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經濟轉型中掀起主導產業更迭浪潮
2014年上半年,經濟在衰退與復蘇之間搖擺,新的常態正在到來,市場繼續尋找成長的線索與新的突破口,一個個新的主題被挖掘,而這正昭示著一個大時代的來臨。具體而言,下半年市場將依然在長期增長下降、短期穩增長與庫存波動、市場估值之間尋找平衡。周期類行業彈性仍不足,市場焦點將繼續集中在以創業板和中小板為代表的成長領域。行業上,醫藥、消費、電信、信息、可選、金融等有較好的收益;金融和地產仍是博弈穩增長的主要品種。結構變遷中,新主導產業崛起,服務業迎來大時代,堅定看好新主導產業浪潮,堅定看好移動互聯、城市服務等服務業『新五朵金花』。
周期新常態經濟持續搖擺舞
年初以來,在一系列穩增長政策支橕下,經濟有所企穩,主要表現在:工業增加值同比略有反彈,PMI反彈,PPI環比跌幅收窄。表現在投資上,雖然制造業投資及房地產投資仍回落,但非制造業投資5月當月同比回昇。非制造業投資中,交運倉儲1-5月累計投資增速為21.9%,水利環境為27.2%,電力為17%,建築為14.9%,都比1-4月有較顯著回昇。非制造業投資的回昇表明,年初制定的以鐵路投資為代表的一系列穩增長政策正不斷落實,有效對衝短期經濟下滑風險。
但是,由於中國經濟存在結構性矛盾,經濟周期並沒有像以往那樣出現明顯的『復蘇-擴張』階段,反而是在穩增長政策下,經濟得以實現一定程度的『復蘇』,但『復蘇』後經濟矛盾進一步惡化,經濟將重新進入『衰退』及以通縮為標志的『蕭條』。更多時間裡,中國經濟運行將在以工業通縮為標志的『蕭條』期內。
2012年三季度後,新常態下中國經濟運行的這一特征尤為顯著,經濟做『復蘇-蕭條』的搖擺舞。2014年年初以來,一系列穩增長政策作用下,短周期有所企穩回昇,但在結構性矛盾約束下,難有顯著擴張。未來3-4個月內,預計穩增長仍將發揮作用,短周期仍將持續這一趨勢,投資時鍾將繼續向『復蘇』的方向擺動,但之後隨著穩增長力度的減弱,短周期仍有可能回歸至『蕭條』區間。
此外,展望下半年,我們認為新興經濟體所面臨的國際環境依然不容樂觀。在『三期』重疊之下,在房地產市場成交量與投資量增速持續回落的情況下,中國經濟下行壓力依然很大。受庫存周期擾動影響,美國經濟下半年進一步好轉的概率較大,雖然新興經濟體從出口的角度會有所受益,但美聯儲寬松貨幣政策逐漸退出,緊縮政策何時開始的路線圖也將日漸清晰,美元趨勢走強的條件逐步具備。在此情況下,那些與中國經貿關系聯系密切,以資源和一般加工貿易出口為主的新興經濟體的國際挑戰難有改觀,俄羅斯的經濟壓力也將進一步加大。
主導產業更迭服務迎來大時代
在轉型期和改革期,思考產業演進方向比以往任何時刻都更加有意義。產業演進規律不僅可以讓我們看到現階段經濟內生性轉向的動力,也能幫助我們發現未來政策可能助力的方向。經濟『穩增長』,更多是為『調結構』爭取時間。但無論如何,結構變遷都是未來確定的大方向,而尋找結構變遷的脈絡,將為資本市場投資提供有力指導。
對於轉型駛向何方,有兩條清晰的條線展現在眼前,這兩條主線交織在一起展示了未來產業發展的圖景。第一條脈絡是服務業迎來發展的大時代,這是工業化階段和世界經濟『服務化』動力共同決定的,尤其在中國跨過二、三產業增加值佔比的交叉點後,更能明顯地感受到服務業將不斷在經濟中佔據重要地位。第二條脈絡則是隨著本輪中周期的不斷推進,主導產業的更替將越來越明顯。隨著本輪中周期逐漸向中後期挺進,『新主導產業』在經濟中將佔有愈發重要的地位,而這些『新主導產業』也將助力中國未來服務經濟的發展,從而塑造中國未來的產業結構。
