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近期人民幣兌美元即期匯率連續13天盤中漲停,引發市場對人民幣強勢升值的極度擔憂。今年初以來,因爲人民幣的持續貶值壓力,媒體還在爲2000億~3000億美元資本外逃而憂心忡忡,可一轉眼,熱錢又回來了。
經濟築底吸引熱錢迴流
《紅週刊》記者翻閱研究報告發現,對於本輪人民幣升值的可持續性,多位經濟學家持否定觀點。瑞銀證券首席經濟學家汪濤認爲,人民幣基本面不再被大幅低估,中國經常項目順差佔GDP的比重已經下降到低於3%的水平(見圖1),而且人民幣在岸和離岸市場遠期利率多數時間裏均反映出人民幣走弱預期。中金公司彭文生等經濟學家也持此觀點,把此次人民幣短期內迅速走高歸結爲受政治因素影響,央行9月份結匯意願不強。從全口徑來看,外匯佔款9月份增加了1306億元,而央行口徑則僅增長了20.38億元,佔比不到2%。事實上,就在市場上到處充斥着人民幣貶值觀點的時候,從今後7月末開始,人民幣又重啓了它此輪升值之路。資料顯示,自7月25日德拉吉“盡一切努力捍衛歐元區”當日,人民幣兌美元低見6.3967後便開始一路升值,至今升了2%,而與人民幣一起升值的還有韓元、印度盧比、泰銖、新加坡元等亞洲新興經濟體國家貨幣。“表面上看,似乎是市場行爲,實際上還是資本對中國經濟乃至新興經濟體增長恢復了信心。”光大銀行(601818)[2.56 -0.39%股吧研報]首席宏觀分析師盛宏清對《紅週刊》說。年初以來,我國經濟、特別是外貿出口遭遇寒冬,很多出口企業和個人傾向於持有更安全的美元頭寸,據國家外匯管理局數據,二三季度我國資本和金融項目持續逆差。但是隨着我國經濟的逐漸築底以及美國、歐盟、日本主要經濟體央行的持續寬鬆,人民幣貶值預期被扭轉,國際熱錢開始出現迴流,至10月底,甚至出現迫使香港金融管理局不得不半個月內8次賣出港元以維護匯率穩定的現象。雖然人民幣匯率目前NDF(無本金交割遠期外匯交易)還維持貶值預期,但在企業和居民結匯力度加大下,人民幣即期和遠期匯率都呈明顯升值態勢。
人民幣小碎步升值緩解流動性困局
對於這輪升勢能夠維持以及維持多久,經濟學家們莫衷一是,有人說繼續升值,也有人說現在的中國經濟現狀並不支持人民幣升值。在去年全年人民幣兌美元升值了5.1%的情況下,也出現過在12月份人民幣兌美元即期匯率連續12個跌停現象,而今年人民幣兌美元貶值的預期在本輪升勢展開前是一直存在的,即使在目前人民幣升值趨勢下,經濟學家們也是很糾結。儘管如此,盛宏清對本刊分析道,一個國家的匯率形成機制包括兩個國家實際經濟增長潛力對比、貿易順差的變化、利差的變化以及海外資產的盈利能力等方面,從中國經濟基本面看,因爲美國消費大於生產以及美元儲備貨幣地位要求美國貿易賬戶維持逆差,我國對美國的貿易順差還將繼續存在,這將支持人民幣繼續小幅升值,預計明年波動區間爲6.15~6.2。事實上,從2003年起日本人提出人民幣幣值被低估後,美國也以中國產品衝擊本國製造業就業爲由,要求人民幣升值。2005年,以美國爲首的西方國家不斷向中國施加壓力,最終於2005年7月21日,人民幣匯制改革拉開序幕。但匯改後的幾年內,在人民幣處於大幅升值背景下,中國的貿易順差和貿易額以及外匯儲備均不減反增,中美貿易的不平衡問題也並沒有明顯改善。所以,儘管從短期來看,外圍經濟體央行擰開OMT以及QE3等“水龍頭”使得全球資本市場“水位”再度上移,但從中長期來看,還是取決於經濟體間綜合實力的對比。“貶值壓力不會很大,整體來看人民幣還會維持小幅升值態勢。”交銀國際宏觀分析師李苗獻對《紅週刊》分析說,他認爲,NDF只是一種國際投機資金的預期,而這種預期有可能正確也有可能錯誤。而且人民幣謀求儲備貨幣地位,人民幣也有維持幣值穩中有升的吸引力。“這次熱錢來了,加上年底前財政存款的投放,市場流動性將會更加寬裕。”據央行最新數據,中國金融機構10月份外匯佔款增加人民幣216.25億元(合34.36億美元),繼9月份新增外匯佔款結束了此前2個月負增長後再次增長,廣義貨幣(M2)餘額93.64萬億元,同比增長14.1%。而這些均說明繼美國推出新一輪定量寬鬆措施後,人民幣升值預期升溫,加快推動資本流入中國。值得注意的是,對於此次熱錢涌入,央行並沒有像以往那樣通過發央票或者提存準來對衝流動性,而選擇了觀望。人民幣升值加快經濟調結構步伐
