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新股重啟、年中的流動性擾動、經濟下限壓力測試等擾動因素過後,二季度壓制A股的負面邏輯已被階段性證偽,無論是經濟還是政策取向,向好預期都開始顯現,近期市場熱點活躍和個股漲停潮都驗證了預期的復蘇。在宏觀環境和流動性中性偏暖的背景下,預計整個三季度A股仍將延續修復的趨勢,底部抬昇、主題活躍將成為市場主基調。
基本面及向好預期顯現
繼二季度壓制A股的負面因素消散之後,市場大環境及向好預期都開始顯現出來。
首先,經濟層面上看,5月以來,官方PMI和匯豐PMI均保持環比回昇趨勢。分項看,6月新訂單指數報52.8%,創下去年10月以來最高,且連續4個月回昇,說明需求端出現復蘇跡象;經濟復蘇動能指數二季度連續回昇,顯示經濟環比改善較為確定;庫存方面,庫存壓力指數繼續下降,顯示去庫存的力度在加大,這與工業產成品庫存增速放緩一致。
其次,政策方面,二季度的政策觀望期是悲觀預期蔓延的導火索,但隨著6月以來政策定向發力和維持經濟下限的定調明確,三季度將是市場預期的集中修復期。目前定向政策主要集中於三個方向,行政上簡政放權、激發市場活力;具體措施上以棚戶改造、中西部鐵路、水利、環保等穩增長基建為主;金融配套上通過減稅、降低企業融資成本。定向刺激政策持續性強、但見效慢,因此能在穩住經濟底線的同時,將經濟增速維持在一個狹窄的『增速走廊』中,避免市場預期的大起大落。在這種背景下,市場對於經濟增速下限的悲觀猜測將逐步消除,A股市場上則反映為周期類品種的企穩,指數的底部將得以夯實。
最後,市場制度上,退市制度進一步完善有助於提昇A股整體的淨資本回報率。近兩年A股在經濟增速高於西方發達國家的背景下,表現差於美國等成熟市場,核心因素是A股的淨資本回報率低於美股約3%,即上市企業的內生盈利能力偏弱。造成這一因素的制度背景就是退市制度的長期缺失,造成了造血能力差的上市公司過多,從而降低了市場對於A股淨資本回報率的預期。上周末證監會就上市公司退市制度發出征求意見,包括了主動退市和被動退市的細則,這是貫徹『新國九條』制度建設的落實展開。短期內退市制度的推出或難以實現績差企業的大規模退出,乃至提昇A股的內生盈利能力,但長期能夠提昇上市公司的總體盈利水平,同時起到約束財務造假等欺詐行為,從而提昇市場對於A股淨資本回報率的預期,進而提昇A股潛在的盈利中樞。
反彈格局中題材熱將延續
在市場的基本面以及預期向好等積極因素的影響下,A股6月下旬以來開始呈現反彈格局,尤其是創業板的走勢可以看作中期反彈。而驅動反彈的邏輯預計仍將貫徹整個三季度,但對於反彈的高度卻不可報以過高期望。
一方面,6月以來,市場對於政策、經濟、流動性的預期都在進一步好轉,但上述三大預期的改善有限。首先,政策面的定向發力排除了大規模刺激的可能;其次,經濟雖呈現企穩趨勢,但後續仍面臨一定去庫存和高基數的壓力,存在反復可能,因此周期股的走勢也受到一定壓制;最後,流動性上,在銀行間流動性寬松的同時,6月外匯佔款大幅下降,並且年初以來趨勢性下行的跡象顯露,難言全面寬松。
另一方面,A股牛熊轉換的拐點仍需要等待兩大信號的明確,即傳統行業去產能取得一定成效,具體表現為過剩行業的產能利用率回昇到歷史均值以上,周期股現金流和盈利能力連續3個季度改善,這個信號目前並不明確;國企改革取得一定階段性成效,目前上海國資等地方國資的混合所有制改革仍處於破冰期,實質成效和模式仍有待明確。
因此,A股所處的大環境決定了其『指數築底、題材活躍』的格局後市仍將維持,而三季度主題投資仍將是主流的方向。從6月底的市場環境來看,逆勢走牛的題材從二季度的互聯網彩票、軟件國有化衍生到6月的生物基因、次新股、鋅漲價等題材,做多資金仍來源於游資性質的階段性炒作。此類資金的操作邏輯往往是按照『成長性預期——選擇政策和基本面阻力最小的方向——利用概念的想象空間——集中建倉』這一過程來進行波段炒作。按照上述邏輯,符合成長預期、政策導向和高淨資產回報率的概念仍是炒作主流,後市炒作重點集中在科技型成長股、涵蓋醫療信息、智能交通、城市安防等概念當中,其中相關概念股經歷了一個多月的調整後已經出現技術買點。同時,醫療服務、醫藥生物等傳統消費行業的估值已經處於歷史底部區域,在成長預期未扭轉的背景下,不排除借助『基因排序』等驅動因素出現估值修復的契機。此外,次新股作為游資投機博弈的主要品種,一旦出現連續回調,也仍是投機的重點品種之一。
(魏穎捷)