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老闆電器:尋求規模化支撐的高端廚電領軍者
投資要點:
廚電市場規模和集中度有提升空間
廚房電器行業已具備近千家廠商和超過1400億元的產銷規模,主要產品的年產銷量都在千萬臺以上,家用燃氣竈具2011年底產量達到2618萬臺,市場容量相當龐大。但是相比洗衣機、電冰箱的產量規模,燃氣竈和吸油煙機仍有很大的產銷提升空間。三四線市場的廚電產品的每百戶擁有量處於較低水平,對廚電產品的需求空間非常廣闊;消費升級和天然氣覆蓋面提升帶動城市的更新需求。相比冰洗和小家電,廚衛電器的市場集中度偏低,燃氣竈和抽油煙機的銷售量CR5不到50%,像彩電、冰洗等具備寡頭壟斷特徵的強勢品牌尚未出現。
廚電行業專業化和高品質的領導者
由於中國特有的烹飪習慣,國外產品很難滿足國內消費者的需求,因此,廚電行業是一個由本土品牌主導的家電領域。國產大品牌已經掌握了中國人的烹飪習慣,以及廚電產品的核心技術和行業標準制定權。老闆創立於1979年,2003年提出"品質生活的標誌"的品牌定位,2007年公司再度對品牌進行提升,將品牌訴求明確定位爲"懂得生活品味的家電創新家"。老闆電器在引導中國廚電向品牌化、高端化、品質化發展起了重要作用,也提升了消費者的生活品味。公司對自主技術創新方面長達二十餘年堅持不懈的投入,確立了公司精湛科技的品牌形象。依託渠道而建立的完善的服務體系,塑造了廚電行業的專業和規範形象。從品牌形象、精湛技術和優秀服務方面,公司樹立了在中國廚電行業的專業化、高品質的領導者形象。
多品牌多渠道開拓新增長空間
通過發展"帝澤"、"老闆"、"名氣"三大品牌,公司有望覆蓋低中高端市場,三個品牌差異化的定位,渠道人員的完全獨立,有利於公司全方位的開拓市場。"De Dietrich"(帝澤)品牌短期內對公司收入貢獻有限,但長期有利於公司品牌形象提升和高端市場的開發。定位中低端的"名氣"品牌有利於抓住中低端消費市場的發展機會,實現規模化增長。公司在保持原有KA、百貨、地方通路、櫥櫃專營店等傳統渠道優勢的基礎上,開拓網絡購物、電視購物、精裝修工程、專賣店等新興渠道。新渠道的開拓一方面有利於公司擴大市場觸及度,提升市場佔有率;另一方面新渠道的費用相對傳統渠道較低,有利於提升公司的盈利能力。
盈利預測與投資建議
經過30多年的積澱,公司從技術、品質和服務方面確立了在廚電行業的領導者地位,形成了具有較強影響力的高端品牌形象。近年來,公司通過實施多品牌多渠道戰略,打開了更廣闊的成長空間。我們預計公司未來三年EPS分別爲0.99、1.26及1.59元,對應目前股價PE分別爲18、14及11倍。公司具有較高的成長性,我們認爲享受較高的估值是合理的。目前處於歷史估值的底部區間,未來估值有提升空間。給予"買入"評級。(國海證券)
許繼電氣:直流和配網自動化帶來高速增長
許繼電氣是國家電網旗下的大型電力裝備製造企業。公司的主營業務包括配網自動化、直流設備、變電站監控保護、電廠保護、智能一次設備、智能電錶、EMS加工服務、工業和交通供用電設備等,其中前三項業務分別約佔2012年中期收入的35%、16%和14%。2012年1-6月公司營業收入24.7億元,淨利潤1.8億元,同比分別增長80%和64%。
配網自動化正處於全面推廣初期,公司是兩巨頭之一。配網自動化市場處於推廣初期,2012年約有30個地市級城市開展配網自動化建設,預計三年內會在三四線城市普及。許繼電氣是行業內的兩大巨頭之一,在國網推動下,許繼取得了整個山東省的配電自動化市場。在山東省後續訂單和配網自動化向三四線城市推廣的推動下,預計公司配網業務將保持持續增長。
特高壓直流建設爲直流業務帶來高速增長。公司從事直流控制保護設備和直流場設備的生產,其中在特高壓直流控制保護市場約佔50%的市場份額。按照規劃,國網和南網將在1-2年內開工建設9條特高壓直流線路,每條線路將爲公司帶來1-2億元的直流控制保護訂單,爲集團帶來約10億元的直流場設備總包訂單。預計公司的直流設備業務在2012年和2013年的收入分別爲7億和15.5億元,增速分別爲511%和121%。
變電站監控保護業務受益於智能變電站建設。智能變電站建設持續推進,預計兩年內行業將保持20%-30%的增長。公司在行業內的市場份額穩定在15%左右,預計該業務將與行業保持同步,保持20%-30%的增速。
盈利預測與評級:我們預計公司2012-2014年的EPS爲0.57元、0.81元、0.84元,對應的PE分別爲31倍、22倍、21倍,首次給予"增持"評級。(興業證券劉建剛)