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A股將走出陰霾平衡配置周期與成長行業
宏觀政策在放松
增長軌跡預測:預測2014年全年GDP增長7.3%,季度分布上二-四季度同比增速分別為7.4%、7.3%、7.2%。環比趨勢來看,一季度可能是低點,二、三季度有所回昇,四季度相比三季度將有回落。
名義增速有所調低:CPI和PPI全年預測分別為2.5%、-1.4%,相比之前有所調整。因為物價走勢相對疲弱,名義增速從之前的9.7%調低到8.2%,這將影響對非金融類上市收入增長和利潤率的預測。
政策放松在繼續:
·年初開始銀行間市場短期資金超預期寬松,收益率曲線相比去年年底變得更加陡峭;
·與此同時,人民幣出現一定程度的貶值;
·從3月份開始,長端利率也開始逐漸下行,收益率曲線開始平坦化;
·近月貸款和貨幣供應增速也有所反彈,財政支出速度也有所抬頭;
·預計在增速有相對明顯回昇之前,政策寬松態勢可能會繼續甚至加碼。
盈利2014年預測調低到7.8%
考慮到目前房地產新開工的低迷已經持續了半年時間,調低名義GDP增速,將A股自上而下盈利預測調低到7.8%,主要是基於:
·非金融收入增長預測由於名義GDP預測調整而有所調低;
·利潤率受物價持續低迷、費用率高企的影響也有所調整;
·金融行業預測采用自下而上的預測,金融行業2014年將實現9.5%的增長(其中銀行8.7%、券商27.9%、保險18.4%);
·綜合來看,更新後的自上而下預測顯示,A股2014年盈利有望實現7.8%的增長(之前預期是14%-15%左右)。
從一致預期來看,滬深300指數2014年的盈利預測依然有13%的增長,我們相信這是因為預測調整滯後所致,而並非市場實際所隱含的預期。
根據我們與投資者的溝通,市場對今年A股可以實現的盈利增長的判斷大概在5%-10%。
從板塊方面來看,年初至今整體盈利下調3%,家電、汽車、電力等板塊有所上調,而周期性板塊下調較多,包括煤炭、化工、地產以及部分消費板塊,如食品飲料(白酒)等。
從截至目前披露的上市公司業績預警來看,總體披露業績向好的比例比一季度有所回昇,達到65%。結合工業企業利潤以及國有企業利潤增速情況,預計調整後的2014年自上而下繼續調低風險不大。
流動性逐漸寬松
目前A股市場流動性已經有所好轉,預計下半年流動性環境有望進一步改善:
·總體貨幣政策還有放松空間:隨著流動性放松,理財產品收益率逐步下行。如有進一步放松,往下破『5』可能性較大,股市投資風險收益對比將變得更有吸引力;
·海外資金流入:人民幣近期出現昇值趨勢,外圍資金連續流入A股;
·A股可能更加開放:央行上周表示醞釀擴大QFII和QDII主體資格,增加投資額度;
·『滬港通』制度細節的進一步落實有助於明確對有關資金入場的數量及時間點預期;
·產業資本持續在主板實現淨增持;
·證監會發布《關於大力推進證券投資基金行業創新發展的意見》給證券投資基金松綁,資產管理行業機制和產品創新更靈活,有望鼓勵增量資金。
雖然新股可能的密集發行也會給市場流動性帶來脈衝式的衝擊,但考慮到總體的貨幣政策還存在一定的放松空間,預計不會給整體市場的流動性造成太大的持續衝擊。
估值資金面寬松帶來小幅重估
整體估值依然較低:基於一致預期,目前滬深300指數2014年向前12個月動態市盈率約為7.2倍(非金融10.2倍);中金覆蓋股票(佔A股市值比例63.9%)12個月動態市盈率為7.35倍(市淨率1.1倍),非金融市盈率為10.7倍(市淨率1.35倍),均處於歷史較低位置。
中小盤估值依然偏高:與大盤股相對比,中小盤股市盈率依然處於相對較高的位置。按照致預期,創業板和中小板目前2014年市盈率分別為24.9倍和35.1倍。考慮到一致預期調整滯後,實際的盈利增長可能沒有一致預期那麼樂觀,中小板和創業板的估值應該更高。
資金面寬松可能帶來大盤股的小幅重估。隨著政策放松的深入,預計下半年資金面可能會保持寬松,並支持大盤股出現小幅的重估。
展望走出陰霾維持樂觀
基於下列原因,我們對下半年A股市場走勢保持樂觀:
1)政策放松已經開始。目前無論是政策基調還是政策實際的措施方面,政策調整更加明顯,加大財政投放、加強基建、定向放松貨幣政策等措施已經表明政策出現了明顯轉折。受此影響,市場短端利率從年初開始逐步下行,而長端利率在最近的幾個月中也開始逐步下行,反映出貨幣政策放松效果已在資金市場有所體現。
2)流動性環境在逐漸改變。困擾A股市場的一個問題就是『存量資金』博弈問題,新增資金較少使得市場一直缺乏持續性的機會,但是這一狀況有望逐漸有所改變。
3)增長可能逐漸顯露企穩跡象。下半年消費可能依然平穩,出口可能繼續反彈,唯一不確定的是投資。而投資當中,目前基建已經有所反彈,市場可能依然擔心的是房地產的情況。但貨幣放松和房地產部分政策的松綁將有助於房地產市場也逐步實現『軟著陸』。
4)改革在持續推進。今年上半年以來各方面的改革措施陸續出臺,資本市場的改革也在繼續推進:促進資本市場發展的新國九條發布,新股發行制度在迂回前行,優先股發行可能在下半年面世,『滬港通』積極籌備;財稅體制改革、國企改革等關鍵領域的改革也將逐步落實。
我們之前看多2014年A股市場的邏輯是:市場較低的估值已經反映了較多的悲觀預期,而持續改革將逐漸消化經濟中已有的結構性問題,從而提昇效率,增強增長的可持續性。雖然上半年的市場走勢比較糾結,但並沒有大幅偏離看多邏輯,維持A股市場年內上漲15%-20%的判斷。市場短期可能依然在窄幅區間內波動,但如果打破之前的區間下軌將是買入機會,政策支持和改革推進將是支持收益的重要動力。
策略平衡周期與成長
1)行業配置:綜合估值等因素,一個合理的策略是平衡周期與成長的配置。具體來說偏好兩大類行業:偏周期類行業,即地產、鋼鐵、券商、保險;偏成長、消費類行業,即家電、汽車、醫藥、食品飲料。相對看淡化工、煤炭、有色等板塊,主要是因為目前板塊基本面還有調整空間。雖然在大幅回調之後可能有階段性機會,但系統性機會還需要觀察。
2)主題選擇:國企改革、滬港通、新能源鋰電池、優先股等。