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【政策明確】
三中全會後利好政策頻出:包括國家安全委員會的設立、《決定》中提出“軍民融合深度發展”及多個加速改革的條款、通用航空放松管制政策的出臺、東海防空識別器的劃設等等。我們認為未來進一步細化的政策和措施還有望跟進。
【事件催化】
據報道,2013年11月28日,日本自衛隊飛機在未經通報的情況下闖入我國東海防空識別區,我們認為這是日本對中國新設防空識別區的一種試探。除了地面預警雷達以及機載雷達進行探測跟蹤外,由於探測跟蹤識別外,需要對飛機的飛行目的進行判斷,並進行取證,以便采取相應的處置措施。因此在一段時間內偵察探測裝備采購有望提速。
【巨豐觀點】
回顧2013,呈現3大趨勢:1、公司業績增長加速,尤其以航空制造子行業最為明顯,包括收入的加速和利潤率的改善;2、資本運作“破冰”,尤其是軍品總裝注入和科研院所改制是重點方向;3、軍貿取得突破,以紅旗9導彈和L-15教練機為代表。展望2014,3大子領域有望獲更快增長:1、海軍裝備,是目前4個主要領域(海軍、航空、航天、兵器)中增速最快的;2、直昇機,需求增長迅速,目前以軍事/准軍事/政府性質需求為主,但通用航空市場有望啟動;3、北斗導航,二代一期衛星部署完成後開始啟動,未來5年300億元市場規模,14-15年有望成加速增長期。在基本面改善、資本運作加速、利好政策頻出的大背景下,我們認為2014有望繼續表現。
【投資主線】
首先,可以選擇業績紮實、潛在資產注入空間較大的龍頭公司;其次,直昇機與通用航空產業鏈相關公司;再次,北斗導航產業鏈相關公司;最後,部分擁有軍品業務的非軍工體系內優質上市公司。
【受益個股】
中航電子、中國衛星、航空動力、哈飛股份、中國重工、高德紅外、大立科技、航天長峰、奧普光電。
【個股分析】
中航電子(600372)
公司作為航電平臺地位確定。公司2011年完成第二次重大資產重組,已經由原來的汽車業務ST昌河變身為航空機載電子業務的中航電子。中航工業“五化、萬億”戰略下,可以預期未來航電系統整體上市將會是公司機載電子業務研發、制造實力又一次的昇華。
國防信息化提昇機載電子需求,未來力爭民用航空制造市場。不斷更新的軍用航電系統的技術水平很大程度上影響著軍機的整體性能,航空機載電子設備的成本佔軍用飛機總成本的比例也越來越高。公司軍用航電系統業務約佔公司收入65%以上,是國內軍機機載電子設備最主要的供應商,軍品增長主要來源於“一代平臺幾代航電”的需求和全軍工領域的開拓。民用航電系統成本約佔大飛機成本30%,波音公司預計未來20年民用飛機市場規模將達到4.5萬億美元;中國商飛預測未來25年國產C919系列飛機在中國和國際市場上將達到2,355架市場量。盡管目前公司民用航電業務尚少,但包括公司在內的中國企業將力爭佔領民用航空市場的一席之地。今年完成3家公司收購顯示公司推進整合的持續性。今年公司完成了現金收購青雲航電、蘇州長風、東方儀器3家公司股權。按照公告審計後數據,青雲、長風和東方12年淨利潤合計為1.29億,大約能增厚公司業績約26%,今年3季報已經完成合並。
中國衛星(600118)
國內衛星產業的龍頭企業:中國衛星是航天科技集團五院旗下唯一的上市公司,主營業務包括衛星研制(小型、微小型衛星)和衛星應用(衛星導航、衛星通信、衛星遙感、衛星運營服務等),且在多數業務領域都處於國內領先甚至壟斷的地位,將是中國衛星產業長期發展的最重要受益者。
北斗導航“國家隊”,驅動公司業績加速增長:隨著2012年北斗導航二代一期16顆衛星部署完畢,北斗應用產品市場的爆發具備了現實條件。我們預測未來5年中國內對北斗應用產品需求總額有望超過300億元(主要來自以國防為代表的特種領域),其中14-15年將是重要的加速期。中國衛星處於北斗導航產業“國家隊”地位,受益確定性高,市場份額有望達到25%-30%。目前公司北斗相關業務佔總收入比在10%左右,15-16年這一數字有望上昇至20%左右,是驅動公司未來2-3年業績增長最重要的因素。
小衛星研制主業穩定增長:該業務為公司的傳統主業,目前仍佔到總收入的50%左右。考慮到衛星輕量化的趨勢,我們認為中國小衛星的發射數量未來仍有上昇空間。公司小衛星制造業務當前生產任務飽滿,考慮到按工作量進度階段確認收入的方式,我們認為該業務未來3年年均收入增速將在10%-15%。
