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【事件】
據媒體報道,保監會正就保險公司發優先股事宜公開徵求意見。據悉,保險公司和集團均可發行優先股,除符合證券監管部門規定的條件外,應當符合下列條件:開業滿三年;上一年末經審計的淨資產在10億元以上;最近四個季度的分類監管爲A類或B類;公司治理機制健全;制定了完整健全的三年資本規劃,且得到有效實施;近兩年未受到過重大行政處罰,且沒有正在調查中的重大案件;及保監會規定的其他條件等。
此外,發行方式可公開發行或非公開發行;可設贖回條款,但須發行5年後纔可贖回並且在贖回後償付能力須達標;可設定利率跳升機制,但跳升幅度不得超過100BP,跳升的期間應當在發行五年後;發行量不得超過公司普通股股份總數的50%,優先股募集金額不得超過發行前淨資產的50%。
【點評】
拓寬保險公司資本補充渠道。從媒體披露的信息看,是保監會結合行業特性對《國務院關於開展優先股試點的指導意見》(下稱《意見》)的細化,贖回條款對應《意見》中回購選擇權,僅利率跳升機制《意見》中沒有明確涉及。目前保險公司補充資本金的方式主要有股東注資、股權融資、次級債、次級可轉債及財務再保險等,發行優先股再添資本補充渠道。
中小非上市保險公司受益明顯,上市保險公司短期影響中性。保險公司,尤其是壽險公司盈利的長週期性極大制約了原始股東的注資熱情,在保監會加強償付能力管理的背景下,保險公司資本補充需求常在。與上市公司常用的次級債發行條件相比,優先股發行要求相對較弱,如不需要“上一年實現盈利”等條件,中小非上市保險公司受益明顯,2013年61家非上市壽險中僅27家盈利,49家非上市財險中僅32家盈利,而且2013年保監會僅批准6家險企共計267.53億元的次級債(其中中國人保集團發行160億元)。而對於上市公司而言,截至14年中期,償付能力充足率偏低且沒有明確資本補充動作的僅平安產險,如太保集團向財險增資20億元、壽險增資45億元,平安壽險獲准擇機發行80億元次級債等,但據我們測算平安產險仍有76億元次級債發行額度。此外,美國的優先股股息率一般在6%到9%之間,股息率中樞爲7%左右,而太保產險14年初發行的10年期次級債利率僅爲5.9%(前5年)+2%(後5年,若不贖回),我們預計現階段上市險企較難有需求。與上市銀行發行優先股不同,2014-2015年是上市銀行融資大年,但市淨率普遍低於1倍,股權融資較難,所以優先股是救命稻草,但上市險企情況明顯不同。
部分細節仍需觀察。是否像商業銀行在特定條件下可以轉換爲普通股以及股息率均將大幅影響優先股的吸引力,仍需後續觀察。此外,金融機構間輪轉互持金額和股息率相同的優先股或是境外發行將提升優先股的吸引力。
保險行業點評建議板塊標配等風起。從保費、投資及融資三方面看,保險板塊均趨勢向上,而且估值處於長期低位,但短期催化劑暫缺,目前我們建議板塊標配,作爲市值的“胖子”,年底的板塊估值切換及行業政策催化及財稅支持纔是吹的動“胖子”的風。