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上週滬深兩市呈現出單邊下行態勢,滬深兩指再度跌破前期均線密集區。這其中,下跌動力源於上方2135點以及90日均線的雙重壓制。隨着市場的再度下跌,滬指運行至10月以來大盤形成的箱體底部附近,綜合考慮政策、流動性以及市場估值水平來看,我們認爲短期內大盤有望在箱體底部附近形成局部小反彈,但是力度有限;如果成交量不能有效放大,市場仍然維持疲弱態勢。
多因素將促成短線局部反彈
從政策面來看,短期內貨幣政策大規模放鬆的概率較低。一方面,從外圍市場來看,美國財政懸崖的臨近以及希臘財政問題的困擾推高了全球風險厭惡情緒,標準普爾VIX指數自9月中旬以來基本呈現震盪走高的態勢。與之對應的是,自9月下旬開始,熱錢開始呈現加速流入態勢;另一方面,從國內經濟基本面來看,經濟企穩的跡象正逐步顯現。央行在三季度貨幣政策執行報告中對於經濟增長表述爲緩中趨穩,對於固定資產投資增速三季度描述改爲“平穩較快”增長,相比二季度“穩定增長”的表述更爲積極。另外,從價格來看,資金價格下行空間比較有限。2012年三季度末,一般貸款加權平均利率爲7.18%,根據目前55%-60%的資產負債率,對應的資產回報大約在3.9%-4.3%,從上市公司的三季報來看,全部A股ROA年化後爲4.2%左右。因此,從資金價格來看,隨着實體經濟需求的逐步恢復,貸款端利率下行的空間較爲有限。
從市場層面來看,投資者做多信心不足。從市場資金流向來看,10月以來,雖然指數整體運行在2050-2135點內箱體震盪,但兩市資金呈現明顯的淨流出態勢。滬指在11月5日上攻90日均線未果後,兩市有超過35億元資金淨流出;隨着指數近期陸續跌破多條均線,場內資金出現加速流出的態勢,11月8日兩市有超過50億元資金淨流出。另外,從重要股東二級市場交易來看,與10月份增持(65家)與減持(66家)家數的情況略爲不同,11月1日至今,有64家上市公司出現重要股東減持行爲,僅有28家上市公司增持。
從流動性來看,資金面偏寬鬆格局有望延續。上週央行共投放貨幣4320億元,同期回籠5330億元,導致上週資金淨回籠1010億元。儘管央行採取了一定的回收貨幣措施,但是由於資金需求並不強烈,資金價格並未出現上升,上週銀行間7天隔夜拆借利率下降約20BP至3.18%,表明銀行間資金面整體偏鬆格局。對於本週而言,市場逆回購到期量爲4040億元,比上週減少1290億,資金回收壓力明顯減少。另外,本週滬深兩市解禁市值規模約爲430億元,處於年內正常解禁水平,尤其是本週創業板解禁市值僅爲6.7億元。比較而言,本週市場流動性將處於相對寬鬆狀態,這對市場形成了一定的支撐。
從估值水平來看,目前國內市場整體估值水平已經處於世界主要指數估值區間的下軌。截至2012年11月2日,美國標普500指數市盈率爲14.06倍,日經225指數市盈率爲16.09倍,英國富時100指數市盈率爲12.88倍,而同期滬深300指數市盈率約爲10倍左右,由此可見,國內市場的整體估值水平已經初步具備估值優勢。目前制約市場整體估值水平上行的因素主要在於國內市場存在的結構性估值差異上,創業板及中小板板塊估值仍然相對較高,而當前整體經濟發展緩慢制約了這類板塊的成長性。我們認爲,隨着國內金融改革的深化,上市公司成長性將進一步顯現,估值修復行情也有望到來。
整體來看,隨着前期市場的再度走弱,A股估值安全邊際有所提高,無論是近期的熱錢流入還是下週市場的限售解禁壓力,都顯示階段性流動性將會比上週有所好轉。結合目前滬指再度行至前期箱體底部附近,短期內市場或出現階段性的技術性反抽,只是力度或有限。
緊盯受益政策扶持板塊
投資策略上,考慮到當前經濟數據有初步企穩跡象,同時政策不確定性將逐步減少,市場規避風險的意願也將進一步下降,風險溢價水平回落將對市場形成較好支撐,建議投資者把握不確定性減少帶來的短期操作機會。倉位選擇上,建議投資者在市場回調過程中適度提升倉位,將投資目光放得更長遠一些。
板塊選擇上,建議關注政策確定性逐步增強的行業及主題:其一、建議關注與綠色經濟相關的行業,包括節能、環保、新能源等行業;其二、國內收入分配體制改革有望取得較大進展,建議關注由此帶來的受益行業,包括食品飲料、餐飲旅遊、交通運輸等;其三、海外量化寬鬆給全球帶來新一輪流動性,建議關注相關的國內受益行業,包括有色、地產等。