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卡奴迪路:前三季淨利增62%超預期,明年業績新亮點可期
前三季度淨利同比增長62%超預期,公司維持預計全年增40%-60%。2012年前三季度公司營業收入爲3.95億,同比增長38.27%,三季度增速較中報的29.49%出現反彈。前三季度,歸屬母公司淨利潤爲9333萬,同比增長61.78%,三季度增速較中報的51.65%出現反彈。公司前三季度EPS爲0.93元,略微超出我們之前的預期。公司預計2012年全年淨利潤同比增長40%-60%。
毛利率增幅繼續提升,應收賬款、存貨較快增長。前三季度,公司毛利率爲67.43%,同比上升4.47個百分點,較中報環比上升1.43個百分點,毛利率持續提升對公司業績增長貢獻明顯。前三季度銷售費用率爲27.89%,同比上升1.61個百分點,同比增幅較中報的0.99個百分點有所擴大。三季度末公司應收賬款爲9279萬,較二季度末增長16%、較年初增長108%,主要是隨着收入增加,公司對加盟商的信用政策進行調整,增加優質加盟商的信用額度及延長信用期間。三季度末存貨爲2.53億,較二季度末增長61%、較年初增長73%,主要原因是隨着公司經營規模擴大,直營門店數量增加,備貨量增加以及2012年秋冬貨品基本入庫所致。
渠道逆勢繼續擴張,收購品牌代理平臺重視品牌代理業務,明年新增長亮點紛呈。(1)全年120家新開門店目標有望實現。儘管公司對明年經濟形勢持較爲謹慎的態度,但認爲經濟回落恰恰是逆勢擴張良機,有利於公司藉助自身的競爭力加快門店開拓步伐。預計明年繼續保持120家左右的開店速度。公司的開店模式主要是一二線城市直營爲主,帶動三四線城市加盟加速擴張。(2)公司長期的戰略定位是品牌零售,通過代理國際品牌,發揮公司高端渠道規模優勢,擴張市場空間,同時借鑑成熟經驗增強自身的品牌管理能力。公司10月19日公告,公司子公司對杭州恆福進行股權收購及增資擴股後持有51%股權,杭州恆福主營業務爲國際品牌經營代理。我們認爲公司可以杭州恆福爲品牌代理的相對獨立資源整合平臺,更好的發展品牌代理零售業務。
(3)另外,港澳業務加速、定製團購業務起步、試水集成大店模式等成爲明年新的增長亮點。
維持盈利預測,維持"推薦"評級。我們維持2012-2014年EPS預測爲1.62/ 2.29/2.98元,PE分別爲25/18/14倍,2012年PEG爲0.64,繼續看好公司憑藉品牌和渠道管理競爭優勢持續終端擴張、港澳業務加速、定製業務起步等帶來的持續增長動力,維持"推薦"評級。
風險提示:宏觀經濟持續回落打壓消費信心;國際品牌加劇百貨渠道競爭。(日信證券王兵)