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投資要點
媒體報道,銀監會於27日出臺《中國銀監會關於規範商業銀行理財業務投資運作有關問題的通知》,規範商業銀行理財業務的投資運作。據報道,通知主要內容爲(1)商業銀行應實現每個理財產品與所投資資產的對應;(2)理財資金投資非標債權資產的餘額在任何時點均以理財產品餘額的35%與商業銀行上一年度審計報告披露總資產的4%之間孰低者爲上限。(3)商業銀行不得爲非標準化債權資產或股權性資產融資提供任何直接或間接、顯性或隱性的擔保或回購承諾。
監管層動機在於規範而不在於整頓。理財產品與投資資產的對應要求針對的是過去資產池的明顯弊端,銀行爲理財產品投資非標準化資產提供擔保這也是過去通行的做法,而這些做法使得銀行承擔了額外的風險。此外,“35%”的要求實質上意在規範小銀行高成本發行理財產品的現象。但從“4%”來看,監管層還是爲銀行理財留足了發展空間的。“規範”而非“整頓”的呵護意圖明顯。
“35%”意在規範某些小銀行高成本發行理財產品的現象。理財市場上確實存在某些小銀行以較高成本發行理財產品的現象,而這些銀行爲了覆蓋成本,配置貸款的比例就有提高的需要。我們認爲,監管層規定35%主要是爲了防止銀行理財產品的發行利率競爭。但大中型銀行的配置比例普遍在30%左右,達標沒有壓力。
“4%”設置了一個很高的透明天花板。我們估算目前銀行業的理財產品投資非標準化資產/總資產比例在2%左右,遠低於4%。
《通知》預計不影響短期流動性。大部分銀行早已實現產品與資產的“一一對應”,“35%”和“4%”這兩條標準也都是基本得到滿足的。大部分銀行不需要對理財產品餘額或者結構進行調整以滿足理財新規要求。另,本《通知》僅針對理財產品而不涉及信託受益權類買入返售等同業業務。
投資策略與建議:
若市場認爲《通知》意味着對錶外業務整頓的開始,因此對流動性存在擔憂,則將提供一個良好的配置銀行股的機會。目前銀行業PB平均在2013年的1.1倍,仍明顯低於合理價值,繼續維持看好。