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嬰幼兒奶粉行業2013年增速有望加快6-18月是嬰幼兒集中消費奶粉的階段,據Euromoitor統計,二和三段奶粉佔整個奶粉銷售的70%左右。因此我們認爲13年是龍寶寶主要貢獻銷量增速的一年,行業增速有望達到25%,快於12年的22%。此外,我們認爲若取消獨生子女政策,行業增速有望再上一個臺階。貝因美有望在行業洗牌中勝出我們認爲公司定位先勝一籌,營銷助推發展,未來有望在行業洗牌中勝出。
相對於內資品牌,貝因美的品牌力和渠道力(傳統渠道、母嬰渠道和KA渠道)較強;相對於外資品牌,貝因美二三線市場渠道佈局較早,渠道利潤空間可能相對較大,但相對公司市場費用投入也較高。看好貝因美由防變攻轉型,市佔率有望提升我們預計公司13年市場佔有率有望提升1-2個百分點,至11-12%。公司從12年下半年開始渠道改革:1)渠道進一步細分,在原有優勢渠道外,重點佈局母嬰渠道和電商渠道;2)推廣差異化新產品,分渠道銷售。與愛爾蘭Kerry公司的戰略合作將進一步提高公司的新品研發能力。我們預計,公司在13年將繼續推出2-3款差異化產品,專供母嬰渠道和電商渠道。估值:上調2013-15E年盈利預測,12個月目標價上調至33元我們上調了2013E/14E/15E年收入、毛利率和費用假設,分別將EPS從1.51/1.84/2.18元上調至1.58/1.95/2.37元(2012年預測保持不變),同時上調12個月目標價至33元。目標價基於瑞銀VCAM工具進行現金流貼現絕對估值(WACC假設爲9.3%)。