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營口港(600317):增長穩定財務成本下降可期
中報業績同比增長34.7%。報告期內,營口港實現營業收入10.88億元,同比增長14.74%;實現營業利潤1.8億元,同比增長44.54%;實現淨利潤1.33億元,同比增長32.42%,基本每股收益0.12元,同比增長33.33%。
主營業務增長迅猛。報告期內,公司共完成貨物吞吐量7,120.74萬噸,同比增長10.97%。主營業務收入103,185.22萬元,同比增長20.26%,主營業務收入佔公司收入總額的比例爲94.86%,主營業務非常突出;實現營業利潤18,013.97萬元,同比增長44.54%;實現淨利潤13,894.36萬元,同比增長34.70%。值得注意的是,上半年公司的主營業務:裝卸業務的毛利率爲41.89%,同比上升了7.54%,這可能是由於公司單位裝卸費有提高或者公司在控制成本方面有新舉措。由於公司並沒有披露報告期內的裝卸噸數,所以沒有辦法進行測算,來確定到底是費率提高還是成本控制是裝卸業務毛利率上升的主要原因。另一方面,鄰近的錦州港(600190)上半年的裝卸毛利率爲57.6%,從這個角度看,營口港裝卸毛利率仍有進一步上升空間。
財務費用侵蝕公司利潤,但下降可期。公司的負債合計爲爲59.02億,其中長期負債爲46.1億,資產負債率爲63.8%,遠高於同行業其他公司。這也直接造成了報告期內1.6億的財務費用。值得注意的是,公司負債規模雖大,但長期負債相較一季度已由49.23億下降到46.1億;而且1年內即將到期的長期借款達到9.22億。因此,我們預計公司未來二至三年內資產負債率將會有明顯下降,這將使財務費用逐年降低。
發展機遇。隨着東北老工業振興戰略的進一步實施,相信瀋陽經濟圈會帶領整個北方港口業有快速的發展。而營口港藉此東風,營業收入預計能保持在年10%的增速以上。另外,母公司優質資產的逐步注入也值得期待。
盈利與預測。我們預計公司2010-2012年的EPS分別爲0.25、0.3和0.34元。對應目前股價的PE分別爲26.16、21.8和19.2倍。考慮到公司受惠於東北經濟圈的戰略發展,且地理優勢得天獨厚;再加上資產注入預期,我們給予公司2011年30倍PE的估值水平,對應目標價格爲9元。因此,給予公司“謹慎推薦”投資評級。(國元證券(000728)胡德全)