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市場普遍認爲進口溶解漿反傾銷調查對溶解漿價格的推動屬於短期影響;而我們結合棉花供需及下游粘膠短纖景氣情況分析後,認爲溶解漿價格上漲具備基本面支撐,其漲價幅度和持續時間將超出市場預期,有望顯著改善行業盈利能力。
商務部反傾銷調查促發本輪溶解漿價格上漲
遭受多重打壓,國內溶解漿處於虧損狀態。溶解漿,也被稱爲高純度木漿或特種纖維素,其主要含有甲基纖維素(含量超過92%),大部分用於生產粘膠纖維,也有菸草行業用到的醋酸纖維以及濾嘴;製藥以及食品工業用到的微晶纖維素;塗料以及炸藥所用到的硝化纖維素,玻璃紙等。由於紡織行業景氣下降、粘膠短纖產能擴張過快,從2011年下半年開始,粘膠短纖及棉漿價格持續下跌,對溶解漿價格產生巨大影響,加上進口溶解漿以極低的價格進入國內市場搶奪市場份額,致使國內溶解漿幾乎全行業虧損。
提出反傾銷訴訟,反戈一擊。2013年2月6日商務部正式對北美和巴西進口漿粕進行反傾銷調查。本次反傾銷從2013年2月6日起開始,應在2014年2月6日前結束調查(特殊情況下可延長至2014年8月6日),預計半年之內會出臺一個初裁結果。如果後期反傾銷申訴成立,將採取反傾銷措施,包括臨時反傾銷措施(臨時稅、現金保證金、保函等)、反傾銷稅和價格承諾。
若反傾銷申訴成功,國產溶解漿將量價齊升。隨着進口溶解漿調查立案後,一些國外在擬建或者建設中的溶解漿新項目,擱臵或者延後可能性較大(包括SAPPI計劃2013年9月在美國工廠的33萬噸項目,以及Fortress在加拿大2013年3季度24萬噸項目等),從而減少全球溶解漿新增產能投放,造成進口溶解漿相對短缺並致價格升高,爲國內溶解漿順勢漲價提供重要基礎。
我們簡單測算:2012年12月份進口溶解漿均價爲1072美元/噸,摺合人民幣約6679美元/噸,假定反傾銷最終裁定結果爲對進口溶解漿加徵10%關稅,則進口溶解漿價格將上漲至7350元/噸。而目前國產溶解漿在春節前漲價後價格也只在7000元/噸上下,仍然存在漲價空間,如果再考慮上其它進口溶解漿的各項費用,國產溶解漿將逐漸發揮其替代優勢,提高國內溶解漿開工率,量價齊升。目前國內主要溶解漿製造企業盈虧平衡線約在6800-7000元/噸,因此一旦反傾銷申訴成功,將大幅改善製造商的盈利能力。
本輪溶解漿漲價具備基本面支撐
市場普遍認爲進口溶解漿反傾銷調查對溶解漿價格的推動屬於短期影響;而我們結合棉花供需及下游粘膠短纖景氣情況分析後,認爲溶解漿價格上漲具備基本面支撐,其漲價幅度和持續時間將超出市場預期,有望顯著改善行業盈利能力。
產業鏈關係:溶解漿替代棉漿,粘膠短纖替代棉花
粘膠纖維是一種天然纖維素纖維,由於吸溼性好,穿着舒適,可紡性優良,用於各類服裝及裝飾用紡織品,是棉花的最佳替代品。在高棉價時代,其替代棉花的效用非常明顯。隨着棉花產量的減產和價格的大幅上漲,粘膠纖維的需求量不斷增長,價格也隨之上漲。
粘膠短纖原料主要有溶解漿、棉絨漿和竹漿,我國之前主要以棉絨漿爲粘膠纖維的主要原料。三種原料之間呈現替代關係,製成的粘膠纖維品質差別不大,例如以甲纖含量超過95%的溶解漿爲原料,與以棉絨漿生產的粘膠纖維在觸感、吸水性等方面幾乎一致,因此影響各漿種用量大小的主要是產量和比價因素。
由於2010年前後棉花產量下降和價格上漲,以前國內粘膠纖維主要原料棉絨漿捉襟見肘(棉絨漿的原料棉短絨與棉花產量相配比,佔產量的12%左右),價格也大幅上漲,國內粘膠纖維企業爲原料來源和成本考慮,願意更多使用溶解漿,溶解漿價格也在10年底開始大幅飆升。隨着溶解漿盈利能力迅速提升,以太陽紙業(002078)爲首的造紙製漿企業開始轉線生產高盈利的溶解木漿。
棉花供需改善,將使棉漿價格反彈,推動溶解漿價格上漲
由於2012年棉花豐產,並且下游紡織業不景氣,2012年棉花價格下跌,而多數競爭作物(如大豆、穀物)的價格大幅上漲,因此棉農種棉相對收益明顯降低,導致棉農來年繼續種棉的意願下降,或將降低2013年全球棉花產量。ICAC(國際棉花諮詢委員會)預計受此影響下2013年全球植棉面積將減少9%,約4.725億畝,產量下降11%,約2320萬噸,接近四年最低水平。而中國棉花協會最新植棉意向調查顯示2013年國內棉農平均種植意向減少4.5%,同樣表明2013年國內棉花產量或將下降。雖然國內存在拋儲壓力,但是我們認爲國家不會不計成本地大量拋儲,穩定棉價、適當提高棉農收益應該是國家收儲的最主要目的。
而需求方面,受益於全球經濟緩慢復甦以及下游紡織業的景氣回升,我們預計2013年國內外棉花消費量將穩定回升,從而改善棉花的供需關係。據ICAC預計,2013年全球棉花庫存將減少6%,約1560萬噸,庫存消費比預計從71%下降到64%。綜合棉花未來產量和下游需求情況,我們預計2013年棉價有望觸底回升,從而對溶解漿價格上漲形成推動。
機構來源:國泰君安