|
||||
作為中國資本市場開放、人民幣國際化整體過程中的重要一環,我們預計,滬港通將成為一個錨定參照,為A股市場融入國際金融體系提供參照坐標,推進國內資本市場與國際市場的接軌。在參與這個主題的過程中,建議從特色稀缺、藍籌、國際背景股三條主線來布局滬港通帶來的投資機遇。
短期影響有限長期影響深遠
與A股市場相比,港股市場在投資者結構上是一個機構佔主導的市場,尤其是外資機構投資者佔比很大,國際資金配置需求強烈。在市場結構上,是一個股票交易為主的市場,但衍生品種類多,交易手法更加齊全。從上市企業來說,大部分企業都為中資股,並且小股票數目雖然比較多,但殼價值較小。
由於機構是主要的交易者,外資機構佔比大,交易制度更加靈活,退市制度上市制度更完善,與國際市場連續更緊密等特點,香港股市的投資風格更類似於歐美成熟市場的機構投資者,擁有更加重視企業盈利且長期持有、著重在資產組合中反映中國經濟基本面、更加重視價值而非成長等特點。
在現公布的政策中,我們發現從標的上來講,總體標的覆蓋較全,但A股可投資標的比港股更為分散,行業更為多。雙方都有一些各有特殊的投資標的,例如A股中的白酒、中藥、軍工、電力等標的,港股中的博彩娛樂等標的。從額度來說,滬港通額度與QFII和RQFII最大的不同在於沒有對單個投資者設立限度,而是從總量上設立。從具體額度上來說,滬港通總額度約A股總市值的1%,從日均額度來說,假設額度使用充分,香港流入A股市場的資金大概在105億元,大陸流入香港資金大概130億元,預計一個交易日最多能淨流入A股的資金大概在25億元。投資者中,國內允許機構和個人投資者參與港股投資,而香港允許香港投資者和境外投資者參與A股。並且港股的投資者只能監管到開戶券商,而無法監管到個人。
短期來看,滬港通在資金面的影響有限。因為總額度制度有一定的限制,再者,對於內地投資者,香港市場將會更具有吸引力,在一定程度上,甚至會出現資金淨流出,而非市場上所期盼的『解放軍』。
如果站在縱向的時間維度,A股的整體估值體系正在發生變化。A股目前的估值體系正在系統的下臺階,這是由於經濟發展的周期變化導致。在縱向對比上,A股的估值體系最終會因為我國整體產業結構與經濟增速的調整而趨勢性的下移。而站在橫向對比的角度上,滬港通將是A股市場估值體系橫行調整的重要催化劑。也就是說滬港通將加速A股投資理念的多元化與A股估值體系的國際化市場化。
市場配置沿三條主線
我們建議從特色稀缺、藍籌、國際背景股三條主線來布局滬港通帶來的投資機遇。
一是找特色稀缺標的。在A股市場上如白酒、中藥、能源裝備、軍工等。在港股市場上如博彩等。這一類溢價的產生更多是由於制度本身,所以差異被短期拉平的可能性就越小。
二是配置A股低估值藍籌。我們認為,由於配置的目的不同,國際投資者的投資偏好很難隨著中國市場的偏好而改變,在第三季度第四季度國際投資者看好中國經濟企穩復蘇的前提下,對應中國經濟基本面的一些大藍籌在目前這個價位有一定的配置價值。我們注意到,今年7月以來,香港金管局買入美元釋放貨幣的次數越來越頻繁,量也在逐步增大。在歐美股市沒有明顯下跌趨勢的情況下,我們認為或許可以解釋為外資對中國市場和港股市場的看好。而目前溢價收窄比較快的石化板塊、房地產板塊和電力設備板塊也印證了我們的觀點。我們目前推薦A股較H股存在較大折價的海螺水泥、濰柴動力、中國平安、中國人壽、青島啤酒等績優藍籌股,這些標的交易性機會或許更為明顯。
三是買國際背景股。在中國經濟增速放緩的背景下,買國際背景股將成為分散中國經濟可能風險的一個途徑。隨著滬港通力度加大,以及中國資本市場進一步對外開放,將逐步通過香港加大對海外資產的配置權重。投資者可以在更大的范圍內選擇優質公司進行配置。主要包括兩個方向,一是在香港上市的優質大陸公司或以內地為主要經營區域的優質公司,如騰訊、港交所、新鴻基、中國移動、恆安國際、合生元等;二是在香港上市的全球化或以亞太區域為要經營地的優質公司,如渣打、匯豐、保誠、太古、和黃。
另外,針對滬港通實施後,上海和香港兩地上市的A、H股公司折溢價趨勢性收窄的特征,可以考慮定制專項對衝產品。產品以流動性強、業績和估值相對穩定的藍籌公司A、H股為對象,采取多、空雙向操作,當A、H股價格偏離合理區間時,做多折價股、放空溢價股,以實現套利。
(吳照銀)