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時隔8個多月,本周中央政府再次打出了政策『組合拳』,來拯救宏觀經濟的快速下滑,市場普遍預期2014年一季度中國GDP將跌至7.2%。但是市場似乎對政策利好反應冷淡,輝煌科技等直接受益的鐵路基建板塊衝高回落。市場人士認為,目前大盤仍未走出存量資金博弈的格局,對政策還持有謹慎態度。
政策調整窗口開啟
不同於此前市場預期的房地產調控放松預期,本輪刺激政策與2013年7月出臺的『穩增長』措施如出一轍,減稅、鐵路投資以及棚戶區改造是延續去年『穩增長』的思路,均為有針對性的定向刺激。根據國務院常務會議『穩增長』措施,業內測算,今年棚戶區改造470萬套以上,至少可以拉動4700億元以上的投資,加上今年鐵路建設原計劃投資達6300億元,這兩項合計可拉動萬億元以上投資。事實上,近期在政策的傾斜下,相關的鐵路個股今年一季報業績大幅預增,比如北方創業一季報淨利潤預增幅度達80%~100%,永貴電器預增則高達220%~250%。
政府希望以此來對衝經濟過快下行風險,自2013年7月政府推出經濟刺激政策後,各項經濟指標雖出現好轉,但短暫的回暖僅停留在去年3季度。今年開年宏觀經濟增速即慣性下滑,1~2月規模以上工業增加值同比增長8.6%,創2009年以來最低增速。『三駕馬車』全面失速,特別是固定資產投資增速下滑至17.9%。雖然3月中采PMI數據環比上昇0.1個百分點(見附圖),但回昇幅度低於往年同期水平,創出2005年以來3月份最低水平。從分項指數來看,與往年同期3.5個百分點平均幅度相比,3月新訂單指數比上月僅微昇0.1個百分點。與此同時,主要原材料購進價格指數為44.4%,比上月下降3.3個百分點,連續3個月位於臨界點以下。原材料庫存亦處於萎縮區間,反映出廠商對於經濟回暖仍然缺乏信心。
『組合拳』開啟政策調整窗口
匯豐制造業PMI數據也不樂觀,受疲軟的產出及新訂單數據拖累,匯豐PMI終值僅為48.0%,創8個月以來的最低水平。機構預測,3月份PPI仍將繼續萎縮。4月2日國務院常務會議決定,擴大小微企業所得稅優惠政策實施范圍,部署進一步發揮開發性金融對棚戶區改造的支持作用,確定深化鐵路投融資體制改革、加快鐵路建設的政策措施。政府出手這麼早、這麼快,有機構分析認為,這說明一季度的GDP肯定會是在7.5%以下,此時出臺政策有明顯的穩增長意圖。
其實,中小企業減稅、棚戶區改造、中西部鐵路建設等政策均在去年均有所涉及,去年7月政府正是通過定向刺激,包括減稅、鐵路投資等,以期通過『以長帶短』的投資政策來托底經濟。此次會議將刺激棚戶區改造投資和鐵路基建投資作為穩增長政策著力點,具有較高的針對性,可以有力拉動投資、促進消費,較好發揮穩增長作用。
萬億資金需求敞口
錢從何來?
國務院常務會議指出,本輪刺激措施資金來源在於創新投融資方式,以專項債券、財政補貼、設立基金、引入民資等多種方式進行。比如,棚戶區改造由國家開發銀行成立專門機構,實行單獨核算,采取市場化方式發行住宅金融專項債券,鼓勵商業銀行、社保基金、保險機構參與,抓住資金保障這個『牛鼻子』。這表明政策的思路在於『寬財政』。分析人士指出,由於財政政策對經濟的拉動作用取決於刺激規模和乘數效應。財政支出乘數不由政策本身所決定,結構性、小規模決定了刺激的強度不會太大、范圍不會太廣、效力也不會太持久。而據財政部數據,1~2月全國財政支出同比增加962億元,增長6%,財政資金投放力度有限。
寄希望於央行放水式的灌溉刺激已成為過去,目前央行正連續不斷地在公開市場進行正回購操作,央行本周在公開市場淨回籠資金620億元。這是春節以後公開市場連續第8周淨回籠,截至本周,累計淨回籠規模達10360億元。與此同時,央行旗下刊物《金融時報》暗示至少目前降准或許不在政策選項之內,文章表示因為『降准』將會延緩金融機構和企業去杠杆化進程,影響中國經濟結構進一步優化。除非發生重大風險,貨幣政策操作仍將會繼續以公開市場操作為主。
當經濟下滑時,政策刺激已成為政府繞不開的必選項。不過,政策刺激效應越來越弱,其持續性越來越短。因為在沒有消費的配合下,僅靠投資堆積,只能造成產能過剩,進一步降低投資效率。