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2014年全球經濟仍然充滿着不確定性,發達國家受通縮困擾,新興市場經濟面臨增長減速的挑戰。花旗預計,今年全球經濟增長3%左右,到2015年增速將加快至3.5%左右。各國的經濟增長仍以政策支持爲主,自主性復甦爲輔。
今年以來,主要發達國家普遍面臨通縮的壓力。國際貨幣基金的數據顯示,今年3月發達國家CPI同比平均爲1.3%,低於2012年底的1.6%和2011年底的2.5%。在過去12個月中,市場對歐元區、英國和美國2014年 CPI的平均預測分別下調了0.7、0.6和0.2個百分點,對日本的預測雖上調了0.7個百分點,主要是受上調消費稅的影響。受過去一年匯率變化的影響,新興市場經濟的通脹水平出現了分化趨勢,中國、韓國的CPI預測略降,而俄羅斯和巴西的通脹上升。
總體而言,歐洲和日本央行將繼續採取寬鬆的貨幣政策,英國今年有加息的可能,美國明年貨幣政策收緊的可能性大,新興市場增長放慢帶來的通縮壓力可能上升。
美國經濟增長勢頭向好,量寬政策縮減步步爲營。美國一季度GDP增長受天氣影響不如預期,然而近期需求及生產數據反彈,金融環境對經濟總體有利,財政拖累經濟的效應褪去,我們預計二、三季度經濟增長會有明顯改善,2014和 2015年 GDP將分別增長2.3%和3.1%左右。隨着經濟進入復甦軌道,尤其是私營部門對國內需求的增長將逐漸緩解失業壓力,年底失業率或降至6%。6月的美聯儲公開市場委員會會議決定,再次將每月購債規模縮減100億美元至350億美元,並維持前瞻性指引不變。花旗認爲,量化寬鬆政策逐步削減之後,美聯儲將於2015年三季度開始加息,控制通脹低於2%的目標。同時,我們認爲未來美聯儲的政策在很大程度上決定於數據,經濟和政策存在着雙向風險,即持續的低通脹將會推遲美聯儲政策收緊的步伐;反之,快於預期的經濟復甦和工資增長有可能加速量化寬鬆的退出。
歐元區將加大量化寬鬆的力度,緩解通縮的壓力。歐洲央行在6月的貨幣政策會議上下調了所有主要利率,開啓了存款負利率的時代,同時宣佈準備實施量化寬鬆以及推出新一輪長期再融資計劃。花旗認爲,這些刺激政策並不足以阻止通脹的頹勢,預計歐元區CPI將在2014年三季度下降至0.3%左右。經濟復甦乏力、私營部門信貸增長緩慢,以及持續的低通脹和強勢歐元將促使歐洲央行進一步實施非常規貨幣政策操作,直至2014年四季度實現全方位的量化寬鬆。這些寬鬆政策將使得銀行同業利率和政府債券收益率有所下降,並阻止歐元進一步升值。花旗預計,2014年和2015年歐元區GDP增長分別爲1%和1.7%左右。
日本經濟存在政策不確定性,復甦有阻力。得益於消費稅執行前夕的超前消費,以及企業利潤反彈驅動的資本支出的上升,日本一季度GDP年化後錄得5.9%的強勁增長。但是,消費稅導致家庭實際購買力下降,對日本經濟的負面影響仍將維持一段時間。我們認爲,日本2014和2015年GDP分別增長1.4%和0.9%左右,其實際通貨膨脹和經濟活動將弱於日本央行的預測,使其在今年秋天啓動新一輪貨幣政策放鬆。在公司稅改方面,日本政府似乎只打算降低稅率,而花旗認爲稅改只有在其他一系列配套改革的幫助下(例如放松管制、勞動力市場改革等),才能提升對日本經濟增長的信心,改變國內外公司的投資行爲。
新興市場經濟主要受三大因素制肘,仍有待分曉。首先,受美國貨幣政策收緊的影響,新興市場存在着大規模資本流失的風險。花旗的美國金融條件指數已處於15年最寬鬆的時期,這將導致經濟活動加速和貨幣政策收緊,美國的國債收益率或逐步上升,吸引新興市場資金迴流。其次,中國因素可能在未來幾年內影響新興市場的經濟增長,中國房地產市場調整將進一步增加經濟下行的風險。過去的經驗表明,新興市場的資產價格對中國風險高度敏感。再者,新興市場經濟出口表現不如人意。一方面,發達國家與新興市場的出口增速逐漸趨近,使得後者過去幾年來保持的出口優勢消失;另一方面,全球金融危機之後,發達國家對進口的依賴下降,表現爲進口與工業產出之比在出現短暫回升後趨穩。
近來中國經濟出現了一些穩定的跡象,但微刺激加出口好轉能否抵消房地產行業下行帶來的投資放慢仍然存在着變數。微刺激或者有針對性地政策放鬆帶有一定的結構調整特徵,相對於大規模的全面刺激可以避免投資效率惡化和經濟結構的進一步扭曲。如果全球經濟如預期般好轉,中國的出口增長還有改進的空間,可以部分緩解產能過剩的壓力、對經濟形成底部支持。然而,這一輪調整一個不可忽視的新因素是房地產行業很可能已經從上升週期轉入下行週期,未來房地產及其相關行業對經濟的拉動作用將逐步衰退甚至逆轉。房地產下行週期與經濟轉型週期疊加,存在着兩種可能性,其一,如果經濟增長仍然維持現有的高目標,刺激可能成爲一種常態,結構調整不得不退而求其次;其二,如果順應房地產價格的健康調整,或須容忍GDP增速的適當回調,並加速培養能夠替代房地產業的新的增長點。我們認爲,中國的宏觀政策將分兩步走,第一步穩增長,但穩增長不是目的而是爲第二步贏得時間;第二步是在穩增長的基礎上推動改革,改變市場預期,逐步消除影響未來增長的隱患。今年最值得期待的三大改革是國有企業改革、戶籍制度改革和財政體制改革。(花旗銀行最新報告)