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中國人民大學經濟學院發佈的最新研究成果顯示,金融危機以來,政府整個經營性資產部門的總體槓桿率在上升,而且國企內部的金融企業和非金融企業的交互聯繫加大,這兩者結合起來導致政府經營性資產的整體風險在加大。
3月16日,中國人民大學發佈了2013年第一季度《中國宏觀經濟分析與預測報告》,其中,針對中國政府資產負債表長期風險影響因素作了深入分析。
報告指出,2008年以來,國有非金融企業的槓桿率發生了很大的改變。此前,2003年到2007年間,國有非金融企業槓桿率一直維持在57%以下,比非國有企業還低了接近2%;2008年以來,非國有企業的槓槓率不斷走低,這符合經濟增速下降條件下的一般規律,但是,國有企業槓桿率卻在提高,並大幅高於非國有企業5個百分點。這種提高主要來自資產負債率原本就很高的行業。
這說明,雖然國有企業在經濟中的地位上升了,但這種上升是以提高槓杆率爲代價的,在全球經濟不景氣並導致中國經濟增速下滑的背景下,這種逆向調節可能會帶來很大的風險。
在國有企業的這一波擴張中,來自國有金融機構的貸款是最主要的融資來源,這意味着前述國有非金融企業所面臨的資產價值風險將傳導到同爲國有資產的國有金融企業中。而高波動性的金融企業資產在政府淨資產中約佔30%左右。
上述因素疊加後表明,政府本身所控股的經營性資產的總體槓桿率在上升,而且國企內部的金融企業和非金融企業的交互聯繫加大,兩者結合起來都說明了政府經營性資產的整體風險加大。
至於非經營性資產,上述報告指出,雖然其有很大的增長,但大部分資產爲固定資產,這意味着變現能力很弱,估值風險也不小。
而政府負債面臨的最大風險則是人口老齡化。報告指出,雖然中國的人口老齡化並不是最嚴重的,但老齡化速度比較快,所以中國政府仍然是主要大國中最需要對此問題進行提前準備的經濟體。相比之下,地方政府債和鐵道部債除非發生極端情況,否則都不會導致中國政府的主權債務危機。新農保作爲一個救濟性質的養老保險,並不會給政府增加太多負擔。
在比較了主要經濟體面對政府資產負債表危機時的政策空間後,報告指出,中國在應對資產負債表潛在風險時的政策空間很大,這意味着中國有更多的自由選擇一條適合中國經濟實際的資產負債表演進路徑。