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1月金融機構新增外匯佔款增加6837億元,是上個月的5倍,明顯超過2012年全年外匯佔款新增規模4946億元。面對如此強勁的增長,投資者詢問爲什麼增加了這麼多,真的有這麼多資金流入嗎?資金流入是否可以持續?我們認爲這是2012年9月以來國際資本回流中國大趨勢的延續,是11和12月“丟失美元”的迴歸,並非“熱錢”大舉涌入。
外匯佔款真的放量增長嗎?
1月金融機構新增外匯佔款增加6837億元,是上個月的5倍,明顯超過2012年全年外匯佔款新增規模4946億元。面對如此強勁的增長,投資者詢問爲什麼增加了這麼多,真的有這麼多資金流入嗎?資金流入是否可以持續?
需要辯證的看待1月外匯佔款的鉅額增長,我們認爲這是2012年9月以來國際資本回流中國大趨勢的延續,是11和12月“丟失美元”的迴歸,並非“熱錢”大舉涌入。
“丟失的美元”失而復得
在此前的研究報告中,我們提到了“丟失的美元”現象。所謂“丟失的美元”現象,主要是指11、12月銀行代客結售匯數據顯著高於同期的外匯佔款數據,差額分別爲303和327億美元。從歷史數據來看,銀行代客結售匯數據與金融機構外匯佔款同向波動,波幅基本一致,略有差異。銀行代客結售匯順差規模一般低於同期的新增外匯佔款規模。2007年至2012年上半年,銀行代客結售匯差額較當月金融機構新增外匯佔款平均少近40億美元。如果是11和12月丟失的這近4000億元“丟失的美元”,規模不可謂不大。如果這部分資金在2013年計入新增外匯佔款,則1月6837億元的規模就並不意外,存在虛增的可能性。
我們再換一個角度來看,在2012年四季度銀行代客結售匯與金融機構外匯佔款之間的差異。去年11月至今年1月銀行代客結售匯環比分別上升137%、193%和71%,而金融機構新增外匯佔款同期環比-440%、-283%,408%,11月外匯佔款負增長導致前兩個月環比均爲負值。正如我們在去年四季度多次報告中指出,國際資金流動的拐點在9月份就已經實現了流入,11和12月資金流入的增幅開始快速上升。而不僅僅如金融機構外匯佔款所示,1月資金流入規模才大幅增加。
“丟失的美元”原因的三個猜想
不過,如果是由於央行對外匯佔款進行了某些“記賬方面的技術處理”,才導致1月外匯佔款虛增,那麼問題是,央行如何又是爲何“技術處理”呢?目前仍不得而知,我們認爲有幾種可能,當然需要更多的數據來證明,目前僅是提出猜想供投資者參考。
需要注意的是,國家外匯管理局從本月起公佈銀行自身結售匯數據,並回溯2010年至今的相關數據,銀行外匯頭寸的變化情況更爲公開和透明,也讓投資者多一個維度瞭解銀行資金的變化情況。銀行自身結售匯數據是包括商業銀行和央行在內的存款性金融機構,根據其資金頭寸需要,通過結售匯操作,對其持有的本外幣資金進行相互兌換。當銀行把自己的人民幣頭寸兌換成外幣,形成銀行自身售匯,如國內商業銀行進行海外收購;反之,當銀行把自己的外幣頭寸兌換成人民幣,形成銀行自身結匯,如國外商業銀行需要在國內新增辦事處。當銀行自身結匯與售匯之差大於零,則形成銀行自身結售匯順差;反之,則爲銀行自身結售匯逆差。
1月包括商業銀行和央行在內的銀行自身結售匯爲逆差546億美元,再綜合銀行代客結售匯順差926億美元,這意味着金融機構的實際結售匯規模只有380億美元,並沒有表面增加的那麼多。而這個規模也與除去4000億元虛增部分的金融機構外匯佔款新增量相匹配。我們認爲此次公佈銀行自身結售匯大幅逆差,與外匯佔款延遲入表、“丟失的美元”被尋回密切相關。從可追溯數據來看,銀行自身結售匯規模每月的變化幅度較爲有限,從未出現過如此巨量的變化。
一種可能性是央行購匯注資新成立的機構或成立外匯平準基金,如此前央行注資成立中國投資有限責任公司(國家主權財富基金)。第二種可能性是商業銀行購匯來滿足銀行資金管理需要,如2010年商業銀行購匯抵繳存款準備金;第三種可能性仍是商業銀行購匯,在央行的授意下。央行正式在2013年新年伊始提高商業銀行外匯頭寸的上限,爲避免2012年四季度外匯市場由於連續人民幣匯率漲停而陷入僵局的情況再度出現。商業銀行提前做好準備,足夠高的外匯頭寸也有利於人民幣匯率很難出現連續跌停,從而維護人民幣匯率的穩定。
機構來源:招商證券