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中國社會科學院世界經濟與政治研究所《世界經濟》編輯部主任孫傑發表主題演講(攝像、剪輯:楊菲)
中國社會科學院世界經濟與政治研究所《世界經濟》編輯部主任孫傑發表主題演講(攝影:宋旭)
北方網財經訊:7月6日,『南開國家發展論壇』在天津召開。中國社會科學院世界經濟與政治研究所《世界經濟》編輯部主任孫傑在主題演講中表示,人民幣國際化將是非常長遠的一個過程,現在與其說是人民幣國際化,不如說是推進跨境人民幣結算。
孫傑介紹,人民幣國際化的真正定義與目前國內的研究有著重大區別。貨幣國際化是指一國貨幣作為本幣被第三方使用,而貨幣功能並不是貨幣國際化關注的要點。貨幣國際化不僅只有大國貨幣可以實現,小國也可以。
以下為孫傑演講實錄:
非常感謝今天有這個機會跟大家交流一下,前面兩位教授都做了發言,實際我很大的壓力,簡單一句話講我的觀點,在他們非常寬闊的視野當中也有一個小問題,我就來說得更細一點,我的基本觀點跟他們是一樣的,如果按照一般意義上講是非常長遠的一個過程。現在要提人民幣國際化,與其說是人民幣國際化,不如說推進跨境結算人民幣。
真正開始討論比較熱烈的是2005年,大概是中國的外貿爆發期的增長,到了危機以後,真正成為國內和國際裡的熱點,為什麼2009年危機後成為熱點,有兩個原因,一個是2010年中國經濟GDP擾亂日本。第二是在美國,中國的文獻上講更多的是國際貨幣制度改革,我們這個時候理解的國際貨幣是一個全功能的支付手段等,更多的是儲備手段。可是國外文獻也講人民幣,國外的文獻講人民幣國際化從2009年以來,當時比較有名的企業他當時講人民幣國際化是不可逆轉的,給大家一個非常大的衝擊,大概在2010年和2011年的時候。
到2012年,去年他們的研究迅速開始轉向,對人民幣國際化的分析一下子變得理智下來,國際的角度有什麼經驗,需要什麼樣的條件,中國現在是什麼條件,研究迅速具體化下來。
觀念衝擊:金融危機以後人民幣的國際地位(PPT表格),我們可以看到不論是外匯交易在全球的比重和GDP在全球的比重,我們看到中國是一個不匹配的,所以對人民幣國際化產生一個極大的預期,極大的期待,形成這樣的觀念衝擊是非常自然的事情。
人民幣作為世界支付貨幣的排名迅速上昇(PPT表格),由客戶和機構發起的支付(流入+留出,金額)。這邊是2013年,這邊是2014年的,人民幣國際地區迅速在上昇。
港臺的人民幣銀行存款增長迅猛(醫院),與此同時,倫敦的人民幣銀行存款明顯分流,但同業存款優勢依然明顯。
人民幣在全球的使用確實迅速,在國內和國際對人民幣國際化都產生了非常熱點的話題。
什麼是貨幣國際化?
