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展望下半年,經歷了二季度股市的『等待戈多』,當前市場反彈正在展開。但考慮到宏觀基本面遠慮及資金面存量博弈的因素,反彈高度將有限,中國經濟及股市的慢熊節奏並沒有改變。因此,已經展開的反彈將依然是投資者減倉的良機。
政策底牌已現宏觀無近懮有遠慮
國信證券認為,在政府穩增長以及外需恢復的帶動下,短期經濟將逐漸企穩,宏觀經濟料無近懮。二季度國內貨幣政策明確轉向定向寬松,將逐步發揮托底作用,各項經濟指標已顯示企穩信號,加之人民幣貶值及外需恢復拉動因素,三季度宏觀經濟料無近懮。目前二季度國內政策取向已經明確轉向定向寬松。政府的各項刺激政策逐步發揮托底作用。外需方面,歐美經濟在一季度擺脫寒冷天氣困擾之後回暖勢頭良好,帶動了相關產品進口需求的釋放。人民幣前期的貶值也將有利於出口增速的回昇。國信高頻宏觀擴散指數自年初以來一直快速下行,但自4月下旬起已出現一定的企穩態勢。
但是展望四季度及明年,依然面臨諸多挑戰。綜合來看,本屆政府守住底線的政策傾向使得本次政策放松的力度要明顯弱於往年。政府放松有限將使得需求改善的持續性存疑,如果近期的經濟企穩使得政府放慢政策放松的步伐,那四季度宏觀經濟可能再度面臨下行風險:通脹壓力預計將在四季度顯著回昇;海外經濟,美國QE退出進程將實質性加快,加息預期逐漸形成,資金回流等因素恐對國內經濟和政策取捨帶來負面影響;微刺激政策並不解決中國經濟的深層次問題,且邊際效用遞減,需求改善的持續性存疑。
下半年牛市遙遠借反彈減倉
在國信證券策略分析師看來,股市資金難以打破存量博弈格局,資金寬松無法傳導至股市。債牛雖至,股牛依然遙遠。
由於貨幣政策轉向定向寬松及需求回落,去年以來資金市場的緊張狀況已顯著緩解,各類資金利率也呈現明顯回落。債券市場的牛市難以傳導至股市,股市資金依然難以打破存量博弈的格局。在貨幣政策已轉向寬松和經濟暫時企穩的情況下,資金市場『剛性兌付』格局難以明顯打破,大規模信用違約事件亦難發生,資金的低風險穩定回報預期下,股市整體難以構成足夠吸引力,資金從債市大規模流向股市的情形難以出現。而下半年的新股發行可能會對股市存量資金帶來實質性衝擊,未來無法回避的巨量潛在股票供給壓力始終是高懸在股市上方的達摩克利斯之劍。因此,下半年股牛依然遙遠。
國信建議投資者把握當前的重要時間窗口。但是,正如前述的宏觀基本面遠慮及資金面存量博弈的因素,反彈高度將有限,中國經濟及股市的慢熊節奏並沒有改變。因此,已經展開的反彈將依然是投資者減倉的良機。
配置策略方面,投資者應當堅持選擇龍頭地產股和優質成長股,回避傳統大盤藍籌股。首先配置龍頭地產可以獲取相對收益,主要在於信貸放松預期及龍頭地產股在資金成本、高分紅收益率、穩健的抗風險能力、收購兼並上的顯著優勢。雖然當前宏觀經濟環境下周期性行業都難以產生系統性機會,但由於地產行業近幾年受到宏觀調控的明顯打壓,因此經濟形勢偏弱將改善地產的政策預期。因此自2011年地產加大調控力度以來,房地產行業股票的相對收益開始與經濟走勢呈現出負相關性。因此在經濟偏弱的環境下房地產行業反而具有一定的配置價值。更重要的是,目前整體政策已經轉向定向寬松,而且限購政策微調、支持首套房按揭等政策意味著房地產調控政策已經開始有所松動。從上一輪周期經驗來看,2011年底政策開始放松後股市直到2012年11月纔完成見底,但房地產行業則在政策放松初期的2011年12月就已提前見底。對於政策放松敏感性不同是房地產相對收益的主要因素。
其次投資者可以精選優質成長股以獲取絕對收益。主要是符合調結構的政策方向、技術及創新能力突出、經營管理執行力強的龍頭成長股。創業板再融資放開之後將使得一些優質成長股如虎添翼,加之經過前期大幅調整後股價的反彈彈性較好。過去一年多以來這種通過定增來加速成長的方式已經為公司和機構投資者實現了雙贏。自2013年以來,有機構投資者參與的定向增發達到304次,按增發價計算,發行日至今股價相對於大盤的相對收益平均值達到32.53%,相對收益中值為22.71%,收益水平相當可觀。
(朱茵)