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近日,廣西柳州醫藥股份有限公司(下稱“柳州醫藥”)出現在證監會發布的IPO預披露名單中。
據悉,柳州醫藥主要從事醫藥產品的批發和零售業務,是區域性的中型醫藥流通企業。在業績上,柳州醫藥近三年營收持續增長,2013年達到45.48億元。然而,公司高企的負債率也格外顯眼。據招股書披露,2013年總負債金額高達21.97億元,資產負債率83.64%。
一位業內人士告訴中國經濟網記者,對於擬上市企業來說,資產負債率太高,說明企業的財務風險很高,如果銀行貸款不能及時償還,就存在資金鍊斷裂的風險。所以,柳州醫藥急需依靠上市融資緩解資金飢渴。
此外,柳州藥業所在行業利潤水平也不算高。據中國醫藥商業協會和商務部的統計,近年來,我國醫藥流通行業毛利率整體呈下行趨勢,目前維持在7%~8%的水平。
對於諸多問題,中國經濟網記者致電柳州醫藥證券部,一位工作人員稱,負責人外出開會,暫時無法接受採訪。截至發稿前,中國經濟網記者未收到任何回覆。
募資算盤
柳州醫藥在招股書稱,公開發行新股數量上限爲3000萬股,發行人股東公開發售股份數量上限爲1200萬股。發行後總股本不超過12000萬股。
根據招股書,廣西柳州醫藥此次所募資金主要用於現代物流配送中心工程項目、連鎖藥店擴展業務項目、補充營運資金和償還銀行貸款項目。項目總投資合計53133.87萬元。柳州醫藥稱,若本次發行新股實際募集資金小於上述項目實際投資需求,缺口部分由公司自籌方式解決。
據悉,柳州醫藥現代物流配送中心工程項目由本公司直接實施;連鎖藥店擴展業務項目由全資子公司桂中大藥房實施,本公司以對其增資的方式投入;補充營運資金和償還銀行貸款項目由本公司一次性將29700萬元募集資金轉入公司賬戶。
對於這些項目的風險,廣西柳州醫藥在招股書中稱,本次募集資金投資項目的建設計劃能否按時完成、項目的實施過程和實施效果等存在着不確定性。譬如,在項目實施過程及後期經營中,公司面臨着由傳統物流向現代化物流的跨越,可能出現技術、管理等因素的不適應性和不匹配性,導致項目不能如期完成或順利實施;如果市場環境突變,也可能出現募投項目建成後的新增巨大產能無法被市場完全消化,進而影響到公司預期收益的實現。
招股書顯示,廣西柳州醫藥目前主要從事藥品、醫療器械等醫藥產品的批發和零售業務,處於醫藥流通的中間環節。
以營收來看, 2012年柳州醫藥在全國排名29。但柳州醫藥仍然是一家區域性醫藥流通公司,從營業收入看,其超過80%的營收來源於廣西的南寧、柳州、桂林、玉林等地。按着2010年人口普查數據南寧、柳州、桂林、玉林四個城市人口合計不足全自治區總人口的50%,也就是說柳州醫藥在廣西市場仍然存在很大空間。
過分依賴於某一區域並非好事。柳州製藥也在招股書中提到:“目前公司的各項業務均集中與自治區內,公司主營業務區域性特徵明顯。公司主營業務存在對區域性市場依賴較大的風險。如果廣西市場出現需求增速放緩的情形,將會對公司主營業務產生不利影響,進而影響公司經營業績和財務狀況”。
與此同時,柳州醫藥也面臨着跨區性大型藥企的市場滲入的壓力。“國藥控股等全國性商業企業已通過併購、重組等方式進入廣西市場並在區域市場取得長足發展,使得區域內競爭進一步加劇”。
資金之渴
招股書顯示,2011年至2013年公司營業收入分別達到27.28億元、35.58億元、45.48億元,增幅分別達到30.42%、27.58%,淨利潤分別爲1.10億元、1.37億元、1.86億元。雖然營收出現小幅下滑,但仍保持較高增長。
但引人注意的是,柳州醫藥的現金流並沒有因爲營收的增長而寬裕,相反,其現金流量越來越顯得捉襟見肘。招股書顯示,2011年至2013年公司經營活動產生的現金流量淨額分別爲1.33億元、0.61億元、0.22億元,下滑幅度高企。
營業收入大幅增長,而現金流卻每況愈下,這背後是柳州醫藥應收賬款的逐年上漲所導致的。招股書顯示,報告期內各期末公司應收賬款面值分別爲7.36億元、9.47億元和13.4億元,2102年末、2013年末分別同比增長28.64%和41.48%。報告期內各期末應收賬款佔當期主營業務收入的比例分別爲26.98%、26.26%、29.48%,佔總資產的比例分別爲46.76%、46.65%、49.65%。
對於應收賬款增加的原因,廣西柳州醫藥則表示,在我國目前的醫療體制下,下游醫院在產業鏈中長期處於強勢地位,對醫藥流通企業財務狀況方面的影響集中體現在醫院客戶應收賬款賬期較長。作爲一家以醫院銷售爲主的醫藥商業企業,隨着業務規模的快速擴大,公司應收賬款規模相應增長。
應收賬款的增加加劇了柳州醫藥對資金的飢渴,公司不得不伸手向銀行借款。招股書顯示,公司銀行借款規模已由2011年末的2.64億元增加至2013年年末的5.95億元,佔負債比例由20.28%增加至27.10%。
另據網易財經報道,根據122家IPO預披露企業招股書中“主要財務數據及財務指標”中公佈的2013年資產負債率進行排名,熱騰騰的“負債王”排行榜出爐,柳州醫藥以83.64%的最高負債率奪魁,2013年總負債金額高達21.97億元。
然而,頗令人不解的是,在現金流如此緊張的情形下,柳州醫藥竟然還進行了兩次分紅。招股書顯示,2014年3月3日發行人召開2013年度股東大會,審議通過《關於2013年度利潤分配預案的議案》,按每股0.5元分配現金股利,共計想全體股東現金分紅4500萬元(含稅);2013年4月12日發行人召開2012年度股東大會,審議通過《關於2012年度利潤分配預案的議案》,按每股0.3元分配現金股利,共計想全體股東現金分紅2700萬元(含稅)。
有投資人士質疑:“公司在現金充沛的情形下,向股東進行現金分紅本無可厚非,但公司分紅的時間點選擇卻是在現金流緊缺的情況下,這實在是有點說不過去”。
不管怎樣,上市融資無疑是柳州藥業眼下緩解現金流壓力的一項明智之舉,但如此之高的負債率也讓柳州醫藥的上市路充滿未知。一位業內人士告訴中國經濟網記者,對於擬上市企業來說,資產負債率太高,說明企業的財務風險很高,如果銀行貸款不能及時償還,就存在資金鍊斷裂的風險。
此外,柳州醫藥所處行業的利潤率也並不算高,據中國醫藥商業協會和商務部的統計,近年來,我國醫藥流通行業毛利率整體呈下行趨勢,目前維持在7%~8%的水平。