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本輪新股發行市場化改革出現的種種“亂象”,與首批發行的新股特殊性有關,與資本市場各方對改革規則的理解偏差有關係,也是市場化改革的初期一些配套措施的不完善有必然的關係。奧賽康等IPO暫緩發行對市場化改革是一件好事,事件引起了監管層對股改全局的通判考慮。
我們不得不承認,本輪新股開閘後短時間內,從新股奧賽康發行方案被暫緩噩夢開始,接連9公司被波及。雖然發行過程中亂象頻出,“三高”問題依舊,監管層的無形之手也被迫再度出手干預,但我們不得不承認,新股發行正沿着監管層預設的改革軌道穩步推進。
對於出現的種種問題,監管層以壯士斷腕的氣概自我否定並及時做出了調整。對於一些存在一些漏洞,也進行了及時補漏。
雖然財務覈查和抽查的力度相當嚴格,但還是有一些害羣之馬混跡資本江湖之中,辜負了證監會的一片良苦用心。本輪擬上市公司IPO暫緩發行原因有很多。新股發行重啓以來,共有9家企業先後暫緩發行。其中5家陸續恢復發行,4家截至目前仍暫緩。其中有的公司爲證監會要求其暫緩發行,也有主動提出暫緩的。
不管是暫緩還是恢復發行,都與本輪新股發行市場化改革扯不上關係,更無關本輪股改的成敗。監管層在面臨挫折和輿論壓力時,保持着十足的定力,這是新股發行市場化改革成功的基石。任何一項革新都不會是一帆風順的。
奧賽康停發只是偶然事件
我們不得不承認,證監會推行的老股轉讓新政出現一個漏洞,被奧賽康逮了個正着,因老股東可藉此在IPO大額套現。根據公告,奧賽康控股股東擬通過老股轉讓套現31.83億元。
根據奧賽康的公佈數據,本次IPO總共發行5546.60萬股,其中新股的數量爲1186.25萬股,控股股東轉讓老股數量爲4360 .35萬股,發行價72.99元每股,發行市盈率爲67倍,公司募集資金不過8個億。奧賽康因老股轉讓而暫緩發行,在A股歷史上也是首次,稱爲最無厘頭的一隻新股發行。
實際上,證監會並未叫停奧賽康發行,是奧賽康控股股東過於龐大的老股發行規模和套現31.83億元這一數字,刺痛了市場。實際上,發行人對老股轉讓在IPO中的比例應有所限制。目前來看,雖奧賽康未違規,但也不值得同情。《證券法》中“IPO後流通股不少於25%”的條款將做修改,這也是引發奧賽康事件的誘因之一。
目前,從包括奧賽康在內8只新股公佈的上市數據分析可知,有5家公司進行了老股轉讓,合計套現53.48億元;上市公司實際募集用於公司發展的資金爲24.79億元,僅爲老股套現金額的一半不到。即便除掉奧賽康,其餘7只新股的合計套現也達21.65億元,而募集資金纔不到17億元。另外據悉,奧賽康事件中,中金公司出謀劃策,從上市公司中賺承銷費6311萬,幫老股東減持承銷費2億,總承銷費接近3億。
奧賽康緊急停發事件對於奧賽康IPO來講是一件偶然,也是一件大事情,但一個奧賽康暫緩發行跟IPO改革扯不上一點關係。不能因一個公司終止發行/暫緩發行就對老股轉讓甚至新股發行市場化改革予以否定,這是一種謬論。老股轉讓在資本主義國家是一個成熟的做法,僅是在A股市場當前的實施中出現了大股東借道減持、變相超募等問題而已,不足爲慮。
IPO被暫緩發行事件是好事兒
我們不得不承認,目前整個新股發行體制正處於註冊制前夜,黎明前的黑暗和混沌狀態是在所難免。奧賽康只是一個導火索,事件引起了監管層對股改全局的通判考慮,不得不說是一件好事。
首先,奧賽康事件後,證監會對51家擬IPO公司抽查變爲51家通查,通查之嚴格,史上未有。有媒體報道稱,一個買方機構參與配售,報價恰好吻合發行價,還沒來得及高興,結果手機電腦全部被稽查人員帶走。這次是動真格的,通查力度由此可見一斑。
再者,本輪新股發行市場化改革中,監管層賦予了主承銷商網下配售很大權力,史上未有。