它基本的一個定義是跟我們國內的對人民幣國際化的討論有一個很大的區別,他們指的就是以本幣被第三方使用,沒有貨幣儲備,貨幣功能並不是貨幣國際化關注的要點,這是非常重要的事情。這和我們國內研究的重大區別。貨幣國際化不僅是大國,小國,各國都會有。
美元取代英鎊的國際貨幣地位是一個漫長的過程。現在常用的就是美元取代英鎊,這個當然有不同的看法,什麼時候美元真正成為貨幣?作為一個貨幣國際化有幾個條件:其一是GDP。第二個別人對你貨幣的信心,你貨幣的膨脹、波動。第三個你的金融市場,這是幾個非常重要的因素。
從這幾個角度來講,他認為美國在1872年美國的GDP第一次超過了英國,但是美元什麼時候成為國際貨幣的,他認為美國的從貿易角度講,美國貿易成為全球第一是無『一戰』以後的事情。美國『二戰』後,二戰前美元成為國際貨幣大概是20年,大家記住一個國家的GDP成為全球第一是80年,往短了說20年纔可能成為國際貨幣,現在中國大概是一半,按照『十八』大的說法,我們到2020年我們的GDP翻一番,如果美國的成長速度比較慢,2030年或者是2025年和美國的相比,至少還有20年。人民幣國際化簡單的從歷史背景講,大家可以想像
•德國和日本在貨幣國際化上的糾結和機遇,體現在幾個方面,一個方面德國和日本他們提出馬克和日元國際化的時候,跟現在人民幣提出國際化差不多,大家對美元產生了置疑,尋找一種新的國際貨幣,當時他們是全球重大的貿易國家,中國現在是全球最大的制造業國家。他們在國內爭論上一大堆利益集團,主要是反對擔心貨幣國際化對貨幣的昇值損害出口。
這一點對日本更是這樣,日本提出日元國際化的時候是80年代初,那個時候日本、德國跟現在中國的情況比較相似,金融市場不發達,日本真正的金融市場發達,在全球數得上大概是2030年後,那個時候日本泡沫經濟,持續20年已經不行了。
所以馬克國際化,最後是以歐元的形式出現,日本是一個我們看到的失敗的例子,或者是實體經濟和金融市場沒有纔這樣。使得最後是這樣。
中小規模國家的貨幣國際化挑戰。很多國家,韓國、新加坡、印度尼西亞、印度、南非很多國家使他們的貨幣國際化,他們貨幣國際化的原因跟我們現在非常相近,他們主要的想法不滿足於他們貨幣作為國際支付手段所佔的比例低於他們貿易在全球所佔的比例,我們的貿易在全球佔10%,正常的話,以我本國的貨幣做支付手段也應該在全球佔10%,達到一個基本目標是國內規避貨幣風險,但是這些國家大部分最後都出了問題,都是不成功的,為什麼呢?
也有成功的,不成功的主要原因都是中小國家,金融市場不發達,一旦貨幣國際化,你的貨幣必須要讓外部的投資商隨便獲得,意味著你的資本項目國際化,這個時候很難控制你資本的流入和流出,特別是當你作為一個中等國家或者是小國,你的金融市場規模優先,很容易被國際融資衝擊的時候,這個時候貨幣國際化給你帶來的弊端超過你的好處。
這個案例有一個是成功的是澳大利亞,它的成功的基本經驗是澳元國際化之前對國內市場的建設、改革和發展是做在前面的。
也就是說國內金融市場的改革和發展規范化是成功貨幣國際化的基本前提。
貨幣國際化與國際貨幣制度改革:小國和大國的區別。還有一個是小國,中等國家,小國貨幣國際化,他的貨幣體量在這,他的貨幣國際化對國際貨幣體系影響不大,只是和一些交易對手之間結算貨幣的協議,可是對於一些大國,很自然這些國家的貨幣國際化一定帶來自然聯想到對國際貨幣的衝擊,當美元不行的時候,那個時候想到馬克和日本,實際背後不僅是中國的學者有這樣的動因,實際國外的學者最初也有這樣的動因,他們有一個基本的想法,現在世界經濟過渡到一個多極化的世界金融的時候,這樣一定是國際化的國際貨幣政策。
當然也有很多不同的觀點,他們對這個問題也是這樣來研究的,他們認為多極化國際貨幣的問題,並不能從根本上解決單一國家貨幣作為國際貨幣的弊端,甚至還可能帶來一些寡頭壟斷的局面。
