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基於13年經濟復甦和流動性寬鬆假設,將13年銀行業盈利預測由5%上調至9.71%,對應13年PE6.91X,PB1.11X。主要原因包括:首先,同業資產增長將維持規模快速擴張,提高槓杆;其次,債券收益和同業利差提升將有助於息差穩定。寬鬆流動性格局將保證銀行債券配置較好的收益,而監管約束將促使銀行配置類信貸的同業資產,推升同業息差。最後,降息通道的關閉,在一定程度上提高銀行議價能力,從而減緩貸款收益和存貸利差的下滑。
上市銀行2013年1季度業績維持穩健增長,預計同比增長7.23%。2012年,大行中交行和農行淨利潤同比增速最快,分別達9.5%和8.3%,工、中、建維持5%左右增幅;股份制銀行中,華夏、民生、光大和興業將保持10%以上的增速;城商行平均淨利潤增速預計爲16%。1季度南京銀行
憑藉較高的債券投資收益和同業收益將保持較快增長。
貸款重定價將降低Q1存貸利差,但同業利差和債券投資收益的持續回升,將助力1季度息差企穩。我們預期受益於債券市場的走牛和同業利差的高啓,Q1上市銀行累計淨息差將與12年持平,僅略降1bp。由於外匯佔款大幅增長,Q1保持了寬鬆的流動性,債券市場走牛將提升銀行的債券投資收益。同時,Q1貸款需求回暖,銀行的額度較爲緊張,部分高收益資產將走同業渠道,進而提高同業利差。
預計Q1不良仍小幅上升,銀行審慎計提撥備致信用成本上升。經濟尚未全面復甦,特定領域風險仍然存在,因而銀行的不良資產仍將緩慢暴露。根據不良率滯後經濟增速1-3Q,我們預計上升銀行不良率或可在中期企穩,之後逐漸回落。鑑於良的繼續上升,銀行仍將審慎計提撥備,預計Q1信用成本0.62%,比12年末上升9bp。
2季度投資策略:先絕對,後相對。短期,海外寬鬆和人民幣升值推動的流動性寬鬆將持續到四月上旬,配合4月開始經濟復甦的再確認,銀行股將至少獲得絕對收益;四月中旬至七月,適逢國內財政存款上繳週期,可能會對衝部分寬鬆流動性,絕對收益可能較弱,將獲得相對收益。從中長期和全球比較來看,海外銀行業普遍在9-12倍PE,而中國的銀行股PE處於5-8倍PE,估值水平明顯偏低,具備較強吸引力。
推薦組合:近期重點推薦交行、南京、寧波、北京,長期看好民生、興業,同時上調交行評級至“買入”。交行12年補充核心資本,存在較大的規模擴張衝動和槓桿提升空間,13年業績超過我們預期的可能性極大,且公司當前PB估值0.87X在A股銀行中最便宜,因此我們上調交行評級。受益於流動性寬鬆,南京銀行靈活的債券業務將極大收益,並且公司13年準備大力發展同業資產將大幅提升槓桿水平,業績增長較爲確定,1X估值遠低於A股平均水平。綜合業績、槓桿和估值考量,2季度重點推薦交行、南京,同時建議關注寧波、北京。(申銀萬國證券研究所)