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●我國貿易和國際收支依然保有大量順差,人民幣匯率沒有貶值的理由。
●人民幣應該加大對日元、歐元升值幅度,以獲得廉價的先進技術和設備。
日前新興市場貨幣遭受重創,南美、亞洲多個國家貨幣大幅貶值,顯示國際資金風險偏好下降,更加青睞避險資金。事實上,近兩年來,除中國以外的金磚國家,貨幣都出現了貶值情況,但由於經濟整體前景向好和國際收支順差,人民幣匯率仍處在升值通道。
升值預期未結束
應該說,人民幣匯率升值預期遠未結束,這主要基於以下幾個原因。第一,人民幣名義匯率沒有達到匯改之前的水平。1994年匯改前,人民幣對美元爲5.76:1,1979年爲1.49:1,當前我國經濟競爭力和國際地位比那時更強,匯率升值有一定基礎。應該說,人民幣升值以來尚未找到均衡點,往往是匯率升值和貿易順差並存,乃至遇到兩次國際經濟和金融危機期間,貿易仍保持順差,甚至出口超過預期增長,這說明匯率刺激出口作用在企業規模化生產、技術和附加價值提高以後,效用更明顯。
第二,價格倒掛,人民幣匯率升值預期沒有結束。20世紀80年代我國實行價格改革,導致國內商品價格出現下跌。事實上,當價格實現完全市場化後,都會出現國內價格遠高於國際價格的情況。只要中國賣的產品,價格就低;中國買資源和產品,價格就上漲。無論買和賣,國內價格大多高於國際價格。這恰恰表明,過去匯率升值尚未能有效刺激進口增加市場供給來平抑物價。從這個角度看,人民幣匯率繼續升值的預期不會消失,當升值到能夠以充分刺激進口來降低國內物價,纔可以說人民幣匯率達到了基本均衡,升值預期纔會消失。
第三,我國仍面臨通貨膨脹壓力,需要通過人民幣升值來平抑物價。2013年我國消費物價上漲2.6%,而貨幣供應量M2增長13.6%,遠遠超過了經濟增長7.7%的水平,貨幣增長超過經濟增長的部分將成爲潛在通貨膨脹壓力,如果考慮2009年以來貨幣供應量增長超過名義GDP的增長部分,未來通貨膨脹的潛在壓力更大。面對物價上漲,貨幣政策難以有效對治,只有匯率升值可以抑制進口資源和能源價格,通過刺激進口以降低國內成本和平抑物價。當然,由於物價上漲帶來出口成本提高,匯率升值幅度過大將影響出口,因此匯率繼續升值的動力受到抑制。
第四,人民幣匯率升值的外部壓力依然存在,尤其是美歐對人民幣升值的施壓策略沒有改變。2010年以來,我國遭遇的貿易摩擦案件和金額有擴大態勢。2010年我國遭遇的貿易摩擦案件爲64起,涉及金額70億美元;2012年上升到77起,涉案金額277億美元;2013年1-8月,摩擦案件達到79起,金額超過了100億美元。
加大對日元歐元升值幅度
2012以來,以巴西、印度、俄羅斯、土耳其爲代表的新興經濟體增速急劇下滑,甚至出現匯率大幅度貶值的情況,國際貿易增長乏力。例如,2013年印度盧比對美元貶值了22%,俄羅斯盧布對美元貶值8.9%,土耳其新里拉對美元貶值14.1%,南非蘭特對美元貶值22.5%。與此相對應的是,人民幣匯率不僅沒有貶值,反而持續升值。中國經濟增速雖然下行,但依然可以保持在7%左右,這在全球經濟大國中獨樹一幟。更重要的是,我國貿易和國際收支依然保有大量順差,人民幣匯率沒有貶值的理由。預計2014年央行將繼續對人民幣匯率升值進行壓力測試,預計人民幣對美元匯率趨向5.8:1。
未來人民幣匯率將呈現何種趨勢?從政策建議來說,人民幣應該加大對日元、歐元升值幅度,以獲得廉價的先進技術和設備。當然,由於美元是主導貨幣,在結算和使用中佔比大,因此,人民幣對美元升值幅度會更大,對日元、歐元相對升值幅度較小乃至出現波動的情況還會繼續下去。對新興市場經濟體的貨幣要根據各國經濟和金融情況確定。估計人民幣對俄羅斯盧布、印度盧比、巴西雷亞爾等會繼續升值;對加元、澳元等貨幣將在1%-2%之間波動。
匯率改革如何走
就匯率交易機制而言,2014明年應該繼續完善。一是擴大匯率交易參與主體,允許符合資格和門檻條件的企業尤其是國際化大企業進行外匯買賣交易。允許這類企業通過上海外匯交易中心在境外開設外幣賬戶,或委託銀行代理境外開戶業務。在條件成熟時,允許從事海外投資的企業直接進入外匯交易中心參與外匯交易,尤其是B股上市企業、境外上市企業、境外投資和工程承包企業等,可以直接進入銀行間外匯市場進行交易。
二是完善匯率定價機制。應將上海外匯交易中心匯率交易收盤價作爲第二天的開盤價,央行應減少干預和指導,讓市場匯率有效波動。央行過多的指導和干預,將導致市場無風險套利。目前,我國外匯儲備規模巨大,不需要擔心匯率波動後的匯率風險。只有人民幣匯率升值超調,資本套利風險增加,市場才能消除升值預期。應該通過市場自身,儘快使人民幣匯率達到均衡。
三是擴大和調整外幣範圍和賬戶。可以繼續擴大交易幣種,凡是與我國簽訂了雙邊本幣互換和結算的國家,其貨幣都應該可以掛牌交易,甚至與之建立無儲備貨幣參與交易的外匯交易市場。此外,允許境外機構開設人民幣賬戶,參與匯率交易或資金迴流。
四是謀劃建立人民幣國際清算體系,推動人民幣國際化,這是人民幣匯率機制的脫胎換骨。人民幣國際化很複雜,但說清楚也很簡單,就是要在不同國家建立人民幣清算體系,讓所有企業、銀行可以利用人民幣清算、結算,而不需要通過美元清算體系和清算銀行來進行。美元的霸權地位不在於其貨幣本身的信譽,而在於美國通過建立黃金清算體系,以形成美元清算體系,因此導致全世界對美元的依賴。清算體系是技術,也是市場,當然這需要金融大數據系統技術的支持。