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年關在即,隨著年底資金利率的波動,資本市場波譎雲詭,在這樣的市場中應如何把握投資機遇,明年市場又會如何演繹?近日,建信穩定添利債券基金擬任基金經理朱建華先生就相關問題發表看法。
建信穩定添利債券基金於2013年11月18日-12月6日通過建設銀行、農業銀行和證券公司及建信基金直銷中心公開發售。
朱建華表示,盡管近幾個月的經濟數據符合市場預期,但是在貨幣政策總體穩中偏緊、經濟仍在去杠杆的大背景中,在債券投資上還是以防御為主。不過,年底市場資金利率的走高也帶來了交易性的機會,而近一兩個月債券市場較大幅度的調整,將為新發行的債券基金提供較好的建倉機會。
問:臨近年末,您對於明年總體的經濟形勢如何判斷?
朱建華:2013年三季度和10月份的經濟數據公布後,整個宏觀經濟形勢、短期內經濟的增長率符合預期,GDP、工業增加值、通脹略超出預期;但是從中長期來看,經濟內部積累的矛盾是在逐步加深的,如經濟結構調整和投資平臺、房地產的去杠杆等並沒有出現特別明顯的改觀。6月份以來,市場的資金成本明顯上昇,其後,市場逐漸形成一種共識,認為中長期資金成本的逐步攀昇已成趨勢,而這正體現了政府主動去產能去杠杆的意圖。
過去幾年,M2和社會融資都維持了較高的增速,並支持了較高的GDP增長,現在的貨幣供應雖然還比較強,但是對經濟的拉動作用卻在明顯下降,這說明投資拉動經濟增長的效率在降低。而且,目前中國大量的融資是用來借新還舊的,主要是避免實體產業的資金鏈斷裂。這樣的情形使得市場上的資金需求依然保持旺盛,但是成本卻不斷上行。然而,市場上資金的吸收方主要是地方融資平臺和地產商,他們對資金利率不敏感,因此對資金的需求並沒有因為利率上漲而得到壓制。
為了推動經濟結構的調整,目前的貨幣政策實際是往偏緊的方向在走。央行一方面努力保持短期的流動性需求,一方面則在壓縮長端的貨幣供應。通過資金利率的提高,來給實體經濟降杠杆,但是任何經濟體降杠杆的過程都是比較痛苦的,矯枉過正的時候,會導致經濟的硬著陸。為了避免經濟的硬著陸,需要通過調整經濟結構來降低杠杆,但是調結構又不是一蹴而就的,需要一個大環境的變革,包括金融政策、融資環境及利率市場化等。
問:這樣的經濟形勢對於債券投資有何影響?
朱建華:就債券投資而言,中期來看,還是一個防御為主的過程,應該采取縮短久期的投資策略。目前時點接近年底,資金面趨緊,但是短端的絕對收益水平還是比較高的,流動性也比較好,對債券基金來說,收益還是有保障的。對於中長端來說,收益率水平偏平,而且供給量太大,債券基金配置之後不能有效提高投資收益。
問:你覺得中期防御的策略會延續到什麼時候?
朱建華:這要看市場的發展與變化。從目前市場的行情來看,資金的利率成本在短期出現下降很難,銀行對於高收益的非標產品的追逐趨勢也沒有逆轉的跡象。
此外,目前央行還是在有意識地引導人民幣對外昇值。一個原因在於人民幣國際化的過程中,人民幣需要保持強勢;另一個更重要的原因是防止資金外流。針對這樣的市場行情,做好防御是我今年下半年以來堅持的投資思路。
問:基於您對市場未來一段時間的判斷,您認為在債券投資中需要防范哪些風險?
朱建華:第一是流動性不足的風險。大家對於流動性風險,之前預期不足,現在預期比較一致,甚至有可能出現一個過度的預期。當然,過度預期可能就是一個機會。從具體層面來看,比如明年一些資管的產品陸續到期,面臨兌付,可能會對債券市場造成一波殺跌,要做好准備。
第二是信用風險。這並非指真正違約的發生,而是違約概率的走高。在資金成本高企的情況下,實體產業要想覆蓋成本,只能維持高杠杆,只要一去杠杆,信用風險發生概率就會提高。特別是流動性不足對信用風險有放大作用。例如城投債,綁架了銀行和社會大量的資金。短期內它可能不會爆發,但是可能存在一些未知的“黑天鵝”因素。房地產、人民幣是不是能保持強勢、QE是不是退出等,很多因素疊加在一起的,綁架了太多東西,很可能成為引爆風險的導火索。而且,市場可能都了解這些風險所在,但是如何解決這些問題有難度,經濟硬著陸肯定不行,需要調整經濟結構,但是調整力度不夠也不行。
問:與其他債券基金相比,建信穩定添利債券基金有何優勢?
朱建華:建信穩定添利債券基金相對其他債券基金,資產配置的靈活性比較大,該基金80%以上的資產投資於債券市場,在穩健收益的基礎上,還擁有更大的收益彈性空間,即不超過20%的基金資產投資於權益類資產,進可攻、退可守。而且在債券投資中可以適當進行杠杆投資,如果融資成本可以鎖定,那麼債券的杠杆投資可以進行無風險套利,幫助基金獲取部分投資收益。
問:如您上述所言在債券投資上采取防御策略,那麼在權益投資上是不是會更積極一些?
朱建華:今年以來A股市場的結構性的行情演繹的比較充分,尤其是三季度以來,掙錢效應凸顯。但是近兩三周,市場在進行調整,尤其是前期漲幅比較大的個股調整也比較大。
我們會適當關注A股市場的投資機會,自下而上的進行優質個股的選擇。從中長期來說,比較看好新經濟板塊,會出現新的投資機會。同時也會注重投資時點的把握。
(張漢)