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投資評級與估值:上調稀土永磁行業至看好評級,推薦中科三環、寧波韻升、安泰科技。短期來看,考慮到下游需求復甦及補庫存行情,我們認爲稀土永磁行業有望逐步走出底部。中長期來看,在節能環保的大趨勢下,新能源與混動汽車正取得快速進展,而燒結釹鐵硼在新能源與混動汽車上應用不可或缺。我們推薦釹鐵硼龍頭中科三環、寧波韻升、安泰科技,三者業內技術領先、擁有優質客戶,同時擁有專利保護,未來必將享受新能源與混動汽車高速增長的盛宴。此外,中科三環、寧波韻升目前13年動態PE分別約爲27、19倍,在有色板塊內估值水平較低,具備較強安全邊際。
關鍵假設點:PHEV與EV燒結釹鐵硼毛坯單耗5千克/輛,HEV單耗2.5千克/輛。
有別於大衆的認識:1)短期內市場可能擔心由於下游需求持續疲軟,稀土市場缺乏投資機會;我們認爲,下游企業庫存週期有望先於真實需求復甦爲行業帶來投資機會。目前,稀土永磁訂單拐點初現,國內釹鐵硼大廠開工率正在環比改善。開工率改善主要來自於VCM及消費電子領域需求的改善。經過長時間去庫存,下游企業原材料庫存均處於較低水平,13年以來,隨着全球經濟復甦態勢的確認,下游企業庫存週期已由“去庫”轉爲“補庫”。此外,2月稀土及製品出口量同比大幅增長,一定程度印證庫存週期的好轉。2)中長期市場可能擔心釹鐵硼行業面臨產能過剩;我們認爲,釹鐵硼行業呈兩級分化,普通性能釹鐵硼產能已嚴重過剩,而高性能釹鐵硼領域具有極高技術壁壘,已形成寡頭壟斷格局。對於引領釹鐵硼行業增長的新能源與混動汽車領域,汽車對安全性要求極高,使得汽車電機對所用釹鐵硼在矯頑力、耐高溫、耐久度等方面有着極高要求,各汽車廠商出於節能與安全考慮,產品品質不夠卓越的供應商將很難進入其採購目錄,行業集中度將非常高。
股價表現的催化劑:稀土永磁企業開工率提升;稀土價格觸底回升。
核心假設風險:稀土永磁企業開工率回落;稀土價格繼續下跌。