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2013年中國央行的貨幣政策基本上呈現出一種“穩中帶緊”的趨勢,即在信貸增長與貨幣增長保證實體經濟穩定增長的同時,謹慎地對待流動性的增長。不僅存款準備金率和利率沒有變化,而且公開市場操作也處於慎重處理的態勢。但流動性在宏觀與微觀層面上的背離,成爲2013年困擾央行的一大難題,這個難題估計還會在2014年蔓延。
對於2014年的貨幣政策,中央經濟工作會議的基調是穩健,其基點應該是建立在央行發佈的第三季度貨幣政策上,即讓2014年的信貸增長和貨幣增長迴歸常態或中性(或者說與實體經濟增長相適應),同時密切關注可能發生的系統性風險及區域性風險,因此,去槓桿化、遏制地方政府融資平臺過度擴張及防止房地產泡沫風險增加,應該是央行2014年的重要任務。
應該看到的是,中央經濟工作會議之後,2014年國內宏觀經濟基調基本上確定,即GDP適度增長、物價水平基本穩定、就業形勢有所好轉等,但是在這些可控數字的後面隱藏着一股地方政府過度投資的暗流。原因在於,無論中央政府如何減弱對GDP增長的追求和如何不把GDP增長作爲政府官員考覈的標準,但是地方部分官員往往將業績增長與其個人利益聯繫在一起,2013年地方政府土地出讓金的快速增長(達3萬億元以上)就是這種現象的最好證明。
筆者認爲,2014年,在信貸管制下的雙軌融資市場和地方政府過度的融資需求雙重壓力下,信貸市場及貨幣市場資金緊張的格局難以從根本上得到扭轉。,在一個較長的時間內,市場流動性緊張在2014年仍然是大概率事件。
有報道說,中國銀監會即將出臺《商業銀行同業融資管理辦法》(簡稱“9號文”),並於今年2月1日開始執行,管理辦法中最爲引人關注的是對銀行同業業務的監管。這就意味着監管層再次對銀行非標準化資產打出重拳。該政策的出臺,儘管可避免2013年“錢荒”事件的出現,但是它會進一步加劇一些中小銀行資金緊張的局面。同時,國內銀行也可能因此減少一個利潤增長點。
從融資市場的供求關係來看,貨幣政策穩健性仍然是非完全市場化下的穩健,即只要存款利率沒有放開及基準利率沒有轉型,那麼信貸市場的雙軌態勢就不會出現太大的變化,信貸的緊張格局同樣不會改變。對於資金的需求方來說,兩大資金流向的漏斗仍然是深不可測。一是儘管地方政府的融資平臺是2014年治理的重點,但是這隻能促使地方政府去想辦法開拓融資平臺的渠道,使其合法化,而不會減弱地方政府對融資的需求。地方政府的融資飢渴症可能更爲強化。二是近期住房市場的投機、投資預期不降反增,這就使得完全依賴銀行槓桿化的住房信貸需求不斷增加與擴張。因此,如果這兩個融資需求漏斗仍然在繼續,那麼不僅是整個2014年資金緊張的根源,也是融資成本上升的根源。
爲了防範其風險,筆者認爲,2014年央行的貨幣政策仍然會保持“中性偏緊”。這種狀態,無論是對實體經濟還是對證券市場來說,其影響肯定不小。
幣值的穩定,同樣是2014年央行貨幣政策值得關注的焦點。特別是從近期來看,人民幣匯率形成機制市場化的改革,似乎又帶來人民幣新一輪升值的契機。從最近外匯市場的情況來看,人民幣兌換美元的中間價和現貨價,都創人民幣匯率改革以來的新高。特別是2013年人民幣兌換美元升值達到近3%,遠遠超出近幾年人民幣匯率的升值水平,使得套匯活動大增。那麼,2014年,人民幣快速升值的格局會否持續?
筆者認爲,2014年人民幣匯率可能在兩方面出現較大突破。一是隨着人民幣匯率形成機制市場化改革的深化,人民幣單邊升值的格局將會發生根本性的變化,人民幣匯率將邁向“雙向波動”的新階段。當然這種“雙向波動”的震幅會保持在一個較小的區間內(比如3%上下波動)。二是美國QE退出對中國市場的影響。這將是影響人民幣匯率變化的重大事件。如果大量的資金流出中國市場,不僅使得對基礎貨幣產生重要影響的外匯急劇減少,甚至會出現負增長,而且國內市場的流動性也會受到影響,這將導致人民幣匯率貶值。
總之,2014年國內央行的貨幣政策仍然面臨許多不確定性與兩難,央行只能根據現實的經濟形勢在多目標中求平衡,而美國QE退出的不穩定性效應更多的體現在增加中國央行貨幣政策穩健性的困難上。對此,市場需要密切關注。易憲容