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申銀萬國近日發布東方園林的研究報告稱,公司與北京土人景觀與建築規劃設計研究院擬共同投資1億元成立“東方山河秀美”,開展生態工程施工等業務,其中東方園林出資7500萬元,此次交易無需再提交股東大會審議。合資公司總經理由東方園林委派,首任總經理由東方園林董事長何巧女擔任;財務總監由東方園林委派,副總經理由土人設計委派;聘請土人設計的首席設計師俞孔堅擔任首席顧問。
土人設計具有豐富的生態規劃設計經驗和市場領先地位,與公司優勢互補:土人設計由美國哈佛大學設計學博士、北京大學教授俞孔堅領銜創建,擁有600多名職業設計師,由歸國留學人員構成設計主體,配備有城市規劃、建築、園林、景觀設計、環境設計、給排水、電氣、結構等專業人員。多次獲得全美景觀設計師協會年度大獎,世界建築節最高景觀獎,世界青年建築師獎,中國人居環境范例獎等獎項,其中包括世界濱水最高榮譽獎。
生態規劃設計項目回款和毛利率更有保障:項目在地方政府規劃中地位越重要則回款越有保障。生態景觀工程往往圍繞城市水系開展,建成後不但環境改善效果顯著,也帶來周邊土地大幅昇值,在政府回款優先級中容易排在較高位置。另外生態景觀項目在國內起步晚,競爭少,我們認為毛利率也更有保障。
公司訴求與行業變化共振:公司定增已經拿到批文,項目結算中有土地保障模式的項目佔比也不斷上昇;行業方面上半年由於地方政府剛換屆,部分項目招投標拖延至下半年有望使下半年行業需求上昇,同時地方債審計距離結束日期越來越近,中央領導也反復強調地方債風險可控並將有序化解,11月的三中全會對生態環境的重視也有望重提,有利於園林行業估值修復。
維持13/14年淨利潤增長45%/40%的預測,若保守預計年內按25元(底價23.85元)增發6600萬股,則股本攤薄9.8%,EPS為1.49元/2.08元,對應PE分別是21.9X和15.7X,維持“增持”評級。