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浙江龍盛(600352):一體化程度高,環保趨嚴受益標的
公司一體化程度高,硫酸階梯利用,經富集後通過氨中和進入MVR系統,大幅減少廢水和固廢。中間體環節,公司的優勢在於間苯二胺、還原物和間苯二酚生產的一體化,三者均需要使用硫酸提供酸性環境,且是遞減的,硫酸可以階梯使用。染料環節,每噸染料濾餅洗滌時產生50-100噸2-3%的稀硫酸廢液,公司具備將低濃度酸富集到高濃度的能力,富集後經過氨中和進入到MVR系統,得到硫酸銨產品的同時將蒸餾水循環利用。而不具備富集能力和MVR系統的其他企業污水處理能力差,部分企業使用石灰進行中和,對比之下,公司減少了70%的廢水和90%的固廢。由於廢水中化學物成分複雜,公司此套處理裝置研發花費了3年時間,其他企業短期內難以複製。
產業鏈一體化的另外一個優勢就是廢物綜合利用,經濟且環保。公司新增1萬噸H酸產能將聯產1.2萬噸萘系異構體,萘系異構體可以用於生產減水劑和分散劑。無配套實力企業只能將聯產物隨廢水排放,污染環境,公司配套新增10萬噸減水劑,對聯產物的廢物利用不但經濟而且環保。
高含鹽量下的耦合反應體系是公司環保實力的核心之一。每噸廢水處理需要耗電45度,每噸染料濾餅對應產生50-100噸硫酸含量爲2-3%的廢水,直接進行處理難度大。公司通過套用在高含鹽量下的耦合反應體系將硫酸濃度富集到13-15%後進行氨中和,進入MVR系統。
高含鹽量下的耦合體系是處理過程的核心,直接降低了處理廢水量。
持續看好浙江龍盛,建議買入。我們預計公司13-15年EPS爲0.94、2.02和2.41元,不考慮出售PE項目股權,14年現金流50億元以上,極其充裕。公司合理市值300億元,建議買入,目標價20元。宏源證券
安利股份(300218):新產能逐步釋放,關注隱蔽性資產
事件:我們最近調研了安利股份並參觀新舊廠區、環保設施等。
產能逐步擴張將緩解公司瓶頸,服裝、電子產品、裝飾用品等新下游需求未來可以期待。目前公司產能達到5800萬米,相比於上市之初的3500萬米的產能,增長了66%,即募投項目的3150萬米產能已有三分之二產能釋放。剩餘三分之一產能預計將會在明年年初逐步釋放。超募項目的2200萬米新產能預計將會在明年下半年建成投產,屆時公司產能規模將會達到8850萬米。根據公司介紹,目前合成革的最大下游是服裝,其次是鞋類。過去由於產能不足,公司僅能專注於已有的鞋類、沙發、體育休閒、箱包等領域。預計未來公司的新產能將會在滿足已有市場需求的情況下,被服裝、電子產品、裝飾用品等新興下游需求所消化。
下游去庫存逐漸完成,鞋類企業明年預計將會開始補庫存,利好於公司。目前鞋類等下游客戶訂單金額佔公司銷售額的35-40%,對公司的業績乃至整個合成革行業的業績影響劇組輕重。我們以安踏國際(2020.HK)爲追蹤指標,在訂單持續下滑了6個季度之後,安踏2014年一、二季度訂貨會的訂單金額增長高單位數,我們認爲這預示着下游的去庫存已經逐步完成,鞋類企業等下游預計明年將會開始新一輪的補庫存,對公司形成利好。
關注隱蔽性資產對公司安全邊際的提升。公司金寨路老廠區生產設備技改及搬遷方案已經確定,預計將會在2014年左右基本完成搬遷,這樣提升了公司管理調度的效率。老廠區佔地約100畝左右,摺合6.7萬平方米。由於金寨路廠區所在地整體規劃爲金融、辦公、商業、休閒、購物、商業綜合區域,我們參考合肥市包河區徽州大道以東、繁華大道以北的某處土地在今年8月的成交情況--土地面積3萬平方米,容積率≤6.2,成交價20983萬元。保守估計,我們認爲土地的公允價值應該是4億元以上。如果公司出讓土地,則可以得到大約2億以上的收益,大約對應1元/股以上。如果公司自己開發,預計對應的價值將會更大。
給予“買入”的投資評級。我們預計公司2013-2015年EPS爲0.34元、0.47元、0.57元,給予“買入”的投資評級。按照2014年25倍P/E,給予11.5元的目標價。民族證券