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2013年3月28日,申銀萬國證券研究所在深圳舉行申銀萬國·2013春季宏觀策略研討會。會議圍繞“不一樣的復甦”這一主題展開討論與交流。此次的春季宏觀策略研討會,申銀萬國發佈了最新關於宏觀、策略的研究觀點,以及對傳媒、環保、航空等產業進行了梳理、對比和分析,還發布了一批有關復甦的專題報告。
2013年春季宏觀經濟報告主要觀點:不一樣的復甦
中國經濟復甦是確定的,但四方面原因使得這次的復甦和以前的復甦的表現形式不同,難以出現大幅度單邊上行的走勢,更多呈現窄幅震盪的特徵,不會太好,但也不會太壞。這四方面原因分別爲:一是世界經濟呈現弱復甦的環境;二是全球都缺乏新的主導產業;三是預期的勞動力、資源環境等約束開始成爲現實的約束、房價約束開始提前出現;四是國家發展戰略從注重速度轉向更注重質量和效益。預計未來相當長一段時間中國經濟整體上處於上有頂下有底的弱週期格局, 8%左右的經濟增速、3%左右的通貨膨脹將成爲常態。
傳統模式和新模式、市場力量和政策力量將激烈交鋒,增加了預期和實體的動盪,但就目前看來,2013年增長和通貨膨脹問題都不大。預計2013年中國經濟增長8.2%,呈現倒U型走勢;CPI上漲3%,前低後高。從通貨膨脹和增長的組合看,未來3個月將迎來一段蜜月期:增長上行、通貨膨脹低位、流動性總體寬鬆、兩會之後制度紅利進一步落實。判斷的風險是基礎設施投資和房地產投資低於預期,我們將對此保持高度關注。
增長搭臺,改革唱戲。穩增長是爲改革創造條件,而改革纔是重點。改革方向明確,但進度和節奏仍需觀察。改革首先是政府自身的改革,其次纔是具體改革措施的探索。大部制改革和轉變政府職能已經嶄露頭腳,後續重點是關注已經出臺的改革措施的落實。儘管改革的頂層設計尚在探索之中,但中國經濟未來正逐漸明朗。與非均衡趕超的中國經濟1.0版相比,中國經濟2.0版的特點體現在:新型城鎮化+科技創新+生態文明。大消費、大科技、大環保和大金融將迎來新的發展機遇。
2013年春季A股投資策略報告主要觀點:價值型策略的“中國夢”
三大邊際交易者將改變存量博弈,其價值投資風格將逐步影響市場。以QFII爲代表的海外投資者、產業資本、養老金與公積金代表的長期資金將構成A股未來重要的增量資金。三大邊際交易者偏好價值投資,注重公司的競爭壁壘、長期成長性的分析,強調長期投資。
傳統的價值投資在A股機構投資者實踐中面臨包括考覈期在內的各種約束,我們有一個夢想,希望能夠摸索實踐價值投資的“中國夢”。價值型策略是我們追夢的一種探索,它試圖通過對宏觀大週期的模糊定位,確定一個相對較長時期(半年以上)的最優配置組合,並利用市場的波動將組合不斷向其修正。
中華民族有一個“中國夢”,經濟轉型是民族振興的必由之路,並將逐步體現爲A股的市值結構變遷。消費升級、現代服務業崛起將助力轉型;而環保、城市燃氣、城市軌道交通等與民生密切相關的投資將得到重點發展。轉型的“中國夢”最終將體現爲A股成分股和市值結構的變遷,我們大膽估算了2015年、2020年A股的市值結構,醫藥、傳媒、環保、電子等行業的市值佔比將有顯著上升。
配置金融作爲新Beta,在代表轉型的“中國夢”領域(醫藥、大衆消費品、傳媒、環保、電子等)中尋找Alpha,將是貫穿2013年全年的價值型配置策略。在房價、通脹、環保三大約束下,經濟的弱週期波動使傳統週期股業績彈性下降,或許只有階段性復辟的博弈機會,傳統Beta價值不斷下降。
一切皆已提前,唯有“金融+消費成長”不變。總體來說,2013年經濟內生的弱復甦將帶動企業盈利增速出現回升,而改革與轉型有利於經濟和股市的長期健康發展,這使我們對全年行情有期待。2013年年會《熊牛之界》中展望的“春季躁動”和“四月決斷”皆已提前,原先預計發生在三中全會之前的“愛在秋季”行情是否也會提前?這需要觀察經濟復甦與改革轉型的時間與力度。預計2季度上證指數核心波動區間(2100-2500),短期內市場可能仍然受到IPO重啓預期、影子銀行清理、歐債問題等因素的負面影響,如果代表未來的優質消費成長公司出現補跌,將是良好的戰略性佈局全年的機會,“金融+消費成長”仍是價值型策略堅守的全年戰略性配置。
主題繽紛:二季度我們還建議關注海洋戰略、食品安全、4G投資、資源要素價格改革(水、電、氣)、產能過剩行業整合整頓等主題投資機會。
機構來源:申銀萬國