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中國政治週期和改革週期對經濟週期影響很大。鄧小平主政和改革開放催生了上世紀80年代初期和中期的高速增長;江澤民、朱鎔基主政和市場經濟體制帶來了1992~1996年的第一個連續五年兩位數增長;胡錦濤、溫家寶主政以及加入WTO、城鎮化進程推動了2003~2007年的第二個連續五年的兩位數增長。而每一週期的中後段又都遭遇了改革正效應減弱和外部衝擊疊加,經濟增速明顯放緩。
十八大正是新週期啓動的開端。十八大後十年的經濟發展仍將保持較高速度。在調結構、重質量、增效益的導向下在環境與資源條件的制約下,這十年經濟增長速度會適度放緩,難以出現上一週期年均10%的增長,但也不會驟降爲年均7%左右,可能性較大的是8%~9%。受政治週期和改革週期的影響,十八大後的十年大致可以分爲兩個階段。前五年中,改革積極推進、措施落實有力,經濟增長相對較快而經濟結構同步改善、增長質量得以提升。對於投資、消費、物價、就業、金融等方面的趨勢性判斷,都應置於這一大背景下來加以思考,纔不至於走錯方向。
當前經濟運行已進入短期趨勢性轉變的過程,未來經濟增長、物價上漲以及資本流動和貨幣匯率都有可能改變原有運行軌跡和方向,形成新的運行格局,出現新的不確定性。
一、宏觀經濟運行態勢與風險
(一)總需求四季度小幅回升,明年增長平穩稍快
1、未來國際環境將相對平穩,出口增速或將有所回升。
展望明年,我們認爲出口環境將明顯好於2012年。一是明年歐盟經濟有望低位回穩。在有望達成的單一銀行聯盟以及未來終將成型的單一財政聯盟等一系列制度安排之下,歐元區整體系統性風險初步化解。二是明年美國經濟復甦將有所加快,美國的失業率已進入了一個持續下降的通道,在以失業率爲導向的貨幣政策條件下,美聯儲的量化寬鬆政策對美國經濟的復甦和推動是有效的。雖然美國經濟的不確定性依然存在,年底財政懸崖導致的財政緊縮預期也在不斷增強,但我們認爲在美聯儲無限量QEn的推動下,2013年美國經濟將進一步復甦。整體來看,2013年歐美有效需求的企穩回升,有利於明年中國對外貿易的小幅向好。
2、穩增長政策促使投資增速逐步回升,明年政府換屆效應可能促使投資增速進一步加快。
1~11月份,國內固定資產投資完成額累計同比回升至20.7%,新開工項目計劃總投資與固定資產投資累計同比均連續六個月回升,達年內最高水平。9月份以來,發改委已批覆總投資規模超7000億元的25項城市軌道交通建設規劃與涉及公路建設、港口航道改造及污水處理等30個項目;土地市場持續升溫暗示地產開發商投資熱情有所復燃,未來製造業投資也將因預期恢復而企穩,預計四季度固定資產投資增速將繼續回升,2012年全年可能達21%左右,明年投資增速則會進一步加快,新一屆政府上任將催生新的投資計劃與實施。
3、政策刺激和收入分配製度改革或將穩定消費增速,預計未來消費仍將保持平穩增長。
2012年1~11月份,我國社會消費品零售總額同比名義增長14.2%,扣除價格因素實際增長12%,實際增速已超過去年全年水平11.6%。此外,由於我國國內居民實際收入增長已經連續三個季度超越GDP增速,經濟增速放緩並未明顯影響收入,未來逐步回暖也有利於消費平穩增長。整體來看,明年消費增速將穩中有升:第一,明年經濟形勢將穩中轉好,收入分配改革方案也將出臺,居民收入增速有望平穩增長;第二,擴內需的各項政策將有利於穩定消費信心、持續促進消費。但明年物價漲幅進入上升週期可能抑制消費。
4、去庫存四季度行將結束,補庫存過程已經開始。
