4月25日，浙富控股發佈擬以8.4億元收購夢想強音40%股權的公告，後者主要運營“中國好聲音”附加及衍生業務，包括“中國好聲音”系列節目的藝人經紀及商業演出、品牌管理及衍生產品開發、互聯網衍生業務等。

　　值得一提的是，此項收購增值高達20倍。按照公司的說法，評估增值較大的主要原因系傳媒娛樂行業的輕資產特徵及夢想強音較強的盈利能力。

　　不過，不少業內人士告訴《證券日報》記者，文化傳媒行業的併購增值率高是常見的，但20倍的高增值率則不多見，一般的遊戲、影視公司併購增值率也就十幾倍。此外，在文化產業各項細分領域中，音樂產業的盈利是相對最難的，而“中國好聲音”品牌價值最大的時候是在前兩年，未來盈利情況如何還未可知。

　　分步式併購策略

　　3月26日，浙富控股宣佈擬以4.2億元收購夢想強音20%股權。彼時，夢想強音承諾2014年、2015年、2016年實現淨利潤分別不低於1.6億元、2.2億元、2.8億元；若夢想強音2014年、2015年、2016年經審計的累積淨利潤低於6.6億元，其控股公司璀燦星河將以現金方式按照轉讓的股權比例相應對浙富控股進行補償。

　　一個月後的4月25日，在新的收購方案中，夢想強音對浙富控股的業績承諾改爲2014年、2015年、2016年實現淨利潤分別不低於2.2億元、2.8億元、3.0億元。未來三年累計淨利潤承諾從6.6億元提高至8億元，補償方式也由股權比例轉讓改爲現金補償。

　　公告顯示，夢想強音2013年淨利潤只有5068.85萬元，要在2014年達到1.6億元的目標，已經是一種挑戰；而時隔一個月後，竟承諾2014年達到2.2億元淨利潤，同比增長約340%，不得不讓人捏一把汗。

　　事實上，40%的股權仍不是浙富控股的最終目標。按照4月25日的公告，在夢想強音2014年度審計報告出具後六個月內，浙富控股有權以現金或股權方式按照約定的定價原則收購夢想強音不低於11%的股權，即浙富控股屆時將合計持有不低於夢想強音51%的股權，成爲其控股股東。

　　從參股20%加碼至參股40%，再到謀求51%的絕對控股，著名文化、科技領域投資人曹海濤告訴記者，這種分步式併購將成爲上市公司併購文化、科技類輕資產公司的主流。“首先，上市公司對文化、科技類的輕資產公司未來估值的判斷存在風險，先收一部分股權，再看有沒有進一步控股的必要，可以有效降低併購風險；其次，如果一開始就對被收購方實現控股，有可能降低被收購公司實際控制人的積極性，而對於文化、科技類企業而言，如果實際控制人積極性不大的話，對企業而言是很危險的。”

　　曹海濤還解釋說，目前，對於像浙富控股這樣的主營業務低迷的傳統企業，收購文化類公司首先考慮的是能爲其帶來新的業績增長點，同時，它也要面臨上市公司誠信的壓力，一旦收購後業績承諾無法兌現，對上市公司的誠信將產生很大影響。

　　財報顯示，浙富控股今年一季度業績大跌四成以上。今年前三個月，浙富控股營業收入爲1.48億元，同比下降17.33%；歸屬於上市公司股東的淨利潤只有945.09萬元，同比大幅下降42.82%。

　　對於採用分步式控股的併購策略，浙富控股董祕辦工作人員對記者坦言：“這是公司慎重考慮的結果。”

　　盈利前景存不確定性

　　在收購預案發布後，與其它文化傳媒類併購不同的是，浙富控股股價不但沒有出現開盤即封漲停版，連漲數日的盛況，反而出現了微跌的尷尬局面。自3月26日復牌以來，公司股價由停牌前的8.8元/股跌至昨日的7.16元/股，跌18.64%。

　　在曹海濤看來，這既有必然因素又有偶然因素。首先，此前資本市場對文化傳媒行業併購熱情一度高漲，如今市場已迴歸理性；其次，與遊戲、影視等其它產業相比，音樂的盈利能力相對比較差；再者，近日證監會發行新股，大盤持續低迷，浙富控股股價微跌或是受大盤影響，等這一波行情過後，或許會有上升潛力。

　　樂正傳媒研發諮詢總監彭侃也認爲，作爲“中國好聲音”的衍生產品運營公司，夢想強音最大的特點是依存性強。

　　記者還注意到，夢想強音目前正進行內部股權增資調整，調整後股東分別爲民星合夥持股60%、璀燦星河持股30%、華人文化持股10%。目前華人文化擬將持有的10%股權轉讓予璀燦星河，轉讓後，璀燦星河持有夢想強音40%股權。

　　曹海濤認爲，夢想強音選擇在這一時間點被收購，與文化企業IPO排隊遙遙無期，其背後資本又謀求退出有關。同時，“中國好聲音”品牌價值最大的時間點已過，如今出現不少同質化的節目，未來盈利前景還難以預測，選擇今年被收購是合適的。