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做市商業務將成爲證券公司新的利潤增長點
以大盤藍籌股和ETF爲標的的個股期權交易正在積極籌備中,並計劃於明年上市。個股期權作爲一種重要的金融衍生工具,將進一步豐富我國金融衍生品品種結構,其獨特的投資方式將有效豐富機構投資者的投資策略,同時成熟的個股期權市場還將推動證券市場的發展,對國內金融市場產生深遠影響。
期權市場的繁榮與發展,離不開期權做市商所發揮的重要作用。做市商在個股期權市場所發揮的具體作用主要表現在以下幾個方面:
一是保持個股期權市場的流動性。因爲有做市商的存在,使得在交易時間內投資者可以隨時向做市商進行詢價,並按照做市商的報價進行交易,不會出現想買卻買不到,或想賣卻無人接手的情況,從而保證個股期權市場的流動性。
二是促進個股期權價格的穩定性和連續性。做市商制度可以有效減少證券價格波動,縮小證券價格震幅,保持證券價格的穩定性和連續性。
三是價格發現功能。做市商的報價是在個股期權價值基礎之上,結合市場供求關係進行報價的,具有價格發現的功能。
四是抑制價格操縱,促進市場公平。一般只有具有較強的資本實力和後續融資能力的機構,才能夠成爲個股期權的做市商。做市商依據專業的價值分析和判斷來進行雙邊報價和交易,使得市場價格更加貼近真實的市場供求關係,從而抑制個別投資者的價格操縱行爲。
五是校正買賣指令不均衡現象。在單純的指令驅動市場上,常常發生買賣指令不均衡現象。在做市商制度下,出現這種情況時,由做市商會履行義務,承接買單或賣單,緩和買賣指令的不均衡,從而熨平相應的價格波動。
在個股期權市場開展初期,合理的做市商制度的設立是做市商能夠履行其應盡義務的基本保證。除了應符合基本的個股期權交易規則外,還應該從持續報價、最大報價價差、參與度、回覆詢價等方面進行考慮。
一是持續報價。做市商應持續爲市場提供雙邊報價,包括價格與數量。
二是最大買賣價差。最大買賣價差即做市商可以報價的範圍。通常情況下,最大買賣價差越小,說明市場流動性越好,做市商報價能力越強。
三是最小報價數量。最小報價數量,指做市商每次報價的最低數量。在任何交易時間,做市商都必須迅速地對報價請求做出響應,報出的買賣盤價差需符合交易所關於最大或最小价差的規定,同時買賣盤的合約數不得低於交易所規定的最小量。
四是參與度。參與度是衡量做市商持續報價的效果,是評估做市效果的指標,其包括迴應報價和持續報價兩種情況。迴應報價是做市商在一個期權品種中提供持續報價義務的最小合約數量。
五是迴應報價最長時限及保留最短時間。做市商並不保證任何合約任何時候都有報價,當投資者希望交易暫時沒有報價的期權合約時,他們可以向做市商提出詢價請求,做市商必須在規定的時間內進行迴應報價。
我國做市商雖然不能像國外市場那樣依靠價差來獲得利潤,但是,由於需求的存在,無論是承擔的風險還是投資者頻繁交易所帶來的較高交易成本,導致市場初期會有廣闊的盈利空間。
第一,費用減免是對做市商進行補償的一個重要措施,包括交易費用、結算費用和稅收等費用。經評估認定做市商確實履行了其規定的做市義務後,交易所可以對做市商在個股期權及標的證券上的交易費用進行全部或部分免除,同時對交易過程中的一些稅費也可以適當減免。
第二,適當降低保證金要求,放寬持倉限額。這不僅可以提高做市商的資金效率也便於做市商履行提供市場流動性的義務。
第三,完善交易制度,充分利用信息優勢。未來,隨着個股期權市場的日趨完善,可以制定專門針對做市商的交易規則,爲做市商提供製度優勢。此外,做市商可以查閱交易期間所負責的個股期權和標的證券所有檔位的委託報價和數量,充分發揮其信息優勢,穩步提高做市效果。
隨着我國個股期權市場的穩步推進,如何在個股期權交易中制定完善的風險規避和做市策略,嚴格按照日常運行制度來保證做市商及投資者的自身利益,將成爲未來我國個股期權市場亟待解決的問題。
首先,規範的業務管理。建立規範的日常做市商業務管理制度,使日常交易業務的前、中、後臺相互制衡,主要業務環節崗位分離、職責明確。在此前提下開展個股期權做市商業務,保障做市商自身的合法權益。
其次,科學的風險對衝策略。個股期權做市商業務中所面臨的風險主要包括市場風險、模型風險、流動性風險、操作風險等。通過對相關希臘字母風險的管理對標的證券進行對衝,構建科學有效的風險對衝策略,對整體持倉的最大虧損可能進行定量評估,並健全壓力測試機制,預防發生大額虧損事件。
最後,健全的風控制度,完善的法律監管體系。一方面確保做市商風險可測、可控、可承受;另一方面,保證市場運行的公平、公開、公正。
結合我國資本市場的規模與特點,爲促進個股期權交易的健康發展,我國個股期權市場將引入競價交易與競爭性做市商的混合交易制度。在混合交易制度下,做市商目前僅僅是以輔助的身份來參與期權市場,如何充分調動做市商的積極性,使其更好地履行做市商的職責與義務,將對推動個股期權市場的穩定、健康運行起到至關重要的作用。此外,隨着個股期權市場的不斷髮展,做市商業務將成爲證券公司新的利潤增長點。依託做市商業務,不斷增強做市商自身的專業能力和核心競爭力,尋求穩健可靠的利潤增長模式,對做市商和我國金融市場的發展具有重要意義。
(第一作者系北京工商大學證券期貨研究所所長、教授;第二作者系北京工商大學商學院MBA研究生)