“我估計升值勢頭還將維持到年底,如果美國財政懸崖等問題解決後,人民幣兌美元升值幅度將放緩。”環球外匯網分析師徐華生對《紅週刊》說,他認爲此次升值可能更多是在央行“不干預”表態下,匯率市場化的結果。從2005年“匯改”人民幣匯率雙向波動,到去年波幅區間擴大,央行一直沿着市場化的方向進行匯率改革。但市場化的結果可能是人民幣繼續小幅升值,雖然有利於抑制輸入性通脹以及進口,但對中國外貿出口不利,如果不是國家在出口退稅方面有所改變,其影響將是十分明顯。“正是因爲出口問題,所以“十八大”將調結構一再強調。”徐華生說。從歷史上來看,上世紀80年代以來美國金融監管放鬆,特別是2001年互聯網泡沫破滅,美聯儲18個月內降息26次,令美國家庭資產負債表極度擴張,而政府部門則赤字大增。但這種以貿易逆差、高槓杆催生的非理性繁榮註定不能長久,所以金融危機之後中國與美國貿易順差雖然能夠維持,但是持續貿易順差收窄。與歐洲的貿易情況亦是如此,所以中國經濟已經走到了抉擇的十字路口——調結構刻不容緩。升值帶來的另外一個問題是,要謹防熱錢快進快出造成的波動,就如同2010年巴西遭遇熱錢快速進入而導致了通脹大幅飆升。今年如果外圍央行繼續開大“水龍頭”開關,勢必加速引發熱錢外溢到我國等新興市場國家,不僅將推高資金流入國的通脹,綁架央行貨幣政策,而且快速撤退後還將留下一地雞毛。對此,央行在《三季度貨幣政策執行報告》裏對此溢出效應保持了高度警惕。央行行長周小川在十八大期間接受媒體採訪時也表示,央行對“熱錢”保持高度警惕。
人民幣快速升值2%,危與機同在
據統計,自7月26日人民幣重拾升勢以來,人民幣兌美元即期匯率已累計上升約2.6%,尤其是9月以來至今,已經升值了約2%。儘管市場對人民幣升值能否持續的問題存在明顯分歧,但匯改以來,升值大趨勢始終沒有得到過根本性的逆轉,尤其是最近幾個月的快速升值,勢必會給明年中國經濟發展帶來較大影響,而在人民幣升值的預期下,A股市場上的遊資近日也開始追逐人民幣升值受益板塊,比如造紙、有色等。
中國外貿雪上加霜
在經歷了近一年的持續下滑,10月份中國外貿形勢剛剛擡頭,卻又再度被近期人民幣快速大幅升值埋下了陰影。數據顯示,10月份,我國進出口總值爲3191.5億美元,增長7.3%。其中,出口1755.7億美元,增長11.6%,同比增速僅較9月份回升1.7個百分點;進口1435.8億美元,增長2.4%。而同期人民幣也升值了約2%。就人民幣升值這一因素給中國經濟帶來的影響如何量化的問題。德意志銀行大中華區首席經濟學家馬駿在參考2005~2008年間人民幣處於單邊升值趨勢的歷史數據和結合當前中國經濟總量與分量現狀,得出均衡模型認爲,由於從今年7月中旬年內低點算起,截至目前漲幅已超過2.6%。按照人民幣兌美元升值3%測算,在匯率不再變化的情景下,中國實際GDP增長率將下降0.2%,失業率上升0.1%。相對對於GDP的影響,人民幣升值對進出口的影響則顯得更大,數據顯示,人民幣兌美元每升值3%,中國實際出口量將下降0.7%,而實際進口量上升0.3%。由於本次連續多日的人民幣兌美元即期匯率盤中漲停,讓不少外貿企業措手不及,尤其是紡織服裝行業受傷最爲明顯。據研究,人民幣每升值1%,紡織行業銷售利潤率將下降2%~6%,而9月以來升值約2%對紡織業利潤影響也是相當巨大。與此同時,雖然目前部分企業利潤率仍較高,但由於外貿面料服裝訂單平均毛利僅在3%~5%左右,隨着目前外貿需求的減少,搶單激烈和相互壓低報價,導致不少紡織企業的毛利已跌破了3%,甚至有的企業已出現了虧本經營。