潛在資產注入空間值得關注:公司的大股東航天科技五院(中國空間技術研究院)是中國最主要的空間技術、空間航天器(衛星、飛船等)、及其應用產品的研制基地,除中國衛星上市公司外,五院還擁有以事業部、研究所為代表的非上市優質資產。從2012年以來的政策動向,我們認為國內軍工科研院所的轉制改革有望在14-15年加速,中國衛星有望成為這一趨勢重要的受益者。
航空動力(600893)
1)公司1-9月業績穩定增長,Q3單季業績略有下滑屬季節性波動,不影響公司全年穩定增長。Q3單季歸屬於母公司的淨利潤為8038.9萬,較去年同期有14.5%的下滑,我們認為這是因為航空發動機產品季節性交付導致的波動,並不影響公司全年業績增長,2012Q3,公司交付了部分應該在2012Q2交付的航空發動機產品,同比基值較高,航空發動機產業全年穩定增長,我們預測,公司航空發動機產品在四季度交付的比例較大,隨著發動機整機交付數量的增加,毛利率水平從年中的高水平逐步向正常值回歸;我們預計,公司非航空產業全年大幅增長,非航產品高增速的延續也是前三季業績總體穩定增長的重要貢獻點,公司重點發力非航空產品在未來一段時間仍將延續。我們預計,公司全年營收小幅增長,淨利潤增速約12-15%。
資產注入進展良好,預計今年不會並表公司6月中旬發布公告擬收購黎明、南方等7家公司的資產,將打造成為我國發動機整機研制的唯一平臺,有望大幅提高公司實力和業績。目前公司重組涉及的審計及評估工作已基本完成,正在履行相關審批備案程序,我們認為本次重組獲批通過是大概率事件,根據目前的進展情況,我們判斷,公司在2013年度內較難完成資產注入的全部手續,2014年實現財務並表是大概率事件。
關注政策和產業昇級帶來的投資機遇國家對高端裝備制造業的重視程度和投資力度逐步加大,航空發動機重大專項有望近期出臺,公司作為國內發動機產業的龍頭公司,有望分享高於行業平均的收益,關注由此帶來的投資機遇。
哈飛股份(600038)
公司單季度業績高於市場預期,成長趨勢逐漸顯現。公司2013年前三季度營業收入19.6億元,同比增長40.53%;淨利潤1.02億元,同比增長38.24%。第三季淨利潤為4726.98萬元,同比增加71.89%,營業收入為8.79億元,同比增加53%,公司業績增長主要受益於產品銷量增加。
公司重組標的資產過戶完成,民用直昇機資產將為公司未來成長打開廣闊空間。本次發行股份購買資產的標的資產包括:江西昌河航空工業有限公司100%股權,景德鎮昌飛航空零部件有限公司100%股權、惠陽航空螺旋槳有限責任公司100%股權、天津直昇機有限責任公司100%股權以及哈爾濱飛機工業集團有限責任公司擬注入資產。均為民用直昇機以及直昇機零部件制造相關資產,民用直昇機資產是未來增長空間最大的,將顯著增厚公司業績。中航工業直昇機目前的產品譜系覆蓋了1噸級到13噸級,形成全譜系發展格局。
中國民用直昇機市場呈現平穩較快增長的發展勢頭,根據相關預測,"十二五"期間總的國內民用直昇機總增長量預計在300架左右,平均每年60架。到2020年國內民用直昇機機隊總量預計在1100架左右。未來中國民機市場結構將趨近於國際市場。政府市場將佔30%,企業和私人市場將佔70%,企業和私人市場未來空間巨大。
未來第三代武裝直昇機換裝需求是軍用直昇機的主要增長點。昌飛的直-10、哈飛的直-19是新一代國產武裝直昇機。目前直-9是我國陸航主要裝備的直昇機,屬於第二代直昇機,未來第三代武裝直昇機換裝需求是軍用直昇機的主要增長點。我國陸軍航空兵數十年來一直缺乏專用攻擊型武裝直昇機,長期用運輸型直昇機加裝武器系統代替,武直9代表了陸航追求專用武直的決心和努力,但直九過小,並非良好的武器整合平臺。武直-10和武直-19是我們純國產的武裝直昇機,包括十分關鍵的發動機,都是完全自主研發,航電、導航和電子對抗方面達到國際最先進技術性能水平。
中國重工(601989)
軍工軍貿業務放量增長。公司所屬中船重工集團控制了國內海軍主戰裝備市場的80%左右,此前上市公司受益不甚明顯,但隨著本次重組的開啟,大型水面艦船、軍用艦艇等軍工重大裝備總裝業務及資產注入上市公司,公司產品結構得到優化,民船收入佔比進一步壓縮。前三季度公司公告的軍工軍貿訂單只是總裝的分包部分,合並報表一旦完成,那麼訂單將會大幅度提昇。四季度接單明顯增多,明年將迎來軍品交付的階段高點。
