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經過一週的走勢,市場仍然維持在相對狹小的箱體中震盪。通常健康的行情,應該是大、小指數所涵蓋的羣體輪番上行。此起彼伏的走勢,勢必會造成異常波動,尤其是市場在多空分歧大時,外界的消息極易助長負面的影響。
指數的波動細節,表明現在是在一個平臺型整理結構之中。就目前的市況看,一線權重股中明顯有資金溢出,而溢出的資金並不是離場觀望,它們直接利用盤中的波動,進入了流動性不錯的高端裝備製造與優質白馬股,以及受智能化城鎮預期的電子信息類股(該板塊整體權重大)中。所以,週五之前期指波動常常有強力的下殺與反拉,反映出多空在此區域博弈異常激烈。以領漲指數爲方向,在此間的套利會遊刃有餘。當然,在低流動性的品種中套利,重倉的風險相對要大很多,所以短線盤套利的成本會更大。
上述市況的本質,是先入場者並不願意市場有深幅的回落,以至於給後來者太多便宜。因此,通過少數權重股的操控,令大指數維持在一個相對穩定的區域,這樣纔有利於普通股補漲的套利。上週證券市場的持倉賬戶已創有統計數據以來新低,它表明確有大量散戶在此次上行過程中減倉。如果這種情況持續,大量的前期買盤未來要賣給誰?除了休整後繼續做高,直至做到人們相信未來是超級大牛市,否則後面是不會有人接盤的。
從市場資金供應量的層面看,儘管我們確信今年的貨幣供應量不可能出現預期的寬鬆,但是,年初到期的信託與理財產品中,會有不少因其風險好惡度降低,而移倉證券市場套利。這其中主要是機構的資金,它們未來的目標仍然是高流動性權重股,所以,短期權重股會製造出另一個就低的機會。通過目前上證50與上證180觀察,我們認爲目前的滯漲是爲了精細化調倉。調出的品種,大約仍然是受宏觀經濟制約的週期性品種。從目前的企業負債高企情況看,諸如鋼鐵、汽車、工程機械股,在經歷一輪強反拉之後,是應該捨棄的。週期類品種中,諸如銀行與地產方向,應該只是一個短期調整。因一季度銷售數據可能好於預期,它們仍然會有一個瘋狂的過程。尤其是它們肩負着營造牛市氛圍的重任,若不如此,很難完成擡高融資抵押物市價的任務。
從目前的情況來看,日線級別還沒有背離,背離的只是小時級別,所以,此處即使放空,也不應該是大槓桿的中線看空。就未來的大指數空間看,短期的小級別調整仍然無法撼動上行趨勢的持續,從漲跌比的角度講,在小級別調整中加大槓桿做空,與指數未來的上行空間幅度作對抗,無疑是不智的賭博行爲,我們建議此處原則上不應過度看空。不能以想象的見頂做空套利,與無逆轉跡象的上行趨勢作對。
以目前各指數的波動看,短期的平臺調整顯然沒有結束,它已經擴展成多重平臺整理。以大指數中的上證180指數波動爲例,大約這個羣體還得有20個交易時才能完成這一級別的平臺整理;但是,這並不意味着權重股的調整,會令市場出現過分的下跌。實際上在普通股方向上,小指數是領漲的。這兩者的平衡,會令指數仍然維繫在一個相對平衡的區域。以當前各指數的波動細節看,大多都已經處於c級下行段中,而空頭們的目標,其實合理預期就在下方最近的上跳空缺口附近。如此,經過週五的下行,可預見調整的空間並不是很大。
前面的文字曾經提過,去年6月的下跳空缺口是應該回試的合理預期目標。這當然也是一種臆想,但按合理的預期並無太大的過錯;而且,這可能只是本輪的第一個目標區,而後雖然會有一個相對較大的同級回落,但從自低位而復起的籌碼分佈狀態看,這是一個逐級增量上行的結構,其後的回落應該控制在前一級整個上行幅度的0.382範圍之內。之後的另一上行段,則依賴於一季度的宏觀經濟數據是否改善。如果PMI增速在一季度出現好轉的跡象,則可能促使機構上調預期。那時,部分週期類諸如有色、煤炭品種可能出現一輪較強的反拉,從而促使指數再度向上拓展空間。我們從時間結構的角度談到,本輪自去年12月4日低點上行的結構,可能運行的時間將大於13周,它雖然不如2003年末的那輪漲勢時間長,但是大指數的上行總體空間可能相當;但這並不是一個確定性預期,其重要原因是後一段的上行走勢,取決於一季度的宏觀經濟運行狀態。如果好的話,未來空間在週期類股推動作用下會更大;如果不好,則空間可能略減。
鑑於上述的分析,我們認爲短期的急跌並無太大的風險,過度看空或者繼續在期指與融券上加大空單,仍然會有很大風險的。其實,這樣的調整能創造出短多盤低成本移倉的機會。而其後選擇什麼樣的品種是關鍵,我們傾向於穩健倉選擇年末有高送轉可能的優質白馬股,而投機倉則可在彈性好且年度仍然保持增長的高端裝備製造業以及智能化產業品種。