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與反彈初期相比,目前股市“三面”——經濟面、政策面、資金面出現了微妙變化:9月中高頻數據反映經濟旺季不旺,資金面面臨國慶長假和10月QE縮減預期擾動,IPO可能重啓或再度施壓市場。在此背景下,指數恐難具備中級反彈的條件,上漲高度或有限。不過另一方面,本輪反彈行情“主題投資”的意味頗濃,經濟復甦即便證僞衝擊也有限;並且,三中全會之前,改革與轉型概念還將持續受到資金關注。預計短期震盪格局難改,年線將構築指數第一層強勁支撐,而改革主線仍將綻放結構性機會。
宏觀環境微妙生變
相較本輪反彈初期經濟數據改善、改革紅利釋放、資金利率穩定的良性組合,目前股市“三碗麪”——經濟面、政策面、資金面開始悄然生變。
經濟方面,在過去兩年屢次遭遇經濟復甦“證僞”之後,市場對經濟階段性改善偏於謹慎,對利好數據的“記憶期”也呈趨短之勢。7月經濟數據改善,市場不爲所動,風格轉換失敗;8月經濟數據全面超預期向好,但熱度尚未散去,市場便已經開始擔憂9月經濟數據會否再度回落,並直接疊加技術調整需求,引發上週大盤的下跌。
而實際上,市場的這種擔憂不無道理。從部分中高頻數據來看,9月經濟回升確實逐步出現疲軟跡象。儘管汽車銷量在9月第一週環比上升34%,一線城市地產銷量環比增15%,反映下游需求趨勢仍在;但水泥價格卻未出現上漲,反而在旺季來臨時轉跌,顯示下游需求並未對中游帶來較強的提振效應。與此同時,螺紋鋼價格8月中旬見頂後持續回落,近期加速下行;而9月上旬的發電量數據環比下降9.8%,低於季節性水平,同樣驗證了經濟或面臨旺季不旺的情況。
有分析人士認爲,中期來看,在房價高企以及資金邊際放鬆有限的情況下,需求不具備趨勢性改善的條件,預計9月數據公佈之後,經濟復甦將正式被證僞,市場不具備中級反彈的條件。
從資金面來看,鑑於經濟復甦難具持續性,市場情緒偏於謹慎,加之房價高企、地方債務面臨整頓,因此資金成本中樞四季度或繼續走高。短期來看,國慶前夕,資金面也將面臨季節性擾動壓力。儘管“錢荒”重現概率較低,但依然不具備支持股市趨勢性上漲的條件。此外,儘管美聯儲維持QE不變,亞太股市匯市中秋小長假期間全線反彈;但上週五美國三大股指全線放量下挫,黃金、白銀遭遇重創,原因在於美聯儲兩位地方聯儲主席表示10月份可能會縮減資產購買規模,令市場重燃收縮QE的擔憂。儘管QE退出對中國的影響弱於其他新興市場,但資本市場難免做出反應。
政策面上,與此前暖風頻吹不同的是,有消息稱國慶前後或發IPO徵求意見稿,這意味着暫停一年的IPO重啓臨近。對於向來“聞IPO色變”的A股,抽血壓力不容忽視。
結構性機會仍將綻放
需要指出的是,儘管三面博弈再度升溫,指數上漲空間或有限,但市場的結構性機會仍具備綻放的條件。
一方面,觀察本輪行情,引領指數反彈的僅僅是券商、銀行等金融板塊,其他傳統制造業週期性行業並沒有太搶眼的表現。因此,推動反彈的因素並不來自於宏觀經濟的持續轉好和週期性行業盈利改善的預期,更多的是創新概念和主題炒作在權重低估值板塊中的延續。在藍籌“題材化”的背景下,經濟復甦即使被“證僞”,活躍資金也只會撤離權重板塊;而在改革加速推進的背景下,受益政策支持的相關主題板塊不會受到太大沖擊,反而會迎來更爲確定的炒作。
另一方面,在十八屆三中全會之前,轉型和改革都會是結構性行情的主線,相關主題熱點或將反覆表現。具體來看,鑑於李克強總理表態金融、石油行業等領域放寬市場準入,市場對金改概念的炒作預計還將進一步發酵,上海自貿區以及民營銀行概念或是龍頭概念;相同邏輯下,石油、電力、鐵路的市場化改革概念也有望繼續受到市場關注。與此同時,1.7萬億元大氣污染治理相關投資開始進入全面釋放階段,相關上市公司的業績將獲得實質性推升,圍繞該熱點的炒作有望延續。另外,併購重組、土地流轉、城鎮化等熱點也具備足夠的政策支撐力度,預計還會不斷掀起炒作浪潮。而在經濟轉型的大趨勢下,互聯網、文化傳媒等概念板塊仍會反覆表現。
本週步入9月下旬,國慶長假前,預計資金交投熱情不會有大幅回升,資金面也將面臨季節性壓力。另外,本週9月匯豐製造業PMI初值將公佈,經濟數據會否階段性見頂回落將可一斑窺豹,這或進一步加劇資金的謹慎情緒。不過,經過節前的調整,滬綜指目前降至年線上方;作爲牛熊分界線,年線2163點的支撐力度或將顯現。預計國慶節前震盪格局難改,改革仍是結構性機會綻放的主線。