規則、交易額度、交易品種、匯率變化、公司治理水平等多方面限制,滬港通不僅現在,而且對明年A股行情的影響也不會很大。不過,長期來看,低估值與高分紅率、面向中國內需市場的藍籌股會受到國際資本的垂青。
滬港通落地之後,A股後期的表現自然是回歸現實,最近的是月末的新股集中申購,此後則是『年末收盤工作』。『年末收盤』即是盤點當年、籌劃來年,A股歷史上除了2006年的跨年度牛市、除了2012年啟動了一波『年終獎行情』之外,其餘年份的12月份行情一般以指數平淡、股票漲跌凌亂的特征為主。過去20年,A股12月份行情的漲跌概率是40%:60%。
到了年末,各路投研機構都紛紛進行年度預測和展望,但今年大多是粗線條的展望,少有具體的預測,原因在於當前處於一個變化的時代,缺少完整的邏輯和翔實的依據。綜覽各類年度展望,大多數投研機構已經把明年A股的行情看到3000點以上,並認為將是一個『英雄輩出』的時期。根據我們對過去10多年機構年度預測的實證,如果2015年A股上3000點以上成為一致性預期,則最終結果就會有點玄。因為股市行情最大特點是超預期,其結果只有兩種可能,要麼不到3000點,要麼超越3000點20%以上。在A股仍是負效率市場的特征下(上市公司分紅總額小於市場交易成本總量、市場融資規模大於增量資金規模),如果市場按照一致性預期運行,誰來給一致性預期下的投資者的投資收益買單?股市中從來不乏階段性『英雄』,但任何時候有『英雄』則必有對應的『狗熊』。因此,機構年度策略預測『觀賞價值大於實際指導價值』在以往若乾年中屢次得到印證。隨著年末時段來臨,近期中短期Shibor利率已開始出現反彈趨勢,至於明年行情牛不牛,先過了年尾再說吧。
我們繼續認為,在目前行情水平上,明年A股要走出縱深性牛市,先需要進行一次大切換的『深蹲』,否則,行情目標可能難如人意。行情若有新牛市開展之前的『深蹲』,則很可能會發生在明年的一季度,促發因素可能有:1、大批量周期性行業的公司在行業景氣度轉好無望之後,或集中進行戰術性的、大規模的壞賬與存貨計提,從而形成『成群的黑天鵝』效應給市場投資信心造成衝擊;2、一批符合退市條件的公司在2014年繼續虧損被執行強制退市,同時2015年注冊制預期增強對大量投機性劣股形成『溫水煮青蛙』式的壓力,或促使流動性驅動的市場投機氛圍迅速降溫;3、年關前後部分信托產品和P2P融資平臺再度暴露信用危機,或會挫傷市場信心。
每年年關前後的行情總是最復雜的。A股短期受到新股集中申購的制約,隨後將受到年關因素的影響,防守型整理或是後階段A股的總格局。因此,現階段應保持防御型策略。值得重點關注的事件有:1、創業板中的大市值股票在12月中旬或被納入滬深300樣本股;2、滬港通開通後或加快A股在2015年納入MSCI指數體系的進程,進而加快倒逼A股完善T+0交易制度的進程。
在年末擇股策略上,可重點關注『三高股』:高股息率、高景氣度、高送轉。高股息率重點標的是銀行、高景氣度對象是券商、高送轉的重點是次新股。