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近日多家基金公司相繼上報滬深300指數期貨多空槓桿系列ETF和多空分級基金,受到市場高度關注。大衆化做空工具的誕生,難免讓傳統分級基金有些黯然失色,但俗話說“有了新朋友不忘老朋友”,綜合運用好新老槓桿產品的各自特點,投資者才能在市場大潮中如魚得水劈波斬浪。
未來市場上將出現三類槓桿基金產品:槓桿ETF、多空分級基金、傳統分級基金,三者各具特點。
槓桿ETF通過投資標的指數成分證券,及運用股指期貨、互換合約等金融衍生工具替代標的指數成分證券實現槓桿投資效果。採用日槓桿恆定的目標,即槓桿ETF的日淨值增長率爲滬深300期貨指數日收益率的一定倍數。在趨勢性上漲的行情中,槓桿的效果基於累計效應一般會顯著放大。在單邊下跌的行情中,槓桿的效果會銳減。而在寬幅震盪的行情中,基於跟蹤基準指數走勢的不同路徑,跟蹤效果不盡如人意。
多空分級基金則是在母基金下分兩個子份額:看多份額和看空份額。該基金擬有兩種模式,第一種模式槓桿相等,多空份額掛鉤指數而與母基金投資收益無關。假設槓桿爲N倍,掛鉤的指數漲幅爲R,多方份額日淨值漲幅爲NR,空方份額的日淨值漲幅爲-NR,兩者日淨值漲幅之和爲0,完全對衝掛鉤標的漲幅。預期初期多空分級槓桿一般不超過2倍,且區間槓桿恆定。第二種模式多方槓桿大於空方,多空份額收益分配取決於母基金。該模式多空份額數相等,但多方份額的槓桿與空方份額的槓桿之比等於N 1/N。譬如N爲1,那麼多方槓桿爲2倍,而空方槓桿爲-1倍而不是負2倍。按此模式,兩者收益之和永遠等於母基金的投資收益R。因此,這種模式子份額收益分配與母基金投資收益相關,另外多空槓桿不等,且多方槓桿大於空方槓桿。
傳統分級基金將基金產品分爲兩類或多類份額,並分別給予不同的收益分配。初始槓桿恆定,淨值槓桿價格槓桿隨市場波動。
基於上述三類槓桿基金特點,在不同的市場環境下,三類基金表現各具千秋。
在趨勢性上漲行情中,槓桿ETF的槓桿效果增強,區間槓桿顯著超越日槓桿,但受套利機制影響,折溢價率的波動幅度相對有限。多空分級多方份額可能出現大幅溢價,而空方份額則呈現大幅折價的態勢。傳統分級基金B份額則會隨着上漲的持續使得溢價率不斷收窄,價格槓桿降低。
在趨勢性下跌行情中,槓桿ETF的槓桿效果會銳減,甚至出現背離。金牛理財網研究員蓋明鈺指出,在2008年美國股市寬幅震盪下跌的行情中,投資反向-2倍槓桿ETF的收益,一般應是指數跌幅的-2倍,結果應是正收益,但實際投資反向槓桿的收益卻是負的,跟基礎指數表現的呈正向的關係。多空分級空方份額可能出現大幅溢價,而多方份額則呈現大幅折價的態勢。傳統分級基金B份額淨值槓桿與價格槓桿不斷擴大,在即將觸碰向下折算點時,A份額將獲得“分紅”成爲類似看空份額,溢價率將會上漲。
在震盪行情中,槓桿ETF基於跟蹤基準指數走勢的不同路徑,跟蹤效果不盡如人意。多空分級由於兩份額的對賭,及投資者預期和溢價率大幅波動的影響,價格槓桿或顯著背離淨值槓桿。傳統分級基金B份額或在投資者情緒及預期影響下出現大漲大跌。
蓋明鈺在比較上述三類基金區間槓桿和日槓桿後認爲,槓桿ETF日槓桿恆定,但區間槓桿顯著背離,而傳統分級基金區間槓桿相對恆定,但日槓桿波動較大。因此,槓桿ETF更加適宜於進行日套利或在趨勢性上漲行情中使用,而傳統分級基金適宜於進行區間操作。此外,多空ETF的二級市場價格日漲跌幅,與滬深300期貨指數的日表現呈現較強的槓桿倍數關係,但多空分級就未必。不過區間槓桿的話,後者背離程度相對前者或較小。(文章來源:金牛理財網)