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“投債券雖易,投垃圾債不易,且投且珍惜。”套用一句時下流行的網絡名句,垃圾債正在成爲一塊燙手的熱山芋,讓債券基金進退兩難。
今年以來,剛性兌付的傳統率先在債券領域被打破,僅僅3月份一個月的時間內,先是*st超日宣佈“11超日債”無法於3月7日的第二期付息日全額支付當期利息,成爲國內的首例違約債券;無獨有偶,3月底由徐州中森通浩新型板材有限公司2013年發行的私募債—13中森債出現了利息違約,而該筆債券的擔保方中海信達擔保有限公司拒絕爲該筆債券承擔代償責任。這意味着“13中森債”的利息兌付或無從着落,而該筆債券的違約可能成爲私募債市場中的首例。對比發現,兩者的共同點是均有着較高的票面利率,其中前者達到8.98%,後者的票面利率達到10%。
而有趣的是,從2013年以來,債基名稱中含有類似“高收益債”字眼的例子越來越多,高收益債基金成爲債基中的一個小衆羣體,其不僅存在於A股基金中,更多地還出現在QDII基金中,未來他們將何去何從?違約頻出對他們而言究竟是利好還是利空呢?
高收益債基隊伍日益壯大
實際上,垃圾債就是我們通常所說的高收益債券,從國內來看其相對簡單,機構通常會將評級AA級以下的債券或者收益率超過8%的債券稱之爲高收益債,而在國外則是低於bbb的債券被稱之爲高收益債。
實際上記者瞭解到,長期以來,考慮到風險的因素,內地的債券基金對高收益債券採取的策略基本是敬而遠之。南方基金固定收益總監李海鵬就曾經表示,他們更願意配置6%左右的高等級信用債,而通常不關注高收益債,因爲他們的性價比太低,他解釋高收益債的信用利差過小,導致收益率過低很難吸引國內的機構投資者。而在美國,由於高收益債的違約率在30%以上,因此會有真正實際意義的高收益來作爲補償,高風險伴隨高收益。
不過,這一趨勢在近兩年在悄然發生着改變,即使在a股基金領域也出現了多隻所謂的高收益債債基,根據不完全統計,這一陣營中包括了國投瑞銀中高等級債券、匯添富高息債債券、中銀中高等級債券、易方達高等級信用債債券、泰達宏利高票息信用債債券等5只。從成立的時間上看,這幾隻債券基金基本上集中成立於2013年的5月以後,從2014年迄今的表現上來看,其中已有債基在今年的收益排名位列前端,例如國投瑞銀中高等級債券,該基金在截至4月1日的統計中累積的年化收益率達到了3.64%。從一個側面上來說,以高收益債爲明確投資標的的a股債券基金正在發展壯大。
而在qdii基金領域,高收益債系債基也在2013年得到實質性的發展。記者統計發現,這其中包括了廣發亞太中高收益債券、鵬華全球高收益債和國泰中國企業境外高收益債券。而從最新的收益率來看,其中只有廣發亞太中高收益債今年以來錄得正收益。
垃圾債違約的雙刃劍效應
所謂的“違約”,通常指的是拖延或者錯過支付票息或(和)本金。同樣廉價交易,如債務發行人提供給持券人新券以減免原有債務或交易顯著地幫助債務人避免違約的行爲同樣會被歸爲債務違約。
相關的研究報告指出,違約率主要與以下的三點有關係:1低評級品種越多,違約率越高;2經濟狀況越差違約越有可能發生,並且違約通常在經濟高點後到來;3違約通常在債券發行三年後出現,因而債券期限的長度影響違約率的高低。
記者注意到,實際上在今年這兩次事件之前,歷史上已經多次出現過準違約事件。其中比較著名的是福禧債事件,最後誕生了中國第一隻垃圾債。而此次剛性兌付的被打破,或許會讓以垃圾債爲主要投資標的之一的部分債券基金們間接受益。
對此,有基金經理指出,高收益債就是一種信用利差放大帶來收益的產品。只有放大風險槓桿,才能帶來更好的收益,其前提是市場信心做到公開透明便於投資者參與。而實際上來說,中國的債券市場過去對於風險是零容忍,類似美國的高槓杆高收益債難以出現,而未來,隨着剛性兌付的壁壘被打破,這一切都有望趨於國際化接軌。
同時,隨着高槓杆的高收益債未來有望落地,債基的收益有望上一個新的臺階;但眼下若不幸投資高收益債的債基,或許會遭受小部分利益上的損失。
不過,風物長宜放眼量!張桔