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我們認爲,目前市場處於經濟上行動力不足和短期通脹壓力增加的最差組合環境中,這樣的市場運行環境將對股價形成業績和估值的雙重壓力,而且市場前期的大幅上漲是建立在新型城鎮化、房地產調控政策穩定及流動性寬鬆的基礎之上,而短期內房地產調控政策加碼將使前期的預期回落,拖累市場延續2月以來的調整。
首先,從政策預期來看,市場對去年下半年以來持續的寬鬆貨幣環境預期產生了動搖,正回購的啓動和短期通脹的上行將使得市場對貨幣政策邊際改善的預期下降,拖累估值水平。其次,從基本面來看,經濟增長目標的不確定、房地產調控政策出臺和PMI數據的持續下滑顯示未來業績改善的預期將下降,未來經濟增長預期的下降即拖累了短期業績的改善。最後,從微觀價格來看,投資品價格低迷特別是鋼材價格持續下降、水泥價格整體低迷與房地產銷售改善但遭遇政策調控力度加大相互交織,增加了市場對經濟短期難以改善的預期。
與此同時,流動性邊際改善將減弱。首先,CPI新漲價因素面臨成品油上調和豬肉價格上漲的雙重推動,將抑制貨幣政策進一步寬鬆的空間。其次,央行正回購操作迴歸將減弱流動性邊際改善,引發市場對貨幣政策變動疑慮。最後,銀行理財產品清理也將對流動性構成壓力。政府經濟增長目標與政策力度不確定制約市場估值空間。一方面,“兩會”確定的經濟增長目標和今年的預算赤字規模將是決定今年經濟增長的關鍵因素;另一方面,3月1日管理層出臺了新的房地產調控細則,調控的力度進一步加大。我們認爲,新的調控細則將進一步抑制投資投機需求,加快房地產傳統盈利模式的轉變,但也將抑制房地產開發商的積極性,拖累房地產投資增速趨緩。
微觀產品價格顯示生產和投資景氣低迷。從煤炭價格來看,秦皇島動力煤價格維持在春節前的水平,顯示電力消費並未加快啓動,工業生產景氣仍處於低迷狀況。其中,焦炭價格持續保持穩定,顯示鋼鐵行業生產景氣依然低迷。從主要的投資品鋼鐵和水泥的價格來看,投資景氣也並未出現上升,鋼鐵價格節後持續下跌,全國大部分地區價格整體上出現平穩下降,水泥價格上漲的省份主要爲雲南和青海。
從投資機會的角度來看,投資機會主要體現在融券做空方面,一方面建議關注電力、醫藥、節能減排、食品等行業的投資機會;另一方面,從融券投資的角度,建議關注對煤炭、地產、建材等行業融券做空的投資機會。從主題性投資機會的角度,建議關注大部制改革、軍工等行業的投資機會。