在這個問題上,即使有一天人民幣和歐元、美元共同成為國際貨幣,可能國際貨幣制度本身也很難說是我們設想當中一個完美的制度,可能在某種程度上還是會經常面臨兩難,國際政策之間的衝突,甚至主導國家貨幣之間也會出現一些按經濟學來說,有一些寡頭壟斷的問題。
可能多種貨幣共存的也不一定是很好的國際貨幣制度。還需要大家再去做研究。把人民幣國際化作為改革的這樣制度也是值得正義的。
跨境交易人民幣化應先於人民幣國際化:成本收益比較,這個由於時間原因我就不講特別細了。
我們現在認為人民幣國際化,我們切實取得的是規避我們的風險,其他的因素比如說倒退改革推改革,倒推資本市場華,這些東西應該說是有很大風險的,所以在這個問題上我們認為包括改革國際貨幣制,國際貨幣制不是一個國家想改革就改革的,是一個國際多邊的行為准則。
相反,如果我們要推進跨境交易,結算人民幣的話,只是我們和交易對手雙邊的問題,這個是我們力所能及的問題,從這個來講,與其講人民幣國際化,不如講跨境交易結算人民幣化。
(PPT)貨幣國際化的挑戰:回流和衝擊。外國人要有人民幣纔能做這個結算,但是大家知道,在座的有很多銀行屆的朋友,不管是在臺灣、澳大利亞、香港、日本我們做調研的時候,都是有這樣一個想法,到銀行去調研,比如和日本,中國跟日本有貨幣互換,還有貨幣直接交易,同時有一個結算系統,但是日本並沒有很強烈的想成為人民幣立案中心的想法。
相反在澳大利亞、臺灣、香港增長很快,我們也問了很多這樣的銀行,最大的問題是我收到人民幣的存款,這些銀行一定是要把這些存款運用上,纔可以支付客戶的利息,一定是投資與人民幣的資產,海外的人民幣資產奠基在這,必然是非常優先的,而大量的投資人民幣資產一定要回爐大陸,這要求要個城鄉自主化的問題,要求中國資本市場是不是足夠大,足夠深,能夠承受這樣的衝擊,有賴有趣的衝擊,所以這個確實是反過來給國內的金融市場的發展帶來很大的需求。
而目前有的研究,在岸市場與離岸市場的事實關聯,聯系是高度緊密的,在我們國內資本市場沒有得到充分發展,監管還有一系列的問題的情況下,貿易解決或者擴大海外人民幣的回流,還是快速結算人民幣化也好,他一定要回過頭來投資到國內人民幣資產。
海外的企業拿到人民幣,有人民幣的存款,他再投資到人民幣資產,在經營中可能會面臨到人民幣的流動性風險。在這個意義上講,只要你把人民幣推出去,第一件事是銀行敢開業務,就是中央銀行之間的貨幣互換,使得它一旦出現流動性的狀況能夠得到支持。這些銀行纔敢於開展人民幣,當然在這個基礎上也要開展人民幣結算交易化,最早是日元、澳元和新元。
這次克強總理訪問英國跟英鎊也開始直接交易,我們認為有直接交易更有利於推動跨境交易結算的人民幣化,但是我們也很難擺脫美元主導的國際貨幣體系。比如說人民幣和英鎊的交易,這個在交易市場的交易量是很小的,英鎊和美元,人民幣和美元的交易目前情況下是很大的,這樣盡管英鎊和人民幣有直接交易,這個市場可以直接決定英鎊和人民幣的匯率,整個外匯市場是連在一起的。
我們經常講有一個套算規律,在這個市場上直接交易決定了人民幣和英鎊的匯率,由於套算匯率的關系,影響到英鎊和人民幣的交易,帶來的影響還是非常有限的。
也就是說及時英鎊和人民幣可以直接交易了,我們可以使用中國和英國企業之間進行跨境結算,但是匯率風險在某種程度依然是存在的,從這個意義上講,人民幣國際化相比困境結算人民幣化可能會面臨更大的風險和問題,因為跨境結算人民幣化,強調結算的貿易背景。
跨境交易人民幣化的可行性:
『十八』大講的是人民幣資產,我想不論是作為經濟學的研究者,還是作為一個政策的研究者,還是作為一個企業的實際工作者,在微妙變化的字裡行間文件的變化當中我們可以體會到國家政策的變化,從簡單的講推進資本市場自由化,人民幣資產自由化的背景,實際上也是在給跨境人民幣結算化提供條件。
從這點角度講,我們認為跨境結算人民幣比目前的人民幣國際化更有實際意義的政策選擇,這是我今天講的基本觀點,謝謝大家!
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