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-申銀萬國投資銀行事業部樊炳
11月30日,中國證監會發布了《中國證監會關於進一步推進新股發行體制改革的意見》(以下簡稱“《改革意見》”)。《改革意見》貫徹執行了十八屆三中全會關於“市場在資源配置中起決定性作用”的精神,加快監管轉型,明確提出以“信息披露爲核心”的監管理念,強化中介機構的責任,充分保障中小投資者的利益,爲實行“註冊制”奠定基礎。
一、新股發行體制改革順應了市場化改革的方向
自我國股市成立二十多年以來,共經歷過九次重大發行制度的改革。每一次改革都適應了當時的市場環境,爲更好地適應市場化改革做出貢獻。本次推出的《改革意見》,雖然沒有立即改變覈准制的根本制度,但是向註冊制方向邁出了堅實的一步,具有極其重要的指導意義。
首先,《改革意見》的公佈爲恢復股票市場完整功能提供基礎。此次IPO暫停爲新股發行體制改革的前期摸底、調研各方意見,實施財務覈查以助中介機構累積財務自查經驗、提高上市公司質量等提供了充足的時間窗口。經過充分醞釀的、以市場化爲導向的《改革意見》發佈,爲恢復股票市場完整功能打開了窗口。初步預計到2014年1月約有50家企業能完成程序並陸續上市。
其次,新股發行體制改革順應了十八屆三中全會對推進股票發行註冊制、提高直接融資比重的方針要求。新股發行暫停不僅影響着二級市場融資功能,同時也導致一級市場(PE股權融資)遇冷。突出表現在PE投資的市盈率倍數持續走低。這嚴重影響了中小企業的直接融資結構,並對銀行和影子銀行系統形成壓力。11月15日,《中共中央關於全面深化改革若干重大問題的決定》中明確指出,要健全多層次資本市場體系,推進股票發行註冊制改革,多渠道推動股權融資,發展並規範債券市場,提高直接融資比重。此次改革正是順應了十八屆三中全會要求,落實推進股票發行註冊制和提高直接融資比例的重要舉措。
再次,此次改革是證監會自身職能轉變的關鍵一步。改革方向是“要最大限度地把行政干預之手拿開,讓市場的力量煥發生機。”本次改革,證監會審覈理念更加市場化,其自身職能定位可以概括爲“事前明確職責、完善標準;事中加強監督、強化監管;事後加重處罰力度,樹立監管權威。”把原本應屬市場的交還給了市場,通過博弈機制實現市場平衡。譬如明確審覈時間、放棄價值判斷、讓企業自行決定發行窗口,以及在定價和發行方式等具體環節上交給市場。新股發行體制改革是證監會向市場傳達轉變自身職能定位,恢復市場機制作用的關鍵步驟。
最後,《改革意見》顯示,在新股發行機制上將進一步推進市場化,包括髮行節奏、發行價格和發行方式都更加市場化。新股發行的多少、快慢將更大程度由市場決定,新股需求旺盛則多發,需求冷清則少發或者不發。此次發行機制改革將改變金融資本在與產業資本博弈中的弱勢地位,提升其在新股定價中的話語權。同時有望改變A股“重融資、輕回報”的市場現象,使其成爲一個投融資平衡發展、投資者真正受到保護的健康市場。
隨着市場化和註冊制的漸行漸近,能夠滿足企業客戶綜合金融服務需求的全能投資銀行的競爭優勢會越來越明顯;能夠在股權融資、債權融資、併購重組、戰略規劃、跨境交易、創新融資等各方面爲客戶提供一站式服務方案,這樣的投資銀行將會受到市場的追捧。(證券日報)