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必須依靠加快利率市場化、資產證券化等金融體制改革,拓展多元化直接融資渠道,真正提高金融資源的配置效率
到底該如何理性審視中國的“影子銀行”?又該如何治理“影子銀行”呢?這是一個值得重新反思的問題。
規範“影子銀行”須先理清中國金融發展的邏輯。近些年來,影子銀行系統的迅速發展和壯大在相當大程度上改變了中國的金融結構,中國“影子銀行”主要包括三大類:第一類是商業銀行系統內的影子銀行業務,主要是一些銀行理財產品、委託貸款、未貼現的銀行承兌匯票等表外業務;第二類是發揮“準信貸”與“類信貸”功能的非銀行金融機構,包括信託、金融租賃、消費金融公司、證券公司等;第三類是非正規金融,如民間借貸、私募股權和財富管理產品等。
我們需要在金融深化背景下全面審視中國的影子銀行問題。一方面,從融資供給端看,隨着中國金融脫媒和大量表外資產的出現,特別是金融總量快速擴張,金融結構多元發展,金融產品和融資工具不斷創新,證券、保險類機構對實體經濟資金支持加大,商業銀行表外業務對貸款表現出明顯替代效應。
而另一方面,從融資需求端看,金融危機以後地方政府投資大躍進推升融資平臺需求,房地產商旺盛的融資需求,以及高收益率對居民部門產生的投資吸引。特別是近兩年,爲擺脫信貸規模約束及利率“雙軌制”的桎梏,各家銀行通過人民幣理財產品、承兌匯票、委託貸款等表外業務實現存款替代,繞過監管限制,打通了貨幣市場、信貸市場與債券市場,獲得了爆發式增長。隨着影子銀行的發展,中國金融體系也出現了明顯的結構性變化,對於銀行信貸依賴開始明顯下降,金融結構多元化趨勢日益凸顯。
有機構預計,中國的影子銀行規模爲15萬億至17萬億元。這一規模大約相當於正規銀行體系資產的12%-13%,相當於GDP的三分之一。中國廣義影子銀行中“可能引起系統性風險和存在監管套利”的狹義影子銀行總規模約9.77萬億元,佔廣義影子銀行的47%,佔GDP的18.8%,佔商業銀行總資產的9.3%,規模並不算大,然而由於存在“監管套利”以及信息不透明也積累了極大的風險隱患:
一是大量銀行信貸被轉移至表外的風險連帶問題。通過發行理財產品,並用理財產品資金池對外提供貸款,商業銀行事實上完成了部分貸款從資產負債表內向表外的轉移。而一旦風險銀行爲保全信譽不得不進行“兜底”,使表外風險變爲表內損失。二是高槓杆風險。截至2013年3月末,信託業所有者權益爲2145億元,而信託資產餘額爲8.73萬億元,槓桿率近41倍。三是期限錯配導致的償付或違約風險。一般而言,銀行期限在1至3個月的銀行理財產品佔所有期限理財產品的比重,已經由2006年的15.7%提高至2012年的60.2%。爲了獲得更高的收益率,影子銀行資金的投向越來越偏向於中長期項目。如果理財資金的投資收益形成的現金流不能滿足投資產品到期兌付的要求,可能出現償付性或違約風險。最後,影子銀行體系的信用創造擾動貨幣政策。數據顯示,2012年第一季度以來,中國M2月度增量出現了新規律,即每個季度從低到高的趨勢,且從2012年第二季度起,每個季度第一個月的M2增量也呈現出負增長,銀行理財產品等吸引大量存款,對M2形成擾動,並影響貨幣政策工具效力。
監管套利導致的金融體系分割也是導致中國式影子銀行快速增長的制度根源。由於不同的金融市場之間存在着分割,這給了一些金融機構通過創新進行無風險套利的空間,特別是由於利率市場化管制的存在,使得存款的替代產品,主要是各類理財產品大行其道。特別是官方貸款利率明顯低於民間貸款利率,商業銀行通過借道擔保公司、小額貸款公司借入資本、假“殼企業”名義貸款以及委託貸款等方式漏入民間資金市場,中國式影子銀行的出現更多是源於監管套利和資金套利。
中國影子銀行膨脹是金融改革滯後的反映。經濟的健康增長,需要一個相匹配的金融系統,然而,現在中國金融體系改革步伐已經落後於經濟轉型升級的需要,因此,未來如何通過全面深化金融體制改革讓如此龐大的影子銀行資產真正發揮促進實體經濟作用,讓“水”流向不同金融層次,流向經濟體的末梢循環並提升產出效率,必須依靠加快利率市場化、資產證券化等金融體制改革,拓展多元化直接融資渠道,降低面向中小企業融資的金融機構准入門檻和資金成本,真正提高金融資源的配置效率。(張茉楠作者系中國國際經濟交流中心戰略研究部副研究員)(證券日報)