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下半年年投資者面臨的主要矛盾首先是以“引擎再造”爲目標的改革政策推進,其次是經濟增長前景變化及宏觀調控因素。在“引擎再造”過程中,風險認識重建是重要一環,這也是利率市場化的體現。幾大改革目標中,金融市場化改革相對阻力較小,推進速度將明顯快於其他方面。風險認識重建改革會根本性的改變居民對於無風險收益的認識,對全社會資產配臵結構產生持續性影響。近期跡象顯示,通過個體風險事件逐步暴露,全社會風險認識正在迅速建立。引擎再造的改革雖然看似沒有四萬億政策般氣魄,卻將在資產價格端產生“驚雷”般的影響。
系列改革政策推進將使得社會逐步重建風險認識,推進各類資產的風險定價體系形成。這一變化將降低全社會無風險收益率,提高風險溢價。2013年下半年A股資金成本繼續上升,系統估值水平下降。但伴隨社會風險認識重建,中長期估值中樞會再次出現上升。經濟增長的週期性仍不明朗,其優先性低於改革類政策,但可能會成爲短期波動的驅動因素。資金成本上升使投資者在A股市場上繼續追逐成長板塊,這種追逐將貫穿風險認識重建的全過程。我們估計2013年下半年A股波動區間在1900點到2200點之間。風險定價體系重建過程會帶來陣痛,但也是中國經濟實現轉型的必經之路。風險定價體系重建將使資本市場體現更好的定價和融資功能,並加速經濟轉型過程。
風險認識上升導致資金緊張的現象可能頻繁出現,大盤調整不影響成長版塊持續性機會。最近資金緊張問題引發市場廣泛關注。風險認識上升而導致金融機構間流動性創造減少,是今年特有的因素之一。考慮利率市場化改革仍將快速推進,我們認爲流動性風險持續上升沒有改變,未來甚至還會加強。在新股發行改革後,IPO啓動本身並不會對大盤方向形成影響。
中期高風險屬性板塊會有持續性的超額收益,我們繼續看好電子、通訊、傳媒、建築園林、新材料等行業。三季度建議重點關注過剩產能治理與大環保兩個主題方向。
轉型是個系統工程,我們對策略研究的再思考也不會止步於此。本篇報告爲起點,希望爲市場提供中長期思考和觀察A股市場的框架。