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本周的中觀數據仍然較差。首先,截至6月的三十大城市地產銷售面積已同比下滑18.9%,相比上周的-18.5%進一步回落;其次,6月下旬的發電量增速僅為2.2%,環比變動弱於季節性,預計全月的發電量增速只能與5月持平或者略低,並未出現改善;最後,水泥、煤炭等商品價格本周繼續慣性下跌,且跌幅進一步加大,只有螺紋鋼價格出現了微幅反彈。
從近一個月的市場行情來看,似乎並沒有因為這些中觀數據的惡化而受到打擾,在對於政策托底經濟增長目標的期待情緒下,資金勇敢地追逐著『小而美』的各種主題,業績和估值都已不再重要。但從歷史上幾輪政策放松周期的經驗來看,雖然最終的結果確實是好的,宏觀經濟也最終確實都出現了企穩回昇。但過程卻並不是那麼一帆風順,如2008年9月的政策放松周期啟動之後,經歷了一個季度之後,宏觀經濟纔最終企穩回昇;而在2011年12月的政策放松周期啟動之後,更是經歷了三個季度,宏觀經濟纔最終企穩回昇。並且從股市的表現來看,確實會在政策剛開始放松的前後,出現一輪急漲。但是如果在政策已經全面轉向之後,宏觀數據仍然在短期內低於預期,那麼股市往往還會經歷再次下跌,可見『政策底』並不意味著『股市底』。
因此後市應該更加關注政策效果的驗證,而這可以通過房地產銷售和A股業績預告著兩大角度進行觀測。
一方面,觀測地產銷售能否企穩回昇。雖然政策放松帶來了基建投資的明顯回昇,但由於基建投資僅佔總投資的20%,在制造業投資回昇無望的背景下,只能把希望寄托在地產投資上面。而地產投資的先行指標是銷售,從目前跟蹤的數據來看,地產銷售並沒有改善,開發商回款不暢,造成了整個地產投資產業鏈的景氣下滑程度也在進一步加大。如果這種局面繼續沒有改善,那麼很可能在三季度引發『三角債』問題的嚴重化。
另一方面,觀測中報業績預告表現。PMI數據在二季度明顯改善,且宏觀數據也開始企穩,但目前來看,宏觀數據的改善並沒有得到中觀數據的支橕。對於中報業績表現,把A股分為主板、創業板和中小板三大板塊來進行分析。首先,從主板來看,大部分公司屬於傳統行業,並且和地產產業鏈關系較為緊密,而二季度地產產業鏈又處在進一步惡化當中,這必然會傳導到主板上市公司的業績上去。並且主板利潤增速和統計局月度發布的工業企業盈利趨勢基本保持一致,而今年1-5月工業企業盈利增速是9.8%,相比一季度的10.1%處於進一步下行當中。
其次,從創業板來看,由於創業板業績滯後主板一個季度,且由於主板在今年一季報業績已經大幅下滑,因此預計今年中報的創業板業績也會開始回落。目前,創業板已有17%的公司發布了業績預告,這些公司一季報增速是79.5%,而中報業績預告增速是66.2%,確實有一定下滑。根據深交所要求,創業板公司須在7月15日之前全部發布完中報業績預告,因此這兩周將是創業板公司業績預告的密集發布期。
最後,從現在已能獲得所有中小板公司的中報業績預告情況來看,他們的一季報業績增速為-0.3%,而中報業績預告增速則是12.9%,初看起來有明顯加速。但目前這些中小板公司的中報預告絕大部分都是在4月發布的,也就是說這些公司在發布2013年年報的同期發布的中報預告,因此該中報預告有很大的主觀因素乾擾。根據以往的歷史經驗,很多4月發布中報預告的公司會在7月下旬到8月上旬再次發布業績修正公告,因此中小板的中報業績情況也存在變數。
綜上所述,雖然現在從政策環境上來看似乎對股市非常有利,但考慮到市場關注的焦點將從『政策是否放松』,轉向『政策放松是否有效』,因此接下來影響市場趨勢的關鍵是對政策效果的驗證。從中觀跟蹤情況來看,政策的效果還沒有得到很好的體現。在行業配置上,三季度防御階段首選穩定增長的必須消費品,如食品加工、白酒、服裝家紡;以及受益於政策扶持的鐵路設備與運營,四季度若市場形成基本面企穩預期,則是『大盤搭臺,成長唱戲』,屆時建議配置順應產業結構變遷的消費型服務業,如傳媒、醫療服務、旅游等。
(陳傑)