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歐銀再度祭出“口頭干預”硬着頭皮也要上
默克爾再次登上達到權力的高峯。9月22日默克爾以壓倒性勝利成功地第三次當選德國總理,但是她的勝利卻苦樂參半,因爲四年來的同盟自民黨以慘敗收場,無緣入閣。反對黨社民黨卻有可能擴大在上議院的席位。FT認爲,在未來的幾個月,德國經濟可能會告別當前低通脹、低失業率、低利率以及合理經濟增速的良好局面,面臨更多的困難。
在全球投資者看來,默克爾若能繼續擔任總理,將讓歐元區現行政策獲得連續性,花旗集團G10外匯策略部全球總監史蒂芬?英格蘭德就表示,"週日的選舉結果顯示出大幅變動的可能性不大,目前看來默克爾將治理一個與社會民主黨共同組建的大聯合政府。"
作爲歐元區經濟的領頭羊,德國大選的結果成爲歐元、歐債等金融市場走勢的風向標。上週日的選舉結果顯示,德國現任總理默克爾所領導的聯盟黨在大選中獲勝。而選舉所導致的歐元區現有政策將繼續維持的預期,也給歐洲外匯、國債等金融市場服下了一顆定心丸。
分析師原本預期美聯儲上週維持其購債規模不變的決定將緩和歐洲央行推出更多貨幣刺計劃的壓力。但實際並非如此。分析師因而認爲,德拉基的講話暗示可能進一步支持銀行,提及LTRO本身就表明他們可能擔憂不少銀行償還LTRO本息的能力,以及這對流動性造成的影響。德拉基的講話也明確顯示歐洲央行對歐元區經濟前景仍然非常謹慎。
在德拉基向歐洲議會表示,歐洲央行準備爲銀行提供更多長期貸款,以防止貨幣市場利率升至可能將通脹壓得過低的水準後,歐元兌美元和日元雙雙觸及日低。此前歐元已經下滑,因投資人擔心在德國總理梅克爾所屬政黨在週日德國大選中贏得勝利後,默克爾要多久才能組建聯合政府。德拉基的講話令歐元跌勢擴大。
在歐洲爲應對債務危機而組建救助機制以後,各方輿論就有多種估計,有的認爲,隨着歐洲債務危機的深化和長期化,歐洲未來的援助機制存在生變的可能,德國可能會出現反對救援的力量甚至成立政黨;而那些接受救助的國家,由於接受援助的條件就是緊縮,而緊縮可能加重經濟衰退、失業率上升等危機狀態,所以像希臘等國反對緊縮的力量也很可能組成政黨。在某些情形下,德國反對救助的政黨可能成爲救助政策未來走向的重要決定力量,而希臘等國反對緊縮的力量也會對歐洲的救援機制產生重大影響,不排除讓歐洲援助機制失效的可能。
事實上,這已經不是德拉基今年第一次使用口頭干預的伎倆,也早有分析師發出歐元/美元漲至1.35水平可能導致歐銀進行口頭干預的警告。德拉基進一步強調歐元升值給歐元區通脹帶來的衝擊,特別提到“經濟活動疲軟和近來匯率升值帶來的下行風險”。Kimberley認爲,通脹升溫可能會增加歐洲央行要進一步放寬貨幣政策的壓力,或者至少會促使其精心選擇一些措辭來避免歐元進一步上漲,因爲央行的目標通脹水平是接近但不超過2%。
而歐洲債務危機的根源,在於其福利制度和勞動力制度導致經濟競爭力喪,如果不實行徹底的結構改革,歐洲的債務危機實際上是無解的。而目前歐洲的救助核心,建立財政聯盟、銀行業聯盟的思路,還是吃大鍋飯的思路,無非就是讓在歐元區裏享受貿易紅利的德國出錢給大家花。歐元區遲遲推不動結構改革,那緊縮的痛苦就將無限期持續下去,那麼最終可能出現的結果就非常糟:要麼德國反對救助的政黨上臺執政,廢掉援助機制;要麼被緊縮的國家反對緊縮政策的政黨上臺,廢掉緊縮政策,進而也讓援助機制破產。
QE退出左右搖擺舉棋不定更傷美元
美聯儲出乎意料地沒有宣佈縮減QE的計劃,令市場感到歡欣鼓舞,尤其是新興經濟體國家,貨幣貶值停止了,股市下跌止住了。似乎在一夜之間,市場對新興經濟體的情緒從悲觀又轉向了樂觀。
從QE1到QE3美聯儲一直左右着美元指數走勢,但今年美聯儲對美元的影響力卻有些反常:5月22日,美聯儲主席伯南克首次公開表示年內或將削減QE,隨後美指反常走低;9月初,市場普遍預期美聯儲將宣佈削減計劃,但9月6日起美指重現陰跌。可見近期美指走勢與市場對美聯儲貨幣政策預期關係並不大。美指的做空力量何在?筆者認爲主要有以下三點:
首先,美元貨幣價格過低。今年4月至今,歐洲美元6個月存款利率始終爲0.42%,處於歷史最低水平(剔除2010年3月的極端數據),說明國際市場上的美元流動性相當充裕,美指因而暫時難以走出大牛市。第二,從2003年以來的短週期看,美指走勢與美債10年期收益率呈現反相關,可以理解爲美債需求旺盛、收益率偏低時美指走強,反之美指走弱。第三,4月初主要非美貨幣非商業淨空單佔比與美元指數非商業淨多單佔比同時處於歷史峯值,即:市場已經集中了幾乎所有力量做空非美貨幣、做多美元指數,這種狀態難以維繫。
QE利劍仍在頭頂高懸,未來的市場又將重新回到“觀察美國數據表現-解讀美聯儲官員講話-評估下次美聯儲決議舉措”的老路上來。換句話說,美聯儲的行爲給市場增加了不確定性以及市場對未來聯儲政策的不信任感,因爲美聯儲又將所有人都擺了一道。
更糟糕的是,美聯儲在未來什麼時候退出QE已經陷入了極大的不確定,而在全球缺乏話語權的新興市場,只能隨着美聯儲的指揮棒而上下忐忑,任何時候都是美聯儲政策的羔羊和祭品,不管你的經常賬戶盈餘如何,不管你是否擁有足夠的外匯儲備。
即使美聯儲的“靴子”最終落地,這一切也依然沒有盡頭。明年底每月QE金額會達到1500億美元,這樣全世界都會成爲美國貨幣政策的“人質”。
值得一提的是,洛克哈特以往的講話鷹派色彩較重,此次發表鴿派言論似乎進一步說明美聯儲官員對近期美國經濟增長勢頭不夠強勁心存擔憂。而費舍爾則表達了不同的觀點,認美聯儲未縮減購債增加了美聯儲未來政策的不確定性,並損及美聯儲溝通的信譽。
洛克哈特和杜德利的觀點較爲類似,他們都認爲目前美國的經濟尚未強勁到削減購債規模。前者稱,近期經濟增速放緩的背景下,美國貨幣政策應該致力於創造更多助漲經濟的動力。杜德利則稱,“在縮減QE之前,我需要看到更多的跡象以表明美國勞工市場正在復甦,以及經濟改善的信息。”他還對近期失業率的下滑提出了自己的看法,稱失業率的下降誇大了經濟改善的程度。
從美聯儲啓動退出QE到結束購債、收縮資產負債表和啓動加息將是一個較爲長期的過程,資本流向的逆轉和利率的上升將是一箇中長期過程,廉價融資的時代可能很快結束。在這個過程中,全球不可避免地會陷入一個新的不確定性時期。