經驗表明,去庫存過程通常時長約爲15個月。10月份和11月份PMI原材料庫存指數繼續明顯回升,PMI原材料庫存減去產成品庫存的差繼續收窄,顯示從去年底開始的去庫存過程在今年四季度已進入尾聲,目前已進入新一輪補庫存週期,經濟運行中微觀企業的主動補庫存行爲將帶動未來社會生產需求升溫。
5、金融對實體經濟的支持力度加強,明年社會融資規模將適度增長。
今年以來,在貨幣政策維持穩健並適時適度進行預調微調的背景下,金融對實體經濟的支持力度有所加大。2012年1~11月,新增信貸規模爲7.75萬億元,同比多增9000億元。1~11月社會融資規模爲14.15萬億元,比上年同期多2.6萬億元。近幾個月來,社會融資規模在持續增多,對於經濟回升應該起到了積極的支持作用。展望2013年,信貸總量會保持平穩增長,且在投資需求大幅回升的情況下,中長期貸款保持較快增長、信貸結構改善會使得信貸對實體經濟的支持力度依然較強。預計明年的社會融資規模依然不低,新增信貸會在9萬億元以上,能夠對經濟增長形成有力支撐。
綜合對宏觀三大需求築底企穩、微觀企業主動補庫存以及金融對實體經濟支持有所加大的分析判斷,我們預計GDP環比可能拉昇,由此推算四季度GDP同比增速爲7.9%,全年GDP實際增速可能在7.8%左右,經濟增長將呈現前探底後企穩的走勢。明年經濟增速會比今年高,初步預計在8%~8.5%範圍內。
(二)CPI築底已接近尾聲,物價明年重回上行週期
從CPI運行週期看,8~10月的CPI表現基本屬於週期築底階段。11月份翹尾因素反彈與雨雪天氣因素帶來食品價格走高將結束CPI的築底。在國內經濟企穩恢復、國際流動性適度寬鬆的影響下,PPI週期築底也已完成,小幅回升的態勢將在年末兩個月中持續,但由負轉正的時間節點可能至明年初纔可能出現。三季度CPI同比上漲1.9%將爲年內低點,11月份物價迴歸“2時代”,預計全年CPI漲幅在2.7%左右。
明年物價將進入上行週期。一是受歐美繼續推行量化寬鬆政策影響,國際大宗商品價格上漲的風險持續存在,國內輸入型通脹壓力將會增大;二是國內穩增長政策在地方上執行不當與政府換屆效應疊加可能催生新一輪投資升溫,帶動物價過快上漲;三是資源性產品與服務價格將隨改革的繼續而推動物價走高;四是擴內需的政策導向與人口紅利臨近結束將使得勞動力成本有繼續上升趨勢;五是隨着城鎮化的進一步推進,土地供需不平衡的矛盾將仍然存在,地價上漲的長期壓力不減。尤其值得注意的是,目前豬肉價格環比已經開始上漲,明年將進入上升週期,從而拉動CPI上行。但這畢竟是上升的初期階段,應該不會出現迅速上漲,其上漲幅度相對會較爲平緩。初步預計明年CPI漲幅約爲3.5%,但不排除若出現大規模貨幣衝擊或輸入型因素的影響,明年通脹壓力比預期大的可能性。
(三)明年經濟運行中可能出現的風險與壓力
首先,應警惕穩增長政策執行失當和政府換屆疊加可能再次催生的投資過熱風險。
近年來,地方項目在固定資產投資中的佔比逐年上升,截至2011年底,地方項目上升到固定資產投資的93.3%,中央項目的佔比則不到7%。在當前政策開始轉向穩增長,而穩增長的關鍵又是依賴投資拉動的背景下,今明兩年又正好是中央和地方政府的換屆之年。以往中國的經驗表明,在地方政府換屆之後當年或次年,投資都會出現快速上升。2012年各地政府換屆已經基本完成,按照以往的經驗,固定資產投資的換屆效應仍可能出現,再加上如果當前穩增長政策在執行中可能失當的雙重作用,使得未來仍有可能出現投資過熱風險。近期多省市集中出臺大規模投資規劃,顯示地方政府的投資衝動已經開始擡頭。地方大規模的投資規劃雖然可能受到平臺治理政策和資金來源受限而無法全部實現。但近期地方政府通過債券、信託等銀行貸款之外的融資方式也獲得了部分資金的支持,同時銀行繼續承受來自地方政府的巨大信貸需求壓力,未來投資過熱依然擁有相匹配的金融土壤。新一輪的投資過熱可能導致經濟結構再次惡化,從而有損於長期經濟增長質量的提高,對此中央政府應該有所警惕,提前防範。