工業化進程推進到中後期後,在出現增長放緩、中樞下移的同時,經濟結構調整、服務業崛起,並從增加值和就業的角度成為經濟增長的主流。這種經濟服務化的『動力源』來自於全球化、需求昇級與人口結構的遷移、信息化以及虛擬化。
服務經濟的發展本質上是在需求趨勢和供給要素發生改變後,經濟有內生性轉型的動力。同時,發展服務經濟又是解決當今中國經濟中結構性矛盾的一劑良藥。參照日本工業化經驗,經濟結構在跨過了二、三產業的交叉點後,將迎來服務經濟的蓬勃發展期。而中國在2012年跨過了二三產業的交叉點後,這一趨勢已經體現得愈發明顯。可以說,從產業演進規律的角度講,服務業的蓬勃發展是未來中國經濟發展的必然。因此,應從服務經濟發展的規律去探討未來投資的主線。
中國過往的中周期都對應了相應的主導產業,而依據我們對於經濟周期的觀察,從中周期波動的角度,目前中國正處於2008-2009年開始的中周期的中期,並逐漸向中後期挺進。這一階段的特點是主導產業的更替體現得愈發明顯,中國已經逐漸走過了舊主導產業和新主導產業共同繁榮的時期,逐漸走向新主導產業蓬勃發展,並深刻影響產業結構變革的階段。在進入2013-2014年後,隨著房地產市場的結構性調整,和新經濟領域熱點的此起彼伏,這一趨勢同樣愈發明顯。
博弈增長果斷布局『新五朵金花』
中期的結構矛盾因素制約著中國經濟的基本面。增長中樞下移與穩增長;產能過剩、效率下降與高投資率;資產泡沫與工業通縮;地產拐點隱懮與城鎮化邊際效率下降等,這些矛盾互相制約,在真正出清之前,短周期的任何反彈都不會演繹為新的繁榮,都是一個向下趨勢中的反彈浪花。
在結構性矛盾約束之下,經濟在『復蘇-蕭條』之間搖擺,並不表現為典型的四階段經濟周期。搖擺的投資時鍾,在大類資產上表現為股票-債券的輪動,大宗商品長期下跌;在行業配置上表現為資源、原材料、工業等強周期行業長期下跌,TMT各子行業、醫藥、汽車長期跑贏市場指數。這種大類資產輪動、行業配置,在比較長的一段時間將繼續適用。
當前短周期位於底部或復蘇初期,但復蘇並未得到所有數據的確認。從大類資產角度看,大宗商品仍難有向上機會,債券短期仍將走強,並逐漸過渡到股票;從大類行業上,醫藥、消費、電信、信息、可選、金融等可能有較好的相對收益和絕對收益;從具體行業看,TMT各子行業、醫藥生物、軍工、汽車等是較佳選擇,並建議關注造船、高鐵、光伏、風電等細分行業,金融和地產仍是博弈穩增長的主要品種。
轉型已經成為共識,資本市場的運行也要圍繞轉型展開,但轉型究竟是什麼?該如何在投資上應用與把握?都是放在投資人面前的一道中長期命題。我們認為,轉型背後是新主導產業的崛起和中國服務業大時代的來臨。展望下半年,當經濟還在穩定與否之間搖擺不定之時,當市場牛熊在眾人眼中各異時,不如果敢地布局新主導產業,擁抱一個大時代的到來。我們堅定看好新主導產業浪潮中服務經濟的到來,看好結構變遷中主導產業對於上、中、下游產業鏈的重塑。
具體而言,建議布局服務業五朵金花,包括:移動互聯(網絡安全、大數據、雲計算、物聯網)、城市服務(智慧城市、智能交通、智能物流、綠色照明節能指數、合同能源管理指數)、醫療健康(智慧醫療、醫療服務及養老產業)、教育娛樂(在線教育、在線旅游、網絡游戲、網絡彩票、智能家居、智能汽車、智能穿戴及智能電視與三網融合)、財富管理(移動支付、互聯網金融)等。同時建議布局高端制造業和國產替代化(工業機器人、智能制造裝備、芯片國產化和去『IOE』),以及布局能源革命(智能電網、風電、光伏及新能源汽車)。