選擇升值受益股需兼顧行業景氣度
除紡織服裝外,以汽車、摩托車、筆記本電腦等爲代表的其他主要偏重於出口的行業利潤下降也是非常明顯,同時,大物流領域也會受到拖累,比如港口、造船、航運、海港設備等。而電子產品製造業雖然因成本降低(原材料中較大部分來自進口)而小幅受益於人民幣升值,但由於出口依存度較高,在國內銷售受益程度卻大於出口受損程度。根據中金公司的壓力測試,假如人民幣升值5%,辦公設備行業和紡織服裝行業的成本則分別上升1%和0.8%,受損程度最高。不過,由於人民幣升值導致對原材料進口依賴程度較高的企業在購買原材料的價格壓力會有所減輕,改善企業盈利狀況。受益行業主要集中在三個方面:1、採購成本下降型,比如紙漿、黃金有色等資源、各種設備等;其次,外匯匯兌收益增長型,如航空;3、人民幣資產增值型,如地產、銀行業等。當然,如考慮到人民幣升值從7月份重新開始,且相關板塊已經歷數番炒作後,這些板塊在熊市中的吸引力更是要以行業基本面的實際改善而定,人民幣升值只能作爲行業板塊的催化劑。因此,在挖掘人民幣升值這一事件驅動性因素帶來的機會時,要根據經濟與股市環境結合一起考慮。在經濟形勢向好的階段,這類事件驅動型因素往往會錦上添花,加速個股的炒作,但在經濟與股市形勢蕭條的階段,僅靠事件驅動型因素往往難以形成很好的投資機會,因此,在挖掘此類機會時,更要兼顧行業景氣度。
造紙:升值或促成行業景氣拐點
從行業受益程度看,除航空業外,首當其衝應是造紙行業(國內紙漿70%依靠進口),本週該板塊反覆活躍。根據德邦證券投資組合經理陳寶的測算,若人民幣升值1%,行業淨利潤將增長3.25%;若升值3%,行業淨利潤將增長9.57%。實際上,造紙相比其他人民幣升值受益板塊表現活躍的另一層因素是行業基本面的改善,近期紙品的漲價預期也成爲造紙行業估值提升的一個重要背景。目前機構普遍認爲,四季度造紙行業將迎來盈利的向上拐點,因當前主流紙種已經止跌,而隨着四季度旺季的到來,需求提振,加之供給面的短暫休整,或使行業供需矛盾緩和,四季度或明年一季度行業將迎來一波久違的提價。因此,對於造紙行業上市公司,在後期我們可以從兩個方面來把握,一是從業績較好的公司中挖掘機會,如永新股份、中順潔柔(002511)等;二是關注有資產重組預期的,比如岳陽紙業、福建南紙(600163)等。
資源股:升值刺激需求,助力價格走高
人民幣升值另一個值得關注的受益領域就是黃金、有色和石油等資源板塊。根據測算,如果人民幣升值5%,石油加工和天然氣生產行業、金屬加工行業和金屬採礦行業的成本則分別降低2%、1.3%和1%。同時,由於人民幣升值,造成美元相對地貶值,中國在國際上的購買力增強,對於大幅需要進口的有色金屬商品和石油來說,國內進口的增加,擴大了國際商品的需求,有利於國際商品價格的上漲。在人民幣啓動匯改後的五年中,人民幣國際採購力的提高,從價格層面推動了大宗商品與石油的價格上漲;根據粗略測算,就中國的邊際需求對於大宗商品與石油的價格影響而言,人民幣每升值1%,原油價格則上升6%,商品價格則上升5%左右。煤炭股中的蘭花科創(600123)、石油股中的中國石化(600028)值得關注。黃金價格今年以來持續震盪攀升,而美聯儲本週三公佈了最新的公開市場委員會會議紀要,紀要顯示,多數美聯儲官員認爲,美聯儲需要在明年進一步購買資產,以彌補賣長買短操作結束後留下的空當。美聯儲會議紀要進一步明確了美國寬鬆貨幣政策的前景,黃金白銀將得到長期支撐。美元儲備地位下降導致的美元貶值、寬鬆的貨幣政策引發的長期通脹預期,將重新促進金價上漲。建議關注山東黃金(600547)、中金黃金(600489)。此外,通貨膨脹率上升和人民幣升值速度加快將提升有色行業的估值水平。從綜合通貨膨脹的受益程度、行業的供需狀況、估值提升空間看,銅、鋁、鋅、稀土等金屬機會較大,這四個品種最近價格進入持續反彈趨勢之中,鋁和稀土成爲領漲品種,鋅銅緊隨其後,重點個股可關注中國鋁業(601600)、包鋼稀土(600111)等。-