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海通國際:舜宇光學買入評級目標價9港元
舜宇光學科技錄得穩健的2012財年業績,其中收入與淨利率分別超出我們預測2%和3%,分別達39.843億元人民幣和3.463億元人民幣,同比增長分別爲59.5%和60.8%。部分由於智能手機需求的高速增長,來自手機相關產品的銷售同比激增107%,並引領了整體收入的快速上漲;來自該項業務的收入貢獻則在2012財年由1年前的47%攀升至61%。管理層預計來自手機相關產品的銷售貢獻比重將在2013財年進一步增加至65%。
手機相關產品的穩健銷售增長主要是由於手機攝像模組出貨量39%的同比增長以及由於5百萬像素或以上產品銷售貢獻的增加拉動了平均價格的提升。管理層預計公司5百萬像素或以上手機鏡頭和手機攝像模組將在2013財年分別佔它們各自業務總出貨量的40%和50%,較2012財年的6.3%和28.4%都有增加。
正如之前所預測的,公司總體毛利率由於業務組成的變化而同比有所下滑,其中低利率的手機攝像模組業務的增長超過其他部門。公司認爲手機攝相模組業務0.6個百分點的毛利率下滑主要是由於爲了配合一個主要客戶的投標所致;公司預測該業務的毛利率水平將在未來保持穩定。
公司在打入新業務方面也卓有成效。多種新的車載及工業鏡頭和智能電視攝像模組已開始量產。我們認爲公司的新業務將爲其提供長期增長潛力,特別是當中國市場趕上對智能汽車和智能電視的需求。
我們重申對舜宇光學科技在中國光學行業的領先地位以及其發展新業務及市場的戰略的正面觀點。另外,我們預計2G用戶向3G網絡的遷移將在2013年帶動低端、入門級智能手機的需求,並將使舜宇光學科技受益。在我們調整了假設,給出保守的25%手機攝像模組出貨量增長的預測後,我們預計舜宇光學科技2013財年的收入和淨利潤將分別增長約48%和41%。因此,基於13倍的盈利倍數不變,我們上調對該股的目標價至9.00港元並繼續建議增持該股。