海工毛利將緩慢回昇。目前公司自昇式和半潛式在手訂單40座,其中半潛式3座。根據韓國船企的公開數據,生產海工裝備的毛利率在30%左右,而從公司半年報數據看其海工毛利率一直偏低。2012年為3.8%左右,今年上半年更是跌至1.4%。極低的毛利率雖然換來了一定的市場份額,卻對公司的業績產生了消極影響,並非長久之計。長遠來看,隨著公司在該領域技術和業務的不斷成熟,毛利率將逐步回昇。另外,南海爭端暫趨平靜,海洋資源開發有望逐步展開,公司海工業務受益明顯。
民船造船業復蘇加快。英國克拉克松公司最新發布的國際船舶市場報告顯示,前三季度,中國造船企業的接單量為579艘、1168萬修正總噸,按修正總噸計,同比增長83.35%,產業回暖跡象顯現。公司民船業務量價齊昇,去年三季度末至今,訂單量增長迅速,最近兩個月價格也開始回昇。數量結構上從以非主流船東為主轉變為以主流船東為主;價格方面,集裝箱船、油船、特種船價格均漲10%以上,散貨船漲幅相對較低,也有10%以上;預付款方面,行業內分化比較嚴重。國內3000多家民船制造企業中,只有10家左右船廠(含中國重工旗下的4個)預付款比例由10%提昇至20%。
能源裝備業務弱勢中迎來政策東風。受經濟弱調整和產業經濟結構調整,能源裝備業務收入整體下滑20%。日前出臺的383草案再起波瀾。草案放寬了非常規油氣資源勘探開發市場准入,並將頁岩油等非常規油氣資源作為獨立礦種,納入礦權管理。雖然此次三中全會公報並未提及,但不排除後期全面深化改革領導小組跟進推出這一政策。屆時,公司將憑借雄厚的工程總包實力在政策東風的助力下加快該領域業務的承攬力度。在頁岩氣領域,公司將考慮收購一家公司完善自身產業鏈的構成。在頁岩油領域,公司可以借住自身較為成熟的海水淡化技術加速該領域的產業布局。
高德紅外(002414)
公司業績取決於政府訂單:由於紅外熱成像儀的核心部件紅外焦平面探測器需要向國外采購(歐盟對紅外焦平面探測器出口進行管制,美國禁止出口),導致該部件的價格高,采購周期長,所以,在我國,紅外熱成像儀的客戶主要為軍事、電力、公安消防等行業部門,其中,軍用市場佔比較大。公司的業績具有明顯的訂單驅動,特別是大單驅動特征。2013年前3季度,公司實現營業收入2.1億元,同比增長33%;實現歸屬股東淨利潤5677.5萬,同比微增2.33%。預計2013年全年,公司歸屬股東淨利潤增長0-30%。從季度數據看,公司Q3實現收入3275.1萬,毛利率37%。相對於Q1、Q2單季收入8720萬和8961萬,單季毛利率分別為62.8%和58.5%,均出現較大幅度的下降,這是因為公司在上半年執行了去年12月得到的一個1.5億元的軍方合同。公司超過70%以上收入來自軍品,公司業績受政府訂單,特別是軍品訂單直接驅動。
紅外焦平面探測器項目值得關注:紅外熱成像在我國依然處於發展前期階段,未來的成長空間巨大。但關鍵部件紅外焦平面探測器受到出口方管制,導致價格高,采購周期長,這極大限制了紅外熱成像儀在我國的應用領域。公司已於今年4月投資2.4億元設立全資公司,搭建國內第一條8英寸MEMS器件研制中心及產業化平臺,擬實現公司具有自主知識產權的紅外焦平面探測器的批產。如果項目順利實現量產,將使得公司非制冷性紅外焦平面探測器的成本下降三分之二以上,這將極大降低紅外熱成像儀的成本,極大擴展其應用領域,擴大其市場容量。這點我們可以從全球民用紅外熱像儀巨頭美國FLIR公司的發展軌跡得到驗證。所以,公司的非制冷性紅外焦平面探測器項目是我們應該關注的重點。
航天長峰(600855)
公司為傳統軍工企業,醫療器械業務佔比不高。我們認為,公司多年投入研發的醫療器械業務將於2014年進入收獲和爆發期:1)公司研發多年的數字化手術室臨床應用已在廣東省雲浮市人民醫院取得成功,我們預計2013年實現定型和量產,2014年開始推向市場,符合國家智慧醫療和遠程醫療的政策方向,將為外科手術帶來顛覆性的變化;2)公司自主研發的ACM659高端麻醉工作站擁有先進的麻醉呼吸回路和智能通氣模式,為全球僅4家具備此功能的麻醉工作站生產商之一,已進入注冊審評階段,我們預計將於2014年推向市場,有望憑借與國際品牌相同的技術和低廉的價格搶佔市場。
數字化手術室將為外科手術帶來顛覆性的變化。傳統手術室常因醫療設備越來越多導致的信息分散、空間狹小、運作效率低下等問題。在信息技術、網絡技術、智能化技術不斷發展的推動下,數字化手術室應運而生,將改變傳統手術室的業務流程和管理模式,將原有的“信息孤島”變為信息中心,為外科手術帶來顛覆性的變化,而且可以提高整個醫院的運營效率,促進醫療資源的有效配置,符合國家控制整體醫療費用的大方向。