自審覈制以來,證監會無形中被賦予了對新股發行質量把關的責任,使廣大中小投資者誤認爲新股都有監管層的背書,而人爲擡高新股的平均發行價格、市盈率水平,使得新股“三高”得不到根治。
最大程度地尊重了市場意見、不再以監管層的意志爲主導來干預市場,不再爲新股發行背書,股票發行要充分地信披相關內容,促進發行人和中介機構歸位盡責,這是中國證監會新的一輪發行體制改革的最終目的。
但在本輪IPO重啓新股發行過程中全變了味兒。主承銷商想讓什麼機構、個人參與配售,如何報價,都握在手中,承銷商想讓誰中就誰中。這種亂象讓衆多機構投資人在網下詢價時,被迫放棄往估值區間高處報價的慣例。新股發行的估值因此搖搖下墜,弄的大家苦不堪言,更是辜負了證監會本輪新股發行市場化改革的初衷。
擬上市公司IPO過程中的“少東家”也被弄得六神無主,已力不從心無暇理會發行能獲得多少紙面富貴,一切以公司董事長能夠安全敲上鐘敲上鑼爲第一要務,即便是新股募集資金被砍掉三分之一也不心疼。
窗口指導是監管層及時糾錯
我們不得不承認,目前的新股發行市場化改革,遇到了一些問題,引起各路英雄截然不同的觀點碰撞。回顧中國資本市場的發展史和數次暫停與重啓,可以肯定的是,本輪新股發行市場化改革的市場化方向正確無誤的。
本輪新股發行過程中,爭議最多的是定價是否又重回了窗口指導時代?答案顯然是否定的,在新股發行市場化改革過程中,窗口指導也是監管層在履行應盡的職責,監管層及時出手“糾正”也是正常現象,不應過度解讀。註冊制並不是放任自流。
很顯然,奧賽康已成爲後續擬上市公司甩之不得的陰魂野鬼。監管層要求之後的新股發行平衡新股發行和老股轉讓,以使多家擬IPO公司解讀爲不得不選擇更低的定價以符合監管層的要求。近期,披露發行公告的新股發行市盈率多數低至20倍出頭。
如匯金股份擬定發行價18.77元,對應21.11倍PE、衆信旅遊擬定發行價23.15元,對應22.05倍PE、欣泰電器擬定發行價16.31元,對應25.48倍PE、創意信息擬定發行價18.11元,對應27.08倍PE、金一文化擬定發行價10.55元,對應25.73倍PE。
目前的現狀是令人深思的。
新股發行市場化改革方案推出之時,被各路資本市場“食客”標榜爲市場化改革的一大步。但從新股奧賽康發行方案被緊急叫停事件開始,新股發行雖然稍稍偏離改革深水區的軌道,定價、財務粉飾、老股轉讓環節衆生相。監管層無形之手也不得不再度干預,但被資本市場衆“食客”標榜爲本輪新股發行市場化改革失敗,確屬過份。
新股發行市場化改革過程中出現任何問題都是正常的,市場資本看客用不着大驚小怪。老股轉讓順利實施與西方資本主義國家其整個市場的機制相關。老股轉讓僅是新股發行制度的一個微不足道的環節。
同時,市場化改革不意味着放任自流,發行人和主承銷商隨意定價。發行人和主承銷商在發行過程當中要注意維護市場公平,兼顧新老股東的利益,合理設定新股和老股數量,平衡投融資雙方的利益,切實保護中小投資者合法權益。
首輪新股發行成敗與改革是否有效無關
我們不得不承認,誠如許多人所料,本輪新股發行市場化改革一出臺便遇到了一些困難,市場出現了巨大爭議和口水戰,本輪IPO重啓後的新股發行確實存在“混亂”之處,但我們應該看到監管層新股發行市場化改革的決心。
爲及時糾正本輪新股發行市場化改革一些問題,證監會啓動了IPO抽查工作,做爲股改糾錯機制的一部分。目前,監管層一支將近二百人的浩浩蕩蕩的稽查大軍,已開始深入到承銷商、買方甚至發行人的電話記錄、短信、微博、微信、QQ、私人郵箱通查徹查,大有不查出問題決不罷休的架勢,來勢洶洶,堪比去年財務覈查。標誌着證監會近年來最大幅度的一次“徹查”拉開序幕。
可以預想,不久的將來,我國的資本市場會像西方國家成熟的資本市場一樣,成爲經濟的晴雨表。目前,無論面臨怎樣的艱難,新股發行市場化改革的腳步是不會停滯的,市場化的改革方向也絕不會也不能動搖。
因此,首輪新股發行成敗與改革是否有效無關。
(宋清輝,財經資深評論人)