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久其軟件(002279) :期待明年收入與成本關係改善增持
【久其軟件研究報告內容摘要】
前三季度實現收入1.1億元,淨利潤-3523萬元,同比分別下降6.4%和12.3倍。每股收益爲-0.20。收入基本符合我們的預期,淨利潤高於預期(預期-4300萬元),差異來自營業外收入的估計偏低。
第三季度收入同比增長53.8%,但是不代表當季業務出現強勁反轉。公司預計今年全年淨利潤變動區間爲1000-2000萬元,同比下降67%-84%。我們預計全年收入與去年持平,淨利潤爲1900萬元。
久其軟件的客戶主要是政府部門(如財政部、交通部)和大型央企,產品爲報表類軟件、政府的資金、資產和統計信息管理系統以及集團企業的合併報表、資產管理和預算管理系統等。大型定製軟件通常屬於關係型營銷—客戶數量少、項目的可預見性高。根據中報的披露,今年上半年完成行政集中核算產品和行政部門預算產品的開發,進行財政部行政事業單位資產管理信息系統升級產品的研發,進行集團企業集中核算、全面預算管理及費控軟件產品的研發。
我們判斷這些研發項目均有項目支撐,因此今年久其軟件的收入增長停滯並不是因爲需求縮小或者消失,主要原因是項目推遲。
項目的研發已經開始,相應的成本已經發生,而收入尚未確認。前三季度員工薪酬同比增長34%,員工薪酬佔營業成本和銷售、管理費用的70%。我們預計明年久其軟件的收入和成本關係將截然不同。
下調收入和利潤預測。預計2012、13和14年的收入分別爲2.4、3.5和4.6億元,淨利潤分別爲1900、8200和11300萬元,每股收益分別爲0.11、0.46和0.64元。按照2013年的盈利,現在的股價具備吸引力。維持“增持”的投資評級