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投資要點2012年業績符合市場預期。2012年,公司實現銷售收入9.9億元,同比增長39.5%,實現營業利潤2.14億元,同比增長57.39%,利潤總額2.35億元,同比增長54.07%,實現歸屬於母公司股東的淨利潤1.97億元,同比增長51.18%,實現每股收益0.57元,基本符合市場預期。公司在三季報中對於2012年全年業績增長的預測爲50-70%,處於預估範圍之內。
淨利潤率爲19.9%,同比提升1.5%。公司2012年的營業利潤率爲21.6%,利潤總額率爲23.8%,淨利潤率爲19.9%,同比去年分別提升2.5%、2.3%、1.5%,同比均實現了較高的增長。主要原因還是因爲開關國家電網訂單增多,國家電網訂單由於規模效應,盈利能力要好於工業企業開關櫃訂單的盈利能力。公司APF銷售佔比進一步提升,2012年是公司加速推廣APF的一年,且APF產能得以釋放,APF的毛利率依然維持在50%的水平,遠高於傳統產品35%左右的毛利率。
訂單12.55億元,同比增長43%,超過收入增速。公司在業績快報中首次披露訂單情況,2012年公司新簽訂單12.55億元,同比增長43%,超過2012年收入同比增速39.5%,爲2013年的增長奠定了很好的基礎。配電行業2012年預計實現15%的增長,公司訂單的增長遠好於行業增長,第一個是開關櫃行業集中招標比例越來越高,公司新廠房投運後,舉辦了更多的推廣和宣傳活動,品牌知名度得到提升,在招標中取得較好的份額。同時公司增加銷售布點,省外市場開拓力度加強,也取得了良好的成效。第三,公司新產品APF在2012年中進行了持續的推廣,得益於與開關櫃的渠道協同,預計APF的銷售實現了最快的增長。
財務與估值我們預計公司2012-2014年每股收益分別爲0.57、0.80、1.05元,同比增長51/40/31%,參考可比公司估值,給予2012年29倍PE估值,對應目標價16.53元,維持公司買入評級。
風險提示中西部經濟增長放緩、新產品毛利率下滑。