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愛建證券近日發表研報稱,滬指從1949點以來反彈幅度超25%,利好已經得到充分反映。銀行股短期大幅度上漲以後,不再具有低估值優勢。可以合理預計,銀行股可能成爲機構投資者融券賣空的標的。與此同時,國內A股市場面臨的限售股解禁、IPO排隊、上市公司經營業績回落等利空依然存在,甚至有所加重。等到上證指數轉入下跌趨勢,原先這些被選擇性忽視的利空就會被放大,加劇大盤下跌。
研報全文如下:
一、上證指數從1949.46點以來漲幅超過25%,利好已經得到充分反映
2012年第二、第三季度,股市出現了比較長時間和比較大幅度回調,回調的主要原因是經濟增長速度下滑和上市公司經營業績增長速度下滑。從2012年12月初開始,上證指數探出1949.46點新低點以後,轉入上漲趨勢。截至目前,上證指數最高點達到2444.80點,漲幅25.41%。上漲的主要原因是經濟增長速度回升向好。
2012年11月,上證指數向下跌破2000點,股票市場投資者出現恐慌情緒,認爲上證指數2012年第四季度會到1700點甚至更低的觀點非常流行。當時,我堅持認爲2000點附近就是2012年第四季度底部,宏觀經濟回升向好,大盤難以深跌。12月初以來,上證指數實際走勢證明當時我的預測是正確的。
2012年第四季度,我國國內生產總值同比增長速度7.9%,結束了2010年第四季度以來連續7個季度回落的走勢。宏觀經濟回升的主要原因是政府採取了積極的財政政策,尤其是加大了固定資產投資的力度,拉動經濟增長的淨出口和國內消費仍然沒有多大起色。
中共十八大提出到2020年國內生產總值比2010年翻一番目標,按此計算,我國年均國內生產總值同比增長速度預計7.3%。一般而言,爲保證國內生產總值翻一番目標順利實現,前幾年政府將執行積極財政政策和穩健偏寬鬆的貨幣政策,國內生產總值同比增長速度預計大於7.3%。2012年第四季度,我國國內生產總值同比增長速度7.9%,已經達到政府的預期目標。預計下一階段,調整經濟結構,轉變經濟發展方式,淘汰高資源消耗和高環境污染的落後產能將超過國內生產總值同比增速成爲政府工作的重點。
因此,在國內生產總值同比增長速度達到7.9%以後,合理預計政府進一步刺激經濟增長的意願降低,積極財政政策,尤其是固定資產投資的力度預計降低。國外資本主義經濟復甦疲弱,對我國出口商品和勞務需求不旺。國內貧富兩級分化,降低貧富兩級分化的改革遭到既得利益集團阻撓,大衆消費由於受到收入水平低和社會保障水平低雙重約束,短期難以有大的改觀。在這樣的經濟環境中,政府積極財政政策,尤其是固定資產投資發揮着舉足輕重的作用。政府進一步刺激經濟增長的意願如果降低,宏觀經濟回升的速度就可能放緩。
中國是製造業大國,第二產業(製造業)國內生產總值佔同期國內生產總值的比例爲47%左右。中國製造業經理人指數PMI是反映中國經濟景氣狀況的重要指標。
從2012年9月到11月,中國製造業經理人指數PMI連續三個月回升,並於10月回到50的榮枯臨界點以上,11月繼續回升,進一步確認了中國製造業回升向好的趨勢。但是12月中國製造業經理人指數PMI爲50.6,與11月持平,2013年中國製造業經理人指數PMI爲50.4,儘管仍然處於榮枯臨界點以上,但是回升的勢頭放緩。說明出口市場需求和國內消費市場需求不足對我國製造業的約束依然很強,經濟增長的內生動力不足。
二、銀行股短期大幅度上漲透支了上證指數的未來上漲空間
上證指數從1949.46點以來漲幅超過25%,同期,銀行股的漲幅遠超過上證指數,其中上證銀行指數最大漲幅51.93%, 民生銀行、平安銀行等漲幅達到80%-90%,這與以前銀行股盤子大、漲跌幅度小、到上證指數上漲到中後期纔有所表現有很大不同。
