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淨利潤同比增長63.78%——這樣的三季度業績可謂相當亮麗,但對於以成長性著稱的創業板“高帥富”湯臣倍健(300146.SZ)來說,這樣的業績仍然不能讓市場滿意。
9月下旬以來,湯臣倍健的股價就出現了下跌,截至11月16日,湯臣倍健報收53.31元,相對9月中旬股價下跌了15%。
仔細分析湯臣倍健的財報可以發現,其今年前三個季度的單季度淨利潤增長率分別爲161.1%、50.13%、6.74%,增速放緩趨勢非常明顯。那麼,對公司來說,在高成長的道路上是按下了休止符還是暫作休息呢?
單季淨利增長現上市後最低
三季報顯示,1~9月湯臣倍健實現營業收入8.10億元,同比增長69.8%;實現歸屬於母公司股東淨利潤2.42億元,同比增長63.8%;基本每股收益爲1.11元,期末每股淨資產爲8.64元。
這一業績放到其他公司或許會讓市場歡欣鼓舞,但湯臣倍健自2010年底上市以來一直保持業績的高成長,不少投資者似乎已經習慣於其業績高歌猛進式的增長。
統計數據顯示,2011年,湯臣倍健單季度的淨利潤同比增長率分別爲25.32%、122.59%、219.6%、99.51%。今年一季度,公司也獲得了161.1%的增長。
從第二季度開始,公司的單季度淨利潤增長率不再那麼“高高在上”,爲50.13%。到了今年第三季度,湯臣倍健的單季度淨利潤增長率僅爲6.74%,這是公司上市以來表現最差的一個季度。而公司第三季度單季度的收入增速也僅爲44%,放緩的趨勢同樣明顯。
這不免讓投資者擔憂,湯臣倍健的高成長進程難道要告一段落?
“今年以來,宏觀經濟增速放緩,國民消費能力下降,保健品需求大幅下挫,湯臣倍健利潤增長放緩也屬正常現象。經過前幾年的高速增長,湯臣倍健呈現逐漸放緩的態勢,其未來的經營戰略將更加穩健。”中投顧問醫藥行業研究員蔣華陽在接受第一財經日報《財商》記者採訪時表示。
上海一位券商分析人士表示,湯臣倍健之前的高成長模式,是靠快速增加終端網點來實現的,這在擴張階段,業績是容易做上去的。但和其他靠外延式增長實現業績增長的公司一樣,這條道路並不具有可持續性。加上前幾年的高增長基數存在,公司業績增長速度放緩也就在情理之中。
四季度費用預計仍將上升
據介紹,今年以來,公司已經開始從增加網點的粗放式增長向探索多種經營模式的精細化增長轉變,並將今年定位於“市場整理年”。公司計劃將增長模式由“終端個數增加帶動”轉爲“單店增長帶動”的模式。
而在開店速度放緩的同時,費用的大幅增加是公司近期淨利潤放緩的主要原因。統計數據顯示,湯臣倍健第三季度的營業費用率爲30.95%,遠高於今年中報的19.43%以及今年一季度的15.83%。廣告投放費用增加爲淨利潤增速下降的主要原因。
興業證券分析師項軍在研究報告中稱,推測今年第三季度公司用於品牌宣傳的費用達到5000萬左右,超過上半年的總和。由於姚明代言的新產品在2012年8月開始按計劃逐步密集投放,第四季度仍將進行較密集的品牌廣告投放,因此預計年內品牌推廣費用投入比例仍將保持高位。
平安證券認爲,全年來看,公司今年的淨利潤增速將呈現明顯的前高後低走勢,主要原因是公司的費用投入集中在下半年,預計第四季度的銷售費用率仍會比較高。
早在2010年7月底,公司就聘請姚明爲形象代言人,當年三季度,公司的營業費用率高達35.22%。自2011年二季度開始,廣告效應開始顯現,單季度的淨利潤同比增長率爲122.59%,到了第三季度更是高達219.6%。
“毋庸置疑,企業不斷的擴張必然會造成相關費用的較快增長,如運營費用、人力成本等都將成爲企業重要的成本支出。費用的快速增長給企業的資金管理造成了巨大壓力,如何保持足夠的現金流成爲了湯臣倍健管理層需研究的重要課題。”蔣華陽認爲。
今年前三季度,湯臣倍健的經營活動產生的現金流淨額爲1.32億元,比上年同期增長31.33%,增速要低於淨利潤增速。
事實上,從三季報來看,湯臣倍健的應收賬款也出現了增長。今年前三季度,公司的應收賬款爲4940.14萬元,較年初增長121.35%。主要是公司銷售規模大幅增加以及公司結合信用考察按照信用政策調高部分客戶信用額度所致。
此外,公司今年前三季度的其他應收款餘額爲1360.94萬元,較年初增長176.09%,主要原因是隨着公司連鎖營養中心直營門店陸續開設,相應的租賃押金持續增加及支付其他保證金。
分析人士認爲,前三季度上市公司普遍存在應收賬款大增現象,湯臣倍健作爲保健企業也不例外。不過,應收款項的大幅提升會對企業的資金鍊造成很大威脅,經營穩定性受到一定衝擊,湯臣倍健能否儘快回收相關款項是其下一步改善報表的重點工作。
公司方面表示,通常在每年年終及年底清理應收賬款,屆時應收款餘額會相應下降。
業績增長預期現分歧
“湯臣倍健的股價呈現回落,反映市場對其高增長預期產生分歧。”光大證券深圳羅田路營業部劉曉傑說。
他認爲,如大盤沒有企穩,該股股價難言反轉形成上升趨勢,下行風險偏大。該股在之前的急跌過程中,最低探至50.00元,目前股價維持在50.00元至55.00元,該區間具有一定的支撐力度,之後該股的表現將更多地受大盤影響,畢竟股價的寬幅波動,反映了資金的分歧,支撐的有效性有待進一步觀察。
此外值得注意的是,12月17日,湯臣倍健將迎來高達1153.03萬股的解禁限售股,佔總股本的比例爲5.27%。