其次,明年經濟運行還可能面臨“物價走高、房價反彈、資本流入、貨幣升值”四方面壓力。
如前所述,明年CPI可能步入上行週期,雖然其仍處上行初期,上漲幅度會較爲平緩;但也不排除若出現大規模貨幣衝擊或輸入型因素的影響,明年通脹形勢將更加嚴峻的可能。尤其是如果出現投資過熱,明年的物價上漲就可能演變成新一輪通貨膨脹風險。雖然目前國內房價在政策調控下總體保持穩定,但房價上漲的壓力依然不小。在限購限貸等行政性調控措施執行兩年之後,明年調控政策可能面臨如何逐步向市場化調控手段切換的問題,一旦政策切換不當,房價可能出現報復性反彈。隨着我國經濟增速逐步趨穩回升,國內貨幣政策已不可能大幅放鬆,明年下半年還有小幅收緊的可能性。受此影響,預計明年中外利差、資產收益差可能有所擴大,從而吸引資本流入和資產本幣化步伐的加快,屆時人民幣升值壓力將再現。
二、未來宏觀調控政策建議
貨幣政策基調保持穩健,必要時向收緊方向微調。今年四季度以至2013年,綜合考慮國內外經濟金融形勢變化,建議貨幣政策維持穩健的基調不變,不宜進一步放鬆,必要時可以在明年下半年考慮向收緊的方向微調。一是因爲正如前述,在投資企穩回升、消費保持平穩、出口有所恢復的情況下,未來經濟增速有望小幅回升並保持平穩,適度增長基本無憂;二是物價將進入新一輪上升週期,特別是明年下半年物價漲幅可能會稍大,儘管物價大幅上升的可能性不大,但在外圍流動性寬鬆格局下,大宗商品走勢對國內輸入型通脹的潛在影響不能掉以輕心;三是爲避免投資增速過快,貨幣政策也不宜過於寬鬆,甚至應適當收緊;四是房價存在受間接刺激而大幅反彈的風險,貨幣政策也應保持穩健。
未來貨幣政策調控的重點和難點是處理好防止物價過快上漲與控制資本流入和貨幣升值之間的關係。爲防止物價上漲過快、避免2014年通脹壓力過大,貨幣政策應保持穩健並在必要時適當收緊;但在“內緊外鬆”的格局下,國內流動性趨緊和利率上升加之經濟增速企穩又有可能導致境外資本加大流入力度,並給人民幣帶來升值壓力,還會抵消國內貨幣政策調控的效果。爲此,未來政策操作應密切關注跨境資本流動的動向和國際大宗商品價格走勢,前瞻研判其對國內物價和匯率的可能影響,靈活搭配使用各類政策工具,在管理好通脹預期同時,加強對跨境資本流動的監測,保持人民幣匯率的基本穩定。
財稅和房地產的相關政策方面,建議繼續實施積極的財政政策,加大對“三農”、欠發達地區、民生、社會事業、結構調整、科技創新等方面的支出,保障經濟平穩增長。爲使財政政策在“調結構”方面發揮更重要的作用,未來財政政策應更注重稅收政策的引導和調節作用,繼續推進結構性減稅,減輕中小企業負擔,減輕高科技企業負擔,並擇機提高一些礦產品資源稅稅率。在房地產政策方面,爲防止房價大幅反彈,保持房地產市場的平穩運行,建議重點放在對現有政策的嚴格執行上,嚴禁地方政府出臺刺激樓市的政策。但同時房地產調控也不宜進一步加碼,否則不但不利於房地產市場的平穩運行,也不利於總體經濟的平穩增長。同時,在總結上海、重慶兩地房產稅試點經驗後,可以考慮推廣擴大試點範圍,並逐步退出行政化的調控手段。
作者簡介:
交通銀行(601328)首席經濟學家,博士、教授、博導。
中國金融四十人論壇成員和理事、中國銀行(601988)業協會行業發展研究委員會主任、中國首席經濟學家論壇理事長、中國金融學會理事、上海市人民政府決策諮詢特聘專家、上海社會科學院兼職博士生導師。
主要研究領域涉及宏觀經濟運行與政策、外匯與匯率、離岸金融、商業銀行發展戰略與管理體制、國際金融中心及世界經濟理論等。2009年以來,每年受邀參加“中南海問策”。在境內外各類報刊發表文章300餘篇,出版著作10部,主持完成省部級以上研究課題20餘項,多項獲獎。