銀行股短期大幅度上漲以後,市盈率、市淨率等估值指標大幅度回升。2012年11月,上證指數向下跌破2000點,銀行股市盈率、市淨率等估值指標處於2006年以來的歷史最低位置,部分銀行股股票價格跌破淨資產,銀行股估值低是抑制大盤下跌的重要力量。但是,從2012年12月初以來,銀行股短期大幅度上漲,不再具有低估值優勢,因此也不再是抑制大盤下跌的重要力量,甚至轉而成爲拉動大盤下跌的重要力量。
除此之外,所有的銀行股都是融券賣空的標的證券,銀行股流通市值大,便於大資金進出。銀行股短期大幅度上漲,已經充分反映了宏觀經濟回升向好,我國銀行貸款面臨的房地產(行情專區)泡沫、地方政府投資平臺高負債、銀行利率市場化改革方向導致貸款利率與存款利率差降低等系統性、長遠性問題尚未解決,銀行股短期大幅度上漲以後,不再具有低估值優勢。因此,可以合理預計,銀行股可能成爲機構投資者融券賣空的標的。
銀行股流通市值大,銀行股走勢與很多大盤股票指數走勢相關性強, 華夏上證50ETF 、 華安上證180ETF 、華泰柏瑞滬深300ETF等都是融券賣空的標的證券,滬深300股指期貨更是高槓杆的可賣空的投資標的。銀行股短期大幅度上漲以後,在股票市場賣空銀行股,既可以兌現前期巨大的投資收益,又可以通過融券賣空銀行股、融券賣空與銀行股走勢相關性強的ETF、賣空滬深300股指期貨等獲利。國內A股市場已經進入可以賣空的時代,銀行股翻手可以爲雲,覆手可以爲雨。翻手爲雲可以獲利,覆手爲雨也可以獲利,被資金門檻擋在門外缺少賣空資格的中小投資者務必注意投資風險。
三、國內A股市場面臨的利空尚未在股市得到反映
2012年11月,上證指數向下跌破2000點,限售股解禁、IPO排隊、上市公司經營業績回落等成爲投資者看空的主要理由。從2012年12月初以來,由於上證指數大幅度上漲,證券公司、財經媒體和證券投資者都願意傳播和接受利好信息,對限售股解禁、IPO排隊、上市公司經營業績回落等利空信息選擇性不重視。這種選擇性的傳播和接受信息往往暗藏風險。其實,國內A股市場面臨的限售股解禁、IPO排隊、上市公司經營業績回落等利空依然存在,甚至有所加重。等到上證指數轉入下跌趨勢,原先這些被選擇性忽視的利空就會被放大,加劇大盤下跌。
2013年,滬深A股將有約4300億股限售股解禁,市值約2.4萬億元,限售股解禁數量和市值都大於2012年水平。2013年前三個月,滬深A股將有約395億股限售股解禁,市值約3900億元。
我國A股限售股解禁數量和市值高峯出現在2009年,2009年以後逐年降低。從歷史數據看,限售股解禁數量與上證綜合指數之間沒有負相關關係。但是,那些沒有可持續業績支撐的公司股票,限售股解禁將面臨較大拋售壓力。上證指數從1949.46點以來漲幅超過25%,限售股解禁出現了拋售潮,一些上市公司高級管理人員爲快速拋光解禁的股票,不惜以辭職爲代價,說明這些公司的股票價格在他們的高級管理人員看來是被高估的。
2012年,股票市場融資募集金額4200億元,相當於去年同期水平的60%,尤其是IPO首發募集金額只相當於去年同期水平的37%,2012年第四季度,IPO上市實際上停止了。到2013年2月,排隊等待IPO上市的公司累積有將近900家,其中主板市場排隊等待IPO上市的公司超過一半。
融資是股票市場存在的主要原因之一,優質公司IPO和再融資以及垃圾股退市有利於提高股票市場上市公司質量,從而有利於大盤指數長期上漲。但是,將近900家公司排隊等待IPO,對2013年股票市場供給和價格形成了比較大的壓力。目前排隊等待IPO的公司需要補充披露2012年年度報告,有的還需要補充2013年第一季度報告,等到3-4月份,需要補充披露的報告披露完畢,估計IPO就要開閘。在此之前,大盤指數在此利空預期下就可能結束上漲趨勢